主要觀點

調(diào)研時間：8月27日-9月1日

調(diào)研人員：新疆有色金屬協(xié)會、伊犁分公司、投資咨詢部、風險管理子公司

調(diào)研對象：新疆電解鋁生產(chǎn)企業(yè)、物流公司及氧化鋁交割倉庫

調(diào)研背景：氧化鋁首批設立的6個氧化鋁交割倉庫有3個設在新疆，上期所要求氧化鋁應在生產(chǎn)日期起的60天內(nèi)進入指定交割倉庫方可制成標準倉單，對應首個主力合約AO2311的現(xiàn)貨最早生產(chǎn)入庫時間在九月，在氧化鋁期、現(xiàn)貨逐步融合的時間節(jié)點上，我司意在了解新疆電解鋁企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況及期貨參與情況，對實際交割和交易所相關政策進行調(diào)研和講解，促進鋁產(chǎn)業(yè)鏈各方對上期所各種工具的使用，此外通過對企業(yè)采購及銷售相關情況的了解，輔助我們對未來氧化鋁、電解鋁價格做出合理、有效的分析。

調(diào)研結論：

得益于新疆充足、廉價的電力供應，疆內(nèi)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，不管自備電廠是獨網(wǎng)運行或是連國網(wǎng)運行，綜合電價水平均屬于國內(nèi)最低一檔，為電解鋁企業(yè)帶來較大利潤空間，電解鋁企業(yè)絕大部分滿產(chǎn)運行。

新疆資源相對充足，且近年持續(xù)有新能源（光能、風能）補充，短期內(nèi)較難看到能源受限可能，加之電解槽啟停成本過高，疆內(nèi)電解鋁企業(yè)預計長期保持穩(wěn)定生產(chǎn)，成為國內(nèi)電解鋁供應最穩(wěn)定部分產(chǎn)能。

目前限制新疆鋁水轉(zhuǎn)化率提升的主要原因在于周邊消費市場不足，后期想要抬升鋁水就地轉(zhuǎn)化率，提升新疆地區(qū)鋁產(chǎn)品消費量以及大力開發(fā)中亞市場是重要途徑。

企業(yè)對后續(xù)鋁價走勢看法不一，但多數(shù)傾向于供應端受產(chǎn)能天花板限制及需求端延續(xù)增長兩大核心因素將支撐中長期電解鋁價格重心小幅抬升或高位運行。

正文

一、調(diào)研背景及目的

六月氧化鋁期貨在上期所上市交易，首批設立的6個氧化鋁交割倉庫有3個設在新疆，一方面由于新疆作為電解鋁產(chǎn)能大省對生產(chǎn)原料氧化鋁存在大量需求，另一方面也充分體現(xiàn)了交易所對新疆產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重視及大力支持。上期所要求氧化鋁應在生產(chǎn)日期起的60天內(nèi)進入指定交割倉庫方可制成標準倉單，對應首個主力合約AO2311的現(xiàn)貨最早生產(chǎn)入庫時間在九月，在氧化鋁期、現(xiàn)貨逐步融合的時間節(jié)點上，我司于8月28日開啟了本次為期一周的調(diào)研活動，旨在了解新疆電解鋁企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況及期貨參與情況，對實際交割和交易所相關政策進行調(diào)研和講解，促進鋁產(chǎn)業(yè)鏈各方對上期所各種工具的使用，此外通過對企業(yè)采購及銷售相關情況的了解，輔助我們對未來氧化鋁、電解鋁價格做出合理、有效的分析。

二、調(diào)研行程及企業(yè)概況

本次調(diào)研總用時六天，于烏魯木齊集合后出發(fā)前往準東五彩灣工業(yè)園區(qū)，之后轉(zhuǎn)向阜康、五家渠并回轉(zhuǎn)至烏魯木齊，再從烏魯木齊西進至瑪納斯、石河子，計劃調(diào)研9家企業(yè)，其中8家電解鋁企業(yè)、1家物流企業(yè)及交割倉庫，實際按時、足量完成計劃。

本次調(diào)研覆蓋新疆省內(nèi)全部電解鋁產(chǎn)能，共計633萬噸電解鋁產(chǎn)能，占全國產(chǎn)能比重約14%，涉及氧化鋁需求量約1219萬噸。

三、主要調(diào)研結論

（一）新疆能源充足，鋁企生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯

得益于新疆充足、廉價的電力供應，疆內(nèi)電解鋁生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢明顯，不管自備電廠是獨網(wǎng)運行或是連國網(wǎng)運行，綜合電價水平均屬于國內(nèi)最低一檔，相較于其他主產(chǎn)區(qū)電解鋁企業(yè)，新疆鋁企生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯，為電解鋁企業(yè)帶來較大利潤空間。

根據(jù)我們調(diào)研的情況來看，新疆鋁企自備電廠的發(fā)電成本基本在0.1元/度左右，但為了保證生產(chǎn)電力穩(wěn)定以及兼具部分社會責任要求，部分企業(yè)會將部分或者全部所發(fā)電力上行至國網(wǎng)系統(tǒng)，再從國網(wǎng)系統(tǒng)取對應電力使用，中間需要繳納過網(wǎng)費等相關費用，平均來看，多數(shù)企業(yè)綜合用電價格約在0.2-0.25元/度，較2023年全國鋁企加權電價0.43元/度有明顯優(yōu)勢，以生產(chǎn)每噸電解鋁耗電13500kwh測算，部分新疆鋁企噸鋁電力成本優(yōu)勢在3000元一線。

新疆鋁企整體用電成本較低，但不同企業(yè)間也有不小差距，主要由以下兩方面原因，一是企業(yè)自備電上網(wǎng)比例不同，上網(wǎng)比例越高的鋁企綜合用電價格被抬升的越明顯，二是部分企業(yè)存在一定電力缺口，需要從國網(wǎng)系統(tǒng)購電，該部分電力成本較高，對綜合用電價格拉升顯著。

（二）電力穩(wěn)定利潤高位，鋁企多持續(xù)滿產(chǎn)運行

新疆電力資源相對充足，且近年持續(xù)有新能源（光能、風能）補充，短期內(nèi)較難看到能源受限可能，加之電解槽啟停成本過高，疆內(nèi)電解鋁企業(yè)預計長期保持穩(wěn)定生產(chǎn)，成為國內(nèi)電解鋁供應最穩(wěn)定部分產(chǎn)能。

新疆電解鋁運行產(chǎn)能自2020年10月抬升至615萬噸一線后，基本沒有大幅波動出現(xiàn)，偶有電解槽檢修小幅影響運行產(chǎn)能，但波動幅度基本在5萬噸以內(nèi)。從本次調(diào)研情況來看，多數(shù)企業(yè)表示目前燃煤資源充足，煤電仍將在較長時期作為國內(nèi)主要能源供應，短期內(nèi)新疆鋁企幾乎沒有能源端受限可能，且新疆地區(qū)風、光資源也較為充足，政府也在協(xié)調(diào)推進新能源作為能源補充手段，為新疆鋁企能源安全再添一道屏障。

將新疆電解鋁企業(yè)開工率于全國及其他主產(chǎn)區(qū)開工率對比，可以發(fā)現(xiàn)，不同于水電大省云南開工率的大起大落，新疆電解鋁開工率基本穩(wěn)定在98%-100%一線，也遠高于全國平均開工率的89%-90%水平。調(diào)研了解，目前電解槽啟停一次成本約200萬元/槽，加上期間停產(chǎn)鋁水損失高達300-400萬元/槽，結合目前新疆鋁企噸鋁利潤高位，企業(yè)檢修意愿較低，想方設法通過提升工藝、操作等延長槽齡或縮短檢修時間，預計新疆電解鋁企業(yè)長期保持穩(wěn)定生產(chǎn)形成持續(xù)電解鋁供應。

（三）鋁水就地轉(zhuǎn)化率偏低，提升消費是關鍵路徑

新疆省內(nèi)鋁水轉(zhuǎn)化率偏低，目前限制新疆鋁水轉(zhuǎn)化率提升的主要原因在于周邊消費市場不足，后期想要抬升鋁水就地轉(zhuǎn)化率，提升新疆地區(qū)鋁產(chǎn)品消費量以及大力開發(fā)中亞市場是關鍵路徑。

近年來，得益于各地政策的持續(xù)推動以及鋁產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)節(jié)能增利需求，全國鋁水就地轉(zhuǎn)化率持續(xù)抬升，尤其在2023年增長明顯，3月以來全國平均鋁水轉(zhuǎn)化率持續(xù)位于70%一線上方，鋁水就地轉(zhuǎn)化可以使上游鋁企免于鋁水鑄錠操作，節(jié)省人力且不會產(chǎn)生鑄錠損耗，同時使得下游加工企業(yè)省掉鋁錠重熔的能源及人力成本，是后續(xù)我國鋁產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的重要方向。但目前新疆地區(qū)鋁水就地轉(zhuǎn)化率仍偏低，明顯低于同為電解鋁大省的山東、內(nèi)蒙古和云南，較全國平均水平也有較大差距，并且近年來并未呈現(xiàn)出增長態(tài)勢，基本處于45%-50%一線波動。我們調(diào)研了解，目前限制疆內(nèi)企業(yè)鋁水轉(zhuǎn)化率抬升的因素主要在于目前疆內(nèi)消費量不足，多數(shù)產(chǎn)品就地轉(zhuǎn)化后仍需長距離運輸至華中、華東以及華南等主流消費地，相較于運鋁錠出疆優(yōu)勢并不明顯，且部分產(chǎn)品如鋁箔等在長距離運輸過程中易出現(xiàn)損耗，可能造成潛在損失。企業(yè)表示，后續(xù)想抬升疆內(nèi)鋁水就地轉(zhuǎn)化率，提升消費是關鍵路徑，目前新疆鋁產(chǎn)品消費量仍待抬升，此外后續(xù)也可以把中亞作為主要突破方向之一，如果提升了新疆及周邊終端消費市場，鋁水就地轉(zhuǎn)化率自然可以抬升。

（四）供應受限需求增長，企業(yè)對后續(xù)鋁價偏樂觀

本次調(diào)研中與部分企業(yè)交流了對當前鋁價的觀點，企業(yè)對后續(xù)鋁價走勢看法不一，但多數(shù)略偏樂觀。核心邏輯主要是以下兩個方面，首先是供應端受全國4500萬噸產(chǎn)能天花板限制，目前國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能已至高位，后續(xù)沒有更多增長空間；此外，需求端隨著國內(nèi)經(jīng)濟復蘇及鋁基材料應用擴展延續(xù)增長；多數(shù)企業(yè)認為，中長期來看，供限需增將支撐電解鋁價格重心小幅抬升或高位運行。

四、調(diào)研企業(yè)情況

電解鋁企業(yè)A：

基本情況：X萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：氧化鋁目前以外采為主，采用長單模式，主要從山東、河南、內(nèi)蒙和山西采購，運距較遠省份運費380-390元/噸，部分距離較近省份加運費下浮，運費低時可以至300元/噸附近。集團已在廣西崇左與國內(nèi)某氧化鋁巨頭合計正建設100萬噸氧化鋁產(chǎn)能，預計明年報批擴至200萬噸產(chǎn)能。

能源：配備有自備電廠，自備電成本在0.2-0.25元/度，結合機組檢修、調(diào)峰等，整體用電成本在0.25元/度左右。

產(chǎn)成品：廠區(qū)附近有2家下游加工企業(yè)，接鋁水加工，目前鋁水比例為30%，剩余部分鋁水鑄錠。鋁錠主要外運至鞏義和無錫，運費分別為500/600元/噸，部分單子存在一定價格下浮。附件還有3家下游加工企業(yè)在建，明年鋁水比例將進一步抬升。

后市展望：氧化鋁方面，由于建成產(chǎn)能過剩嚴重，價格難以大幅上漲，同時因為氧化鋁運行產(chǎn)能調(diào)節(jié)較為靈便，一旦虧損企業(yè)可以隨時減產(chǎn)，大幅下跌也不顯示，預計以2900元/噸為中樞震蕩。

電解鋁企業(yè)B：

基本情況：X萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：氧化鋁進疆運費在280-320元/噸之間，袋裝、散裝都有，散裝較袋裝運費高10元/噸。

能源：配備有自備電廠，廠區(qū)電力獨網(wǎng)運行，節(jié)省過網(wǎng)費用，整體成本在0.2元/度。

產(chǎn)成品：自備鋁棒加工產(chǎn)能，鑄錠、鑄棒比例基本1:1，全年鋁水轉(zhuǎn)化率基本在50%左右。產(chǎn)出鋁錠及鋁棒主要銷往華南地區(qū)，接貨方以貿(mào)易商居多。當前廠內(nèi)產(chǎn)成品庫存較少，產(chǎn)出后快速發(fā)貨至消費市場。

后市展望：電解鋁方面，由于產(chǎn)能上限已被限定，需求端逐年仍有增量，鋁價以偏強看待為主。

電解鋁企業(yè)C：

基本情況：X萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：集團有一定氧化鋁產(chǎn)能，但不能滿足鋁廠全部用量，仍需部分外部采購，外采來源不固定，合作上游企業(yè)數(shù)量較多。采購地以山西為主，以送貨到新疆模式定價，對方一般送貨至烏魯木齊或準東站。之后企業(yè)再自行運至廠區(qū)，該部分運費大約50元/噸。廠區(qū)有碳素產(chǎn)能，電解鋁生產(chǎn)所需陽極全部自備。

能源：配備有自備電廠，發(fā)電成本0.1-0.2元/度，因安全生產(chǎn)需要部分電力過網(wǎng)，下網(wǎng)電成本在0.3元/度以上，整體成本在0.2-0.22元/度。

產(chǎn)成品：目前所產(chǎn)鋁水全部鑄錠，暫無鋁水就地轉(zhuǎn)化。

電解鋁企業(yè)D：

基本情況：X萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：集團沒有氧化鋁產(chǎn)能，生產(chǎn)所需氧化鋁均為外采，以山東、山西采購為主，河南成本較高有一定劣勢，無長單采購，均為零單購入，以送到疆內(nèi)站點模式定價。進疆運費季節(jié)性波動較大，部分時間段運費較高，通過期貨交割倉庫接貨更有優(yōu)勢。廠區(qū)有碳素產(chǎn)能，電解鋁生產(chǎn)所需陽極全部自備。

能源：配備有自備電廠，電力不過網(wǎng)，電力有缺口需購入一部分網(wǎng)電。

產(chǎn)成品：廠區(qū)沒有下游加工產(chǎn)能，產(chǎn)出鋁水全部鑄錠，賣給貿(mào)易商為主，產(chǎn)品在華中、華東、華南市場均有銷售，華南以加工出口為主。今年合金錠利潤一般，均為普通鑄錠。鋁錠出疆鐵運為主，以送到下游倉庫或車站模式定價。公司暫無產(chǎn)能擴充計劃，已當前產(chǎn)能運行為主。

其他：目前限制新疆鋁水轉(zhuǎn)化率提升的主要原因在于周邊消費市場不足，后期想要抬升鋁水就地轉(zhuǎn)化率，仍需盡力提升新疆周邊終端消費市場。

電解鋁企業(yè)E：

基本情況：建成產(chǎn)能X萬噸，有指標產(chǎn)能X-20萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：集團擁有氧化鋁及其他輔料產(chǎn)能，生產(chǎn)原料部分基本全部自集團內(nèi)部調(diào)配。生產(chǎn)用氧化鋁約70%來自山西，30%來自山東，偶有少量來來自廣西，新疆常備兩個月氧化鋁庫存，每月氧化鋁用量約30萬噸。園區(qū)內(nèi)配備有碳素產(chǎn)能，預焙陽極自產(chǎn)自用。

能源：配備有自備電廠，為保證生產(chǎn)穩(wěn)定兼具社會責任，自備電過網(wǎng)，整體下網(wǎng)電價成本在0.3元/度。隨著園區(qū)產(chǎn)業(yè)逐步擴張，自備電網(wǎng)電力部分時段存在緊張，需要采購部分網(wǎng)電，新增電力以綠電（風能、光能）為主。集團在新疆有多個煤礦，部分正在開采，廠區(qū)內(nèi)由自有煤礦產(chǎn)煤及外購煤摻配發(fā)電。

產(chǎn)成品：鋁水全部就地轉(zhuǎn)化，3萬噸鋁桿產(chǎn)能，168萬噸鋁棒產(chǎn)能，訂單充足，全部采用先訂單后生產(chǎn)模式，且需要需求方先付款后發(fā)貨，主發(fā)江浙地區(qū)，運費均價約為500元/噸。集團有物流公司，發(fā)貨方式為鐵路集裝箱運輸，較為穩(wěn)定，一般從工廠發(fā)貨到客戶接到貨時間為15天。

其他：新疆鋁產(chǎn)品消費量仍待提升，中亞市場也有較大開發(fā)空間，兩者提升后新疆鋁水就地轉(zhuǎn)化率才能繼續(xù)上行。

電解鋁企業(yè)F：

基本情況：X萬噸產(chǎn)能滿產(chǎn)運行。

原料：冶煉生產(chǎn)端根據(jù)生產(chǎn)計劃上報氧化鋁需求，集團有專門部門負責氧化鋁采購，實際采購一方面結合需求，另外也會結合價格情況，價格合適時會出現(xiàn)采購超過需求量從而少量囤貨，廠區(qū)內(nèi)常備3個月氧化鋁用量。目前氧化鋁主要自河北采購，短單居多，以自提方式定價，冬天運輸方式以鐵路為主，夏天出疆運力需求較多價格較高，汽運回疆相對便宜，會使用部分汽運運力，年整體運輸成本約為500元/噸。目前集團在廣西籌備氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)，建設前相關程序已完成，籌備為100萬噸產(chǎn)能，后期往200萬噸產(chǎn)能發(fā)展，從建設到生產(chǎn)出貨大約還需1年時間。

能源：配備有自備電廠，采用自備電+采購網(wǎng)電綜合使用模式，綜合用電成本約為0.38元/度，在疆內(nèi)同類型企業(yè)中屬于偏高位置。

產(chǎn)成品：鋁水產(chǎn)出后全部做后續(xù)加工，不做初級錠。首先滿足集團鋁箔用量需求，內(nèi)部使用鋁水8-9萬噸，其余部分加工鋁桿、大板錠等中間品外銷，合金部分以5系為主，公司目前仍有新投下游加工產(chǎn)能規(guī)劃，后期可能需要外購鋁錠。近兩年國網(wǎng)電力改造，鋁桿銷量較好；鋁箔訂單較差，主因國內(nèi)消費及出口均有下滑，以前對日本出口較多，現(xiàn)在受國際影響，基本沒有量。

其他：氧化鋁期貨新疆交割庫的地區(qū)升水為380元/噸，在部分時間段會略有優(yōu)勢，后期如果有較好機會，可以嘗試交割拿貨。

電解鋁企業(yè)G：

基本情況：計劃建成X萬噸，國家核準產(chǎn)能X-20萬噸，運行產(chǎn)能約X-40萬噸。

原料：集團在廣西有250萬噸氧化鋁產(chǎn)能，目前進口礦便宜，以使用進口礦為主，因廣西進疆較遠，集團氧化鋁產(chǎn)量就近銷售，新疆鋁廠用氧化鋁自山東、河南采購，兩者進疆費用差距不大，均價500元/噸，后續(xù)隨著物流巨頭逐步增加運力及換電型電車使用，運費將緩慢下降。氧化鋁采購會與價格結合，價格合適時會有部分囤貨，日常庫存為50萬噸。與國內(nèi)某鋁業(yè)巨頭有深度合作，部分采購其氧化鋁，再將產(chǎn)出部分電解鋁銷售給該巨頭。園區(qū)內(nèi)配備有陽極產(chǎn)能，預焙陽極足夠電解鋁生產(chǎn)使用，略有盈余查能。

能源：配備有自備電廠，由于機組太大，負荷率較難維持高位，整體發(fā)電成本在0.06元/度左右，為保證生產(chǎn)穩(wěn)定兼具社會責任，自備電過網(wǎng)，園區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)較多，每年有25-30億度電缺口，需要部分外購電，合計電力成本約在0.2元/度。

產(chǎn)成品：鋁錠產(chǎn)品銷往河南、華東及華南等地，各地份額較為平均，鋁錠以送到廠及送入消費低倉庫模式定價。銷售以長單為主，年初將產(chǎn)品額度分配給下游企業(yè)。鋁錠不備庫存，即產(chǎn)即運，近過年期間會有2-3天庫存。下游部分，已建成10萬噸高純鋁項目，但因為該項目暫仍屬“兩高一資”產(chǎn)業(yè)，出口關稅較高，暫時僅運行1萬噸產(chǎn)能，預計年內(nèi)可解決該問題，明年可以滿產(chǎn)。在建30萬噸電池箔項目，明年年底合計最低有30萬噸鋁水就地轉(zhuǎn)化。

其他：國內(nèi)部分地區(qū)部分產(chǎn)品要求較高，不贊成用鋁水直接做成品，鋁錠二次重熔結晶后，晶相更好。

后市展望：氧化鋁方面，主要跟國際鋁土礦價格相關，目前海外規(guī)劃、新疆鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)能過大，后續(xù)價格將略有承壓。電解鋁方面，產(chǎn)量保持增長，沿海地區(qū)回收率也在抬升，需求端受新能源及光伏提振也有明顯增長，后續(xù)持穩(wěn)運行為主。

電解鋁企業(yè)H：

基本情況：計劃X萬噸，實際建設產(chǎn)能X/2萬噸，運行產(chǎn)能X/4萬噸。

原料：氧化鋁由集團公司采購供貨，多家公司供貨，需要對高、低鋰品種進行摻配。

能源：配備有自備電廠，自備電+網(wǎng)電配合使用，整體用電成本約為0.3元/度，冬季上網(wǎng)電力略有增加。疆內(nèi)煤資源充足，且近年來大力增加風、光等新能源電力供應，基本無電力受限可能。

產(chǎn)成品：前期工廠附近有下游加工企業(yè)采購鋁水生產(chǎn)鋁板帶，近一年暫停，暫已銷售鋁錠為主。鋁錠外運采用鐵路運輸，廠區(qū)附近有某物流公司站臺，運至鞏義居多。鋁錠銷售采用先打款后發(fā)貨模式，今年訂單已經(jīng)排至年底，廠區(qū)內(nèi)不囤庫存，當日生產(chǎn)鋁錠次日發(fā)走。

物流倉庫公司I：

基本情況：3條整列鐵路專用線，配套8個標準化倉庫和大型露天堆場，新疆3家上期所新疆氧化鋁交割倉庫之一，申請氧化鋁庫容量5萬噸。

庫存：近兩年氧化鋁價格波動較小，貿(mào)易商囤貨意愿下降，物流園區(qū)內(nèi)氧化鋁庫存下降較多。目前有一家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)有在途待入庫貨物。

其他：氧化鋁室內(nèi)存放一年破袋率較小，室外淋雨容易破袋，且易出現(xiàn)結塊現(xiàn)象，價格扣減明顯，新疆天氣干燥，倉儲相對有優(yōu)勢。交易所380元/噸升貼水定價相當精準，從倉庫汽運至電解鋁企業(yè)運費根據(jù)距離遠近50-150元/噸不等，加總后跟實際運費水平較為一致。

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