摘要：宏觀面的弱勢(shì)使我們此前對(duì)2023年銅消費(fèi)維持偏弱的看法，但通過(guò)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，銅冶煉廠下游訂單非常充沛。為此我們認(rèn)為傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)的疲態(tài)和新能源領(lǐng)域持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)或許已造成銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大幅度改變，進(jìn)而造成冶煉廠反饋訂單較好，而下游傳統(tǒng)銅加工廠反饋訂單不好的現(xiàn)象。此外，通過(guò)和鋅冶煉廠交流，我們發(fā)現(xiàn)交易所和SMM統(tǒng)計(jì)的均為鋅錠庫(kù)存，而近年來(lái)下游鋼廠集中度提升，致使大型的鋅冶煉廠都在做定制化更強(qiáng)的鋅合金非一般化的鋅錠，進(jìn)而鋅錠的庫(kù)存較少，而鋅合金的庫(kù)存較多，疊加有色冶煉廠也在提高，貿(mào)易商受擠壓減少，鋅貿(mào)易更多的直接在企業(yè)間進(jìn)行，這部分價(jià)值流無(wú)法反饋成庫(kù)存數(shù)據(jù)，兩點(diǎn)共同造成了鋅錠庫(kù)存較少的現(xiàn)象。

調(diào)研時(shí)間：6月5日-6月6日

調(diào)研企業(yè)：XX銅業(yè)、XX鋅礦山、XX鋅冶煉廠

調(diào)研人員：企業(yè)生產(chǎn)部或期貨部負(fù)責(zé)人

調(diào)研目的：實(shí)地了解有色企業(yè)生產(chǎn)及銷售情況

1、湖南省XX銅業(yè)

銅是一種呈紫紅色光澤的金屬，稍硬，極堅(jiān)韌，耐磨損，有很好的延展性、較好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性和耐腐蝕能力。當(dāng)前銅行業(yè)已形成上游采選—中游冶煉—下游延壓加工的產(chǎn)業(yè)鏈。上游主要是對(duì)礦山原礦進(jìn)行開(kāi)采和篩選，得到主要原料銅精礦。中游主要是冶煉環(huán)節(jié)，粗煉可以得到粗銅，進(jìn)一步精煉得到能直接用于加工的精煉銅（陰極銅、電解銅、精銅）；其中由銅精礦冶煉得到的精煉銅為原生精煉銅，由回收來(lái)的廢雜銅冶煉得到的精煉銅為再生精煉銅。下游主要是通過(guò)加工工藝，將精銅加工成各種形狀的銅材產(chǎn)品，銅銅棒、銅管、銅板帶、銅箔等。最后，銅材作為產(chǎn)品進(jìn)入消費(fèi)終端，其中最主要的終端是電力、建筑、房地產(chǎn)、電子、交通等行業(yè)。

圖表1：銅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大有期貨投研中心

XX銅業(yè)于2013年注冊(cè)成立，坐落于湖南衡陽(yáng)市，企業(yè)現(xiàn)正式職工600+人，2022年銅的冶煉產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸，實(shí)際銅產(chǎn)量12.7萬(wàn)噸，金產(chǎn)量1.7噸，銀產(chǎn)量80多噸，實(shí)現(xiàn)超2億利潤(rùn)。2023年為實(shí)現(xiàn)公司的高質(zhì)量發(fā)展，充分挖掘現(xiàn)有生產(chǎn)系統(tǒng)的潛力，XX公司在2023年進(jìn)行擴(kuò)建電解產(chǎn)能，以雜銅為原料依托公司現(xiàn)有的火法冶煉車(chē)間生產(chǎn)陽(yáng)極銅，同時(shí)外購(gòu)部分陽(yáng)極銅，利用新建的電解車(chē)間通過(guò)電解生產(chǎn)陰極銅，擴(kuò)建后的產(chǎn)量將達(dá)15萬(wàn)噸/年。

圖表2：銅冶煉工藝圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大有期貨投研中心

銅冶煉包括火法冶煉與濕法冶煉兩種類型，XX公司的銅冶煉以火法冶煉為主。冶煉流程為：銅精礦?冰銅?粗銅?陽(yáng)極板?電解銅。

在實(shí)際生產(chǎn)中，該廠的銅回收率維持在98.3%，常備原料庫(kù)存維持在1-2萬(wàn)實(shí)物噸，日均使用原料約2500噸。該廠生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在自動(dòng)化程度較高，礦石熔煉成冰銅（品位60%+）、冰銅吹煉至粗銅（品位98.5%+）、粗銅火法精煉成陽(yáng)極板（品位99.3%+）以及陽(yáng)極板電解成陰極銅（品位99.99%+）大部分過(guò)程均有機(jī)器完成。由于標(biāo)準(zhǔn)化程度高使得產(chǎn)品的質(zhì)量較好，該廠銅賣(mài)價(jià)較市場(chǎng)價(jià)會(huì)有50-150的升水。目前企業(yè)上期所交割品牌正在注冊(cè)，預(yù)計(jì)明年將成為注冊(cè)品牌。

圖表3：企業(yè)電解所需的材料板

圖表4：企業(yè)生產(chǎn)車(chē)間

資料來(lái)源：Wind，大有期貨投研中心

據(jù)公司相關(guān)人員介紹，2023以來(lái)企業(yè)原料采購(gòu)比較寬松，通常年初會(huì)與上游簽訂采購(gòu)長(zhǎng)單，初步將進(jìn)口量給鎖定。其中原料80%來(lái)自海外，20%來(lái)自國(guó)內(nèi)，海外端主要來(lái)源于巴拿馬、秘魯、智利、西班牙等地，進(jìn)口到國(guó)內(nèi)的黃埔港和防城港卸貨；相比海外，國(guó)內(nèi)端則主要從大型精礦貿(mào)易商手中采購(gòu)。

下游訂單主要來(lái)自廣東、江西、湖北以及省內(nèi)各地的銅桿廠和銅板帶廠，其中訂單價(jià)格以當(dāng)月滬銅期貨合約+升貼水進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，因?yàn)橛唵芜\(yùn)費(fèi)由廠里付，所以地理位置較近訂單會(huì)更受喜愛(ài)。企業(yè)人員反饋，2018年后企業(yè)的訂單充沛，沒(méi)有因疫情或房地產(chǎn)等因素導(dǎo)致訂單減少，生產(chǎn)出來(lái)的電解銅在當(dāng)天或隔日就能被拉走。

2、XX鋅礦山及XX鋅冶煉廠

鋅是一種淺灰色的過(guò)渡金屬，在常溫下，性質(zhì)較脆；100~150℃時(shí)，變軟；超過(guò)200℃后，又變脆。鋅在常溫下表面會(huì)生成一層薄而致密的堿式碳酸鋅膜，可阻止進(jìn)一步被氧化。當(dāng)溫度達(dá)到225℃后，鋅則會(huì)劇烈氧化。同時(shí)鋅也是一種常見(jiàn)的有色金屬，能與多種有色金屬制成合金，其中最主要的是與銅、錫、鉛等組成的黃銅，與鋁、鎂、銅等組成壓鑄合金等。鋅行業(yè)形成了鋅礦石-鋅精礦-精鋅-鋅加工-鋅應(yīng)用-再生鋅的產(chǎn)業(yè)鏈。

圖表5：鋅產(chǎn)業(yè)鏈流程圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：大有期貨投研中心

（1）XX鋅礦山

XX鋅礦山于2013年注冊(cè)成立，企業(yè)正式職工406人，外包人員384人。2023年該礦的原礦生產(chǎn)目標(biāo)54萬(wàn)噸（硫化礦為主），且正在擴(kuò)建中，預(yù)計(jì)2023年底初步運(yùn)行，原礦產(chǎn)量將提升至70萬(wàn)噸/年。

圖表6：XX礦山質(zhì)量較好的原礦

數(shù)據(jù)來(lái)源：大有期貨投研中心

該礦資源量估計(jì)在2000萬(wàn)噸，金屬品位平均6+%，每噸原礦平均含鉛0.03噸、鋅0.03噸、金2-3克、白銀100-120克，年產(chǎn)鉛2萬(wàn)金屬噸、鋅2萬(wàn)金屬噸、金1.1金屬噸，白銀金屬55噸，按資源量來(lái)計(jì)算，礦山還可開(kāi)采30+年。目前礦山的金銀產(chǎn)值已超過(guò)鉛鋅產(chǎn)值，其中鋅產(chǎn)值大于鉛產(chǎn)值，致使企業(yè)主要對(duì)金、銀、鋅的進(jìn)行套期保值。

通過(guò)跟企業(yè)生產(chǎn)負(fù)責(zé)人交流得知，該礦原礦開(kāi)采成本約為500元/噸，含400元的開(kāi)采成本，100元的人力成本，電費(fèi)預(yù)計(jì)占成本的1/20，以8毛/度價(jià)格年消耗1200萬(wàn)度電，完全成本估計(jì)在9700元/金屬噸，因此在近期有色金屬下跌的情況下，礦山依然有比較充裕的利潤(rùn)，并且受品位高和附加金銀價(jià)值高的影響，該礦較一般國(guó)內(nèi)的鉛鋅礦山的利潤(rùn)更高，2022年完成利潤(rùn)超4億。

圖表7：礦山進(jìn)行充填的設(shè)備

數(shù)據(jù)來(lái)源：大有期貨投研中心

上圖是礦山進(jìn)行充填的機(jī)器，因每年從地下開(kāi)采超50萬(wàn)噸的原石，為防止地下崩塌，某地區(qū)采礦后會(huì)重新注入30萬(wàn)噸填充材料，主要為廢石+混凝土，這部分礦山一年費(fèi)用大約在1300萬(wàn)元。

（2）XX鋅冶煉廠

XX鋅冶煉廠正式加臨時(shí)工人共計(jì)2000號(hào)人，該廠主要生產(chǎn)鋅及其合金產(chǎn)品，并綜合回收銀、銦等稀有貴金屬和硫酸。2022年該廠年產(chǎn)能達(dá)68萬(wàn)金屬噸，實(shí)際產(chǎn)量32萬(wàn)金屬噸，其中包括鋅壓鑄合金16-18萬(wàn)噸、鋅錠12-14萬(wàn)噸、鍺1000多噸、銅200多噸。

圖表8：企業(yè)生產(chǎn)車(chē)間

圖表9：企業(yè)生產(chǎn)車(chē)間

資料來(lái)源：大有期貨投研中心

據(jù)生產(chǎn)負(fù)責(zé)人介紹，該廠的原料主要來(lái)自于省內(nèi)郴州、省內(nèi)水口山、福建、東北、海外。而因隸屬于大型央企，受內(nèi)部協(xié)同的幫助，該廠每月都可以略低于市價(jià)的價(jià)格采購(gòu)集團(tuán)XX鋅礦山的1萬(wàn)噸原礦。下游則銷往全國(guó)各地，并且該廠注冊(cè)了期貨交易所的交割品牌，可前往上期所、倫交所進(jìn)行實(shí)際交割。

圖表10：企業(yè)的鋅合金產(chǎn)品

圖表11：企業(yè)的鋅錠產(chǎn)品

資料來(lái)源：大有期貨投研中心

在生產(chǎn)中，該廠總共有兩臺(tái)處理鋅礦的冶煉設(shè)備，單臺(tái)日均能處理1100噸鋅礦，原料庫(kù)存一般有15000-18000噸，大概能維持正常生產(chǎn)7-8天的量。由于鋅的冶煉中需要耗電3000度，按當(dāng)前處理噸數(shù)計(jì)算，電費(fèi)每提高1分錢(qián)，該廠每年成本將提高100萬(wàn)，XX鋅冶煉廠目前電價(jià)在6毛5左右。

調(diào)研總結(jié)

2023年來(lái)海外經(jīng)濟(jì)走弱，國(guó)內(nèi)則在群體免疫后開(kāi)始弱復(fù)蘇，宏觀面的弱勢(shì)使我們此前對(duì)2023年銅消費(fèi)維持偏弱的看法。此外，由于接觸到許多銅下游加工企業(yè)（多以線纜廠為主），大部分企業(yè)同樣反饋下游消費(fèi)較差，例如國(guó)網(wǎng)訂單縮水，訂單包數(shù)量雖與往年持平，但訂單包的價(jià)值卻在下降，以前1個(gè)包或許5000萬(wàn)，而現(xiàn)在卻僅1000-2000萬(wàn)。本次對(duì)XX銅業(yè)的實(shí)際調(diào)研，相關(guān)負(fù)責(zé)人反饋煉廠的訂單非常充沛，這與我們先前的看法相矛盾。通過(guò)了解該廠的下游結(jié)構(gòu)（主要以大型電纜廠、銅板帶廠、銅箔廠為主），我們意識(shí)到消費(fèi)較好的原因?yàn)椋簜鹘y(tǒng)消費(fèi)如電纜廠需求確實(shí)在下滑，但銅板帶廠和銅箔廠的下游消費(fèi)較好，他們的下游包含電子類消費(fèi)、白色家電、變壓器、新能源領(lǐng)域，前三項(xiàng)在今年難以稱為亮點(diǎn)，而新能源領(lǐng)域（新能源車(chē)、光伏、風(fēng)電）今年增長(zhǎng)非常迅速，所以傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)的疲態(tài)和新能源領(lǐng)域持續(xù)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)或許已造成銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大幅度改變，進(jìn)而造成冶煉廠反饋訂單較好，而下游傳統(tǒng)加工廠反饋訂單不好的現(xiàn)象。

從2023年初至今，國(guó)內(nèi)交易所的鋅錠顯性庫(kù)存數(shù)量非常少，但通過(guò)對(duì)鋅的基本面研究和與企業(yè)交流后發(fā)現(xiàn)，其實(shí)鋅在今年的供應(yīng)相對(duì)寬松，需求則受房地產(chǎn)和基建影響（消費(fèi)量50%+）表現(xiàn)欠佳，冶煉廠的鋅錠和鋅合金的銷售處于弱于前幾年同期的水平，鋅的庫(kù)存按此推斷應(yīng)相對(duì)較多。通過(guò)冶煉廠交流，我們發(fā)現(xiàn)不管是交易所和SMM統(tǒng)計(jì)的均為鋅錠庫(kù)存，而近年來(lái)下游鋼廠集中度提升，致使大型的鋅冶煉廠都在做定制化更強(qiáng)的鋅合金非一般化的鋅錠，進(jìn)而鋅錠的庫(kù)存較多，鋅合金的庫(kù)存快速較多，疊加有色冶煉廠和鋼廠集中度的提高，鋅貿(mào)易商數(shù)量減少，鋅的貿(mào)易更多直接在企業(yè)間進(jìn)行，而這部分價(jià)值流也無(wú)法在庫(kù)存中反饋。

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