A外圍宏觀面的利空因素仍在

經(jīng)過艱難談判，美國兩黨終于在最后時刻達成債務上限延后的協(xié)議，美債違約風險暫時得以解除。此前宏觀面偏空氛圍有所消散，系統(tǒng)性危機弱化鼓舞了商品期貨市場風險偏好回暖，膠價出現(xiàn)修復并小幅反彈。雖然引爆系統(tǒng)性危機的“導火索”被暫時掐滅，但過去一年來，歐美央行持續(xù)加息所帶來的高利率環(huán)境仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，由此導致歐美經(jīng)濟體衰退程度不斷加深。數(shù)據(jù)顯示，5月美國ISM制造業(yè)指數(shù)為46.9，較4月小幅回落，不及市場預期，且已連續(xù)7個月萎縮，持續(xù)萎縮時間創(chuàng)下2009年以來最長紀錄，表明美國制造業(yè)仍處于衰退階段。與此同時，歐元區(qū)5月制造業(yè)活動急劇萎縮，萎縮速度達到3年前工廠關閉以來的最快步伐?？梢钥吹?，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI為44.6，環(huán)比再度下降1.2，且不及預期的46，創(chuàng)36個月新低。然而，作為歐元區(qū)“火車頭”的德國5月制造業(yè)PMI初值為42.9，為2020年5月以來新低。

不難發(fā)現(xiàn)，歐美經(jīng)濟衰退預期仍是遏制大宗商品需求回暖的最大不利因素，疊加6月美聯(lián)儲議息會議再度臨近，外圍宏觀面的利空因素仍在。近期，美聯(lián)儲加息預期波動較大，雖然部分官員認為6月可以停止加息，但是此后一段時間內(nèi)貨幣政策立場仍將維持鷹派。在不發(fā)生系統(tǒng)性風險的前提下，首次降息最早可能在今年年底或明年年初出現(xiàn)。剛剛扛過一輪外圍宏觀風險洗禮后的膠市，只能說暫時喘口氣，“雨過天晴”的外圍宏觀環(huán)境還言之尚早。

B天膠產(chǎn)區(qū)新一輪開割季啟動

今年以來，全球拉尼娜現(xiàn)象有所減弱，厄爾尼諾現(xiàn)象則趨于活躍。據(jù)世界氣象組織發(fā)布的報告，21世紀的第一次“三重”拉尼娜現(xiàn)象終于要結束了，未來幾個月可能會出現(xiàn)變暖的厄爾尼諾現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象會造成氣候轉(zhuǎn)冷、降雨增多，而厄爾尼諾現(xiàn)象會導致旱情出現(xiàn)。

受此影響，今年以來，云南和海南天膠產(chǎn)區(qū)相繼遭遇旱情，同時東南亞泰國、越南和緬甸等主要產(chǎn)膠國也陸續(xù)發(fā)生干旱，由此導致產(chǎn)膠時間節(jié)點延后，割膠工作受阻，膠水產(chǎn)量有所下滑。不過，步入6月以后，隨著國內(nèi)天膠主產(chǎn)區(qū)降雨天氣逐漸增多，云南和海南膠水產(chǎn)量有望穩(wěn)步回升。

天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的5月報告顯示，4月成員國天膠產(chǎn)量小幅減少至73.05萬噸，環(huán)比小幅下降3.42萬噸，同比小幅下降7.30萬噸。然而，過去5年ANRPC發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018—2022年，該組織成員國1月產(chǎn)量均值達98.22萬噸，2月產(chǎn)量均值達87.63萬噸，3月產(chǎn)量均值達74.37萬噸，4月產(chǎn)量均值達80.64萬噸，5月產(chǎn)量均值達83.53萬噸，6月產(chǎn)量均值達89.51萬噸。整體產(chǎn)量走向符合一季度低產(chǎn)季模式。直到二季度開始，東南亞雨季到來以后，新一輪開割期啟動，新膠產(chǎn)量才會迎來穩(wěn)步回升周期。由此可以預計，從三季度開始，隨著產(chǎn)膠國旱情因素緩解，降雨增多，橡膠園全面開割，膠市供應壓力會逐漸增強。從全年角度來看，2023年全球天膠產(chǎn)量將達到1469.3萬噸，消費量將達到1473.8萬噸，供需或出現(xiàn)缺口4.5萬噸。天膠整體維持供需緊平衡的狀態(tài)。

C6月國內(nèi)重卡環(huán)比可能下降

今年上半年，受海外需求減弱的影響，國內(nèi)物流業(yè)積極向好發(fā)展勢頭受到一定影響。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國物流業(yè)景氣指數(shù)為51.5%，環(huán)比回落2.3個百分點。在國內(nèi)物流景氣度續(xù)增乏力的影響下，上半年以來，重卡市場改善趨勢存在較大波折?？梢钥吹剑捎趪鴥?nèi)經(jīng)濟和消費弱復蘇，以及固定資產(chǎn)投資不佳，讓最受關注的商用車細分市場倍感壓力。據(jù)統(tǒng)計，5月我國重卡市場大約銷售7萬輛，環(huán)比大幅下滑16%，較去年同期的4.92萬輛則顯著增長42%，但是增幅比4月顯著縮小，凈增加約2.1萬輛，這是今年市場繼2月以來的第4個月同比增長。1—5月我國重卡市場累計銷售39.5萬輛，同比上漲21%，同比累計增速擴大3個多百分點。雖然自2月起，我國重卡市場已經(jīng)進入連續(xù)同比增長的通道，全年實現(xiàn)11個月的同比上漲懸念不大，但是隨著終端需求快速走低，二季度重卡銷量不容樂觀——4月銷量環(huán)比下降28%，5月行業(yè)銷量環(huán)比下降16%，6月市場預計環(huán)比將再度下降。

展望后市，受購車需求環(huán)比持續(xù)下滑的影響，行業(yè)終端、廠家和經(jīng)銷商訂單都不及此前預期。不難發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)是作為下游的物流運輸行業(yè)的“貨主”行業(yè)，是為運輸行業(yè)提供貨源的兩大驅(qū)動力，而由于今年國內(nèi)投資和制造業(yè)都不景氣，可供物流行業(yè)運輸?shù)呢浳锉厝辉跍p少。因此，為公路運輸業(yè)提供交通運輸裝備的重卡行業(yè)也存在壓力，預計6月重卡市場將會出現(xiàn)小幅環(huán)比下降，二季度行業(yè)整體銷量預計在21.5萬輛左右，同比增長約46%，環(huán)比下降約10%。

D輪胎行業(yè)的景氣度逐漸回升

隨著國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步向好發(fā)展，內(nèi)需增長帶動國內(nèi)車市消費回暖，從而拉動輪胎行業(yè)景氣度回升并提振輪胎產(chǎn)量增長。數(shù)據(jù)顯示，4月我國橡膠輪胎外胎產(chǎn)量為8526.9萬條，再次創(chuàng)下新高，同比增加31.3%。1—4月橡膠輪胎外胎產(chǎn)量較上年同期增12.3%至3.0488億條。這表明在國內(nèi)外需求的增加和產(chǎn)能的提升下，我國輪胎制造業(yè)保持了增長勢頭。

輪胎行業(yè)開工率方面，受下游車市需求好轉(zhuǎn)的帶動，輪胎行業(yè)開工率回升至往年平均水平。截至6月2日當周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工負荷為66.34%，國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為77.43%。二者基本維持在往年均值偏上水平，未來繼續(xù)提升的后勁不足。而隨著車市步入夏季階段，需求淡季效應逐漸凸顯，也會傳導至上游輪胎行業(yè)，并減弱原料橡膠的消費能力。

我國天膠進口依存度高達80%，是國內(nèi)供應的主要構成部分。步入2023年以來，我國進口天膠穩(wěn)步增加。據(jù)統(tǒng)計，4月我國進口天然及合成橡膠總量為70.1萬噸，比2022年同期的53.6萬噸增長30.8%。1—4月我國進口天然及合成橡膠總量為276萬噸，比2022年同期的239.7萬噸增長15.1%。

受此影響，國內(nèi)天膠社會庫存整體呈現(xiàn)累積態(tài)勢。截至5月26日當周，青島地區(qū)天膠一般貿(mào)易庫16家樣本庫存為68.90萬噸，較上周增0.59萬噸，增幅0.86%。天膠青島保稅區(qū)區(qū)內(nèi)17家樣本庫存為19.41萬噸，較上期減少0.52萬噸，降幅2.61%。二者庫存合計達88.31萬噸，周環(huán)比略微增加0.07萬噸，較年初大幅增加55.31%。當前青島保稅區(qū)庫存仍在持續(xù)攀升中，高庫存對膠價的續(xù)漲形成負面壓制。

綜合來看，隨著美國政府債務危機暫時消退，外圍宏觀面偏空情緒得到修復，但是歐美經(jīng)濟體衰退壓力依然偏大，對商品期貨價格仍舊形成壓力。轉(zhuǎn)向膠市供需結構來看，隨著國內(nèi)天膠產(chǎn)區(qū)降雨增多，產(chǎn)膠量回升將削弱膠市供應偏緊優(yōu)勢。同時，隨著下游重卡需求和輪胎產(chǎn)量積極性轉(zhuǎn)弱，未來膠市需求預期料轉(zhuǎn)弱。筆者預計，后市滬膠期貨2309合約料維持底部寬幅振蕩整理走勢。