核心觀點(diǎn)

八月淡季不淡：企業(yè)反饋8月銅價下跌確實(shí)增加備貨，我們估算今年8月份下游超過往年平均備貨的量級約5-7萬噸，未來或影響去庫。我們?nèi)∫酝曛?/span>8月份占全年銅消費(fèi)的占比，以及8月環(huán)比7月的增速平均水平，與今年實(shí)際值進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)今年高于近10年平均5-7萬噸。

警惕9月旺季不旺，現(xiàn)貨支撐可能偏弱。雖然上半年在地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域以及新能源領(lǐng)域的訂單均表現(xiàn)良好，但是從我們對銅下游企業(yè)的調(diào)研反饋來看，尚未觀察到消費(fèi)明顯改善，新增訂單并不多，大多企業(yè)認(rèn)為未來難以維持上半年銅消費(fèi)的高增長。因此，企業(yè)備貨動作也相對謹(jǐn)慎，并且對銅價敏感度較高。此前我們對于本月的去庫預(yù)期在7萬噸左右，若考慮8月這部分提前消費(fèi)量，本月去庫量級可降低至2萬噸或以下，現(xiàn)貨支撐可能偏弱。

特別關(guān)注：四季度累庫確定性高，低庫存臨近尾聲。跟蹤煉廠檢修情況，四季度基本無檢修影響，消費(fèi)旺季過后的累庫確定性較高，現(xiàn)貨低庫存格局面臨拐點(diǎn)。

一、調(diào)研背景

在傳統(tǒng)銅消費(fèi)旺季和“十一”備貨漸近之際，我們開展了一次銅產(chǎn)業(yè)深度調(diào)研，旨在通過與產(chǎn)業(yè)更緊密溝通交流，從消費(fèi)的角度驗(yàn)證我們對9月庫存變化的預(yù)期，為我們對后續(xù)國內(nèi)銅基本面的分析研究提供更為有力和全面的數(shù)據(jù)支持和分析視角。

此次調(diào)研我們共走訪了華南地區(qū)廣州、佛山、梅州、廣西桂林等多個地區(qū)，調(diào)研企業(yè)超過十家，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋中上游銅材、線纜企業(yè)以及下游終端企業(yè)、以及再生銅企業(yè)貿(mào)易生產(chǎn)企業(yè)和電解銅貿(mào)易企業(yè)，涉及企業(yè)合計年涉銅量超百萬噸。

二、核心觀點(diǎn)：8月淡季不淡，警惕9月旺季不旺

1、今年8月淡季不淡，透支消費(fèi)或削弱去庫幅度

8月淡季不淡，可能透支消費(fèi)。估算今年8月份下游超過往年平均季節(jié)性備貨的量級約5-7萬噸，未來或影響去庫。測算如下：

我們?nèi)∫酝?/span>10年中8月份占全年銅消費(fèi)的比例和8月份環(huán)比7月份的增速，分別與今年8月份預(yù)計占全年銅消費(fèi)的比例和環(huán)比7月的增速來進(jìn)行比較。以往8月的平均占比在8.65%，環(huán)比7月的增速在2.75%，而今年8月值分別是9.03%和8.94%，高于平均值5-7萬噸。我們此前給到9月去庫預(yù)期在7萬噸，但若考慮8月這部分因銅價下跌而提前消費(fèi)的量，實(shí)際去庫量級可降低至2萬噸或以下。

2、警惕旺季不旺，9月去庫不及預(yù)期

基準(zhǔn)假設(shè)下去庫預(yù)期不及季節(jié)性。基準(zhǔn)假設(shè)下九月去庫6-7萬噸，略不及季節(jié)性。供應(yīng)方面，國內(nèi)總體預(yù)計增1萬噸。8月是檢修較少的時期，進(jìn)入9月檢修影響預(yù)計環(huán)比增加2萬噸，此外有煉廠技改項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)量預(yù)期較8月調(diào)降1.6萬噸。進(jìn)口到港上，目前尚未觀察到大量增加，預(yù)計量級1-2萬噸左右，主要來源于智利。另外，8月有煉廠進(jìn)行一定出口，本月預(yù)計有減少。整體精銅凈進(jìn)口量預(yù)計增1-2萬噸。

消費(fèi)方面，9月傳統(tǒng)旺季預(yù)計有環(huán)比增4%，但同比不及去年。雖然上半年在地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域以及新能源領(lǐng)域的訂單均表現(xiàn)良好，但是從我們對銅下游企業(yè)的調(diào)研反饋來看，尚未觀察到消費(fèi)明顯改善，新增訂單并不多，大多企業(yè)認(rèn)為未來難以維持上半年銅消費(fèi)的高增長。因此，我們對9月消費(fèi)預(yù)期較為謹(jǐn)慎，環(huán)比能實(shí)現(xiàn)增長但不及去年同期。

如果考慮8月透支消費(fèi)，九月去庫量級可降低至2萬噸或以下，現(xiàn)貨支撐可能偏弱。

3、特別關(guān)注：警惕低庫存尾聲，現(xiàn)貨支撐轉(zhuǎn)弱

跟蹤煉廠檢修情況，四季度預(yù)計基本無明顯影響，產(chǎn)量保持在較高水平，消費(fèi)已經(jīng)給到相對樂觀的預(yù)期，但平衡結(jié)果預(yù)計仍是過剩，屆時累庫確定性較強(qiáng)，低庫存或即將面臨拐點(diǎn)，現(xiàn)貨支撐轉(zhuǎn)弱。

三、調(diào)研實(shí)錄

1、華南某大型銅桿企業(yè)

生產(chǎn)：華南地區(qū)銅桿企業(yè)今年總量增了幾萬噸，頭部企業(yè)訂單有增量，但中小企業(yè)有下滑。光伏訂單用銅增量在十萬噸級別，同比增30%，地產(chǎn)和家電等傳統(tǒng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)正增長。外銷訂單明顯減量。

采購：前期銅價下跌采購較積極，但超額采購量不大，滿足剛需為主。

庫存：庫存在平均水平，并不會囤積庫存。

2、華南某漆包線企業(yè)

產(chǎn)品應(yīng)用：家用電器，電機(jī)、變壓器、新能源等，分布比較平均。

生產(chǎn)情況：年產(chǎn)能2萬噸左右，產(chǎn)量同比降30%，開工率僅60%左右。

訂單銷售：上半年光伏訂單好，下半年出現(xiàn)50%左右的減少，對這一板塊未來訂單持謹(jǐn)慎態(tài)度。家電訂單同比有所降低，但智能家居和汽車用線有增量。

3、華南某線纜企業(yè)

產(chǎn)品：電網(wǎng)、家裝線和汽車線束等等，但是沒有光伏板塊。

出口：占全部訂單的30-40%，主要銷往澳洲。

生產(chǎn)情況：根據(jù)當(dāng)前成品庫存和往年訂單狀況生產(chǎn)，其中20-30%按實(shí)際訂單生產(chǎn)。

訂單銷售：內(nèi)銷訂單中地產(chǎn)板塊用銅減少，其他板塊訂單有增長。今年中小企業(yè)中標(biāo)南網(wǎng)訂單減少。出口訂單占30%-40%，今年實(shí)現(xiàn)10%左右增長

價格觀點(diǎn)：銅價上漲對企業(yè)經(jīng)營更有利，認(rèn)為銅價不太有驅(qū)動力大幅下跌，高位震蕩為主。

4、某大型家電企業(yè)

采購：主要采購銅管和銅閥等，遵循隨用隨采策略。

生產(chǎn)：企業(yè)產(chǎn)能充足，對排產(chǎn)調(diào)整有快速反應(yīng)能力。

銷售：上半年銷售同比超過10%，尤其二季度內(nèi)銷明顯超預(yù)期， 9月銷售預(yù)計能實(shí)現(xiàn)正增長，但下半年整體無法維持上半年增速。外銷占比下降至四成左右。今年有一定產(chǎn)銷不匹配現(xiàn)象，排產(chǎn)不一定反映實(shí)際消費(fèi)需求。

庫存：今年行業(yè)庫存已經(jīng)不低，明年補(bǔ)庫預(yù)計弱于今年。

5、華南某貿(mào)易企業(yè)A

銷售情況：銷售電解銅和銅桿，客戶主要是華南下游和其他貿(mào)易商。

價格觀點(diǎn)：銅價下跌到67500后下游采購熱情明顯增加，70000附近則是明顯不足。華南地區(qū)庫存較低且集中，但下游消費(fèi)需求并不旺盛，升水不及華東地區(qū)。

貿(mào)易量：煉廠直發(fā)下游量增加，并且下游價格相對透明，利潤較低，今年貿(mào)易量下降。

6、華南某貿(mào)易企業(yè)B

銷售情況：下游訂單對價格敏感，上一輪銅價下跌刺激下游補(bǔ)貨，但力度不及往年，當(dāng)前企業(yè)并不采取超量囤貨策略，大多維持必需的訂單量。

貿(mào)易量：今年以穩(wěn)定為主，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下避免過于激進(jìn)，不尋求快速擴(kuò)張，市場不確定因素多。

7、華南某再生銅企業(yè)A

產(chǎn)品：再生銅制陽極板和制桿

采購：主要進(jìn)口2#銅，但目前貨源十分緊缺，搶貨嚴(yán)重，主因比值持續(xù)倒掛，近期環(huán)比有所改善。

銷售：再生銅制桿業(yè)務(wù)相對困難，上半年銷售情況尚好，尤其銅價下跌階段下游備貨非常積極，但不追高，因此不看好銅價繼續(xù)上沖。陽極板業(yè)務(wù)利潤較好，煉廠采購積極。

銅價觀點(diǎn)：對銅價偏悲觀，突破70000動力不足，但若銅價持續(xù)下跌，下游將繼續(xù)補(bǔ)貨。

財稅40號文影響：對不同地區(qū)的企業(yè)影響不同，確實(shí)造成一些企業(yè)開工率下降。

（注：金瑞期貨發(fā)布調(diào)研報告的時間為9月11日）

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