宏觀金融衍生品：市場小幅修復(fù)

股指期貨。周三滬指窄幅震蕩，在新能源的帶動下，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)較好。昨日市場小幅修復(fù)，但市場情緒依然不高。臨近年末，重要會議即將召開，關(guān)注在政策催化下市場預(yù)期能否修復(fù)。短期指數(shù)預(yù)計延續(xù)震蕩走勢，操作建議保持謹(jǐn)慎。

黑色系板塊：開始反彈

螺卷。螺紋、熱卷價格昨日止跌反彈，主要還是原料價格的帶動。鐵礦價格上漲開始修復(fù)基差，焦煤供應(yīng)較低的問題一直存在。短期看只要累庫不超預(yù)期，盤面有望震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

鐵礦。鐵礦供需比較穩(wěn)定，港口小幅累庫，庫存歷史低位，鋼廠庫存也偏低，年前補(bǔ)庫需求仍在，盤面依然貼水現(xiàn)貨超5%，后期隨著鋼廠補(bǔ)庫和基差修復(fù)，盤面有望繼續(xù)延續(xù)上漲，操作上建議逢低做多。

雙焦。焦煤供應(yīng)雖然有增加預(yù)期，但絕對值依然偏低，且整安檢依然嚴(yán)格，總體產(chǎn)量修復(fù)不明顯，預(yù)計短期供應(yīng)量難有大的提升。盤面止跌反彈，預(yù)計價格轉(zhuǎn)為震蕩偏強(qiáng)走勢。焦炭主要跟隨焦煤，偏強(qiáng)格局有望延續(xù)。

玻璃。玻璃價格震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，市場對明年上半年竣工預(yù)期較好，01合約面臨高倉單壓力，1-5價差持續(xù)走弱，建議當(dāng)下行情觀望。

純堿。青海地區(qū)的堿廠減產(chǎn)仍在延續(xù)，金山產(chǎn)線逐步恢復(fù)，純堿供應(yīng)偏低。需求端，下游補(bǔ)庫需求旺盛，堿廠延續(xù)去庫，庫存較低。當(dāng)下現(xiàn)貨價格依然堅挺，預(yù)計01合約延續(xù)偏強(qiáng)的走勢。高基差下05合約夜盤大幅上漲，基本面不確定性仍在，建議觀望。

能源化工：OPEC會后原油四連跌

原油。昨日油價進(jìn)一步大跌，美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)報告不及預(yù)期，是近期另一個反應(yīng)美國就業(yè)市場正在冷卻的數(shù)據(jù)。半夜的EIA報告則進(jìn)一步印證了終端需求憂慮，油價在報告后進(jìn)一步擴(kuò)大了跌幅。我們認(rèn)為OPEC會議后市場對其減產(chǎn)有效性的質(zhì)疑令總體氛圍偏弱，原油市場缺乏利多驅(qū)動，總體利跌不利漲。

瀝青。11月第5周行業(yè)數(shù)據(jù)顯示瀝青本周瀝青供需雙減，廠庫增加但更主要的社庫減少，數(shù)據(jù)總體邊際中性。期貨層面，冬儲形勢順利或?yàn)槠谪浲械?。由于相對低估值以及遠(yuǎn)期合同陸續(xù)釋放，近期瀝青走勢相對成本端明顯偏強(qiáng)，但隔夜油價持續(xù)弱勢，瀝青需注意跟跌風(fēng)險。

LPG。基本面供應(yīng)方面仍相對充足，原油弱勢導(dǎo)致國際市場偏弱，而降溫后燃?xì)庑枨蟮膹?fù)蘇使得國內(nèi)市場堅挺，短期內(nèi)強(qiáng)外弱分化格局將會維持。進(jìn)口成本松動推動盤面震蕩下行，當(dāng)前化工毛利開始修復(fù)，后續(xù)化工需求對盤面的底部支撐，高基差局面下低估值有所修復(fù)。

PX。昨日聚酯鏈價格維持震蕩格局，夜盤國際原油再度大跌，或成本支撐不足，價格重心再度回落。由于短期PTA裝置有部分檢修，導(dǎo)致PX整體走勢偏弱于PTA，PXN昨日下探至317美元/噸左右，關(guān)注成本回落后是否造成利潤被動擴(kuò)張。策略建議：短期PX震蕩選擇觀望為主，中長期可底部輕倉試多。

PTA?；久孀儎硬淮?，PTA現(xiàn)貨和盤面加工費(fèi)短期有所回漲，但預(yù)期空間并不大，夜盤國際原油下跌或帶來成本端的拖累，PTA維持短線操作思路。策略建議：做縮加工費(fèi)頭寸可全部或部分離場，單邊謹(jǐn)慎操作，偏空觀點(diǎn)不變。

MEG。昨日日盤止跌反彈后夜盤回落，供需基本面偏弱下驅(qū)動有限，價格反彈有一定壓力，新裝置順利投產(chǎn)和高庫存壓制，不過下方支撐偏強(qiáng)，區(qū)間操作位處。策略建議：短期05合約底部輕倉試多，待反彈后逢高做空為主。

PVC。昨日期價減倉觸底小幅反彈，整體更傾向于01合約空頭獲利了結(jié)離場，部分轉(zhuǎn)移至05合約，移倉換月行情不能判定為行情的反彈，現(xiàn)貨市場成交依舊清淡，基本面變量不多，宏觀情緒拉扯較為悲觀。策略建議：01合約偏空看待，但不建議此時間點(diǎn)操作，05合約切換交易邏輯后可逢低做多05合約。

甲醇。消息面上，江蘇斯?fàn)柊?0萬噸/年MTO裝置有所降負(fù)。當(dāng)前無論是開工率還是產(chǎn)量目前均保持在歷史同期高位，氣頭裝置所的帶來的檢修損失量也難抵煤頭裝置開工一直維持歷年高位，現(xiàn)實(shí)端供應(yīng)壓力偏大是一個不爭的事實(shí)。傳統(tǒng)需求的生產(chǎn)利潤下滑和新興需求的長期虧損依舊是制約下游開工的利空因素，季節(jié)性的需求走弱也使得下游的高開工難以持續(xù)。主力合約接近完成換月，01合約繼續(xù)交易的價值已經(jīng)不大。隨著國內(nèi)外限氣停車的逐步進(jìn)行以及元旦節(jié)前備貨，甲醇期價或有階段性反彈?？紤]到05合約后期仍面臨著限氣結(jié)束后供應(yīng)和進(jìn)口量的回歸以及下游需求和煤價淡季的到來，待05合約估值再度抬升后再去做空更為合適。

聚烯烴。隨著價格下跌后庫存去化明顯疊加邊際供給縮減增多，聚烯烴的做空驅(qū)動略轉(zhuǎn)弱，但相對高利潤下做多的確定性還不太夠。近期基差已完成修復(fù)，疊加市場上中間商的套保壓力減小，后續(xù)貿(mào)易商的行為與基差的表現(xiàn)對期貨價格的指引性更強(qiáng)。若期貨持續(xù)下跌而現(xiàn)貨壓力減小，基差走強(qiáng)后現(xiàn)貨顯著升水，期貨的反彈驅(qū)動將增強(qiáng)。而期貨一旦反彈，基差再度收縮后,貿(mào)易商的拿貨意愿增大，對價格亦將形成負(fù)反饋?？傮w而言，聚烯烴后期預(yù)計偏震蕩運(yùn)行，雖然驅(qū)動還偏空，但隨著庫存去化和基差平水，做空驅(qū)動轉(zhuǎn)弱，向下空間較為有限，空單減倉為主。

棉花。新棉加工進(jìn)度加快，倉單不足擔(dān)憂逐步被弱化，虛實(shí)盤比大幅回落。需求端仍是當(dāng)前市場交易的重點(diǎn)，下游紡織企業(yè)開工率持續(xù)下滑至不足5成，成品庫存仍在持續(xù)累庫，負(fù)反饋仍在持續(xù)。因此，策略上仍建議逢高沽空。

有色金屬：需求漸弱，銅價回落

銅。需求漸弱，銅價回落?；久妫枨笞呷醣尘跋孪掠尾少徱庠敢廊挥邢?，后續(xù)進(jìn)口預(yù)計仍將持續(xù)流入，現(xiàn)貨升水繼續(xù)承壓，短期低庫存仍有一定的支撐，預(yù)計銅價偏弱震蕩為主，跨期正套仍有一定的空間，但預(yù)計低于上月水平。

鋁/氧化鋁。需求不佳，鋁價偏弱震蕩。近期河南鞏義等地區(qū)環(huán)保督察下游企業(yè)減產(chǎn)較多，淡季下開工仍有進(jìn)一步下行空間，近期進(jìn)口窗口打開存在進(jìn)口流入預(yù)期，中線維持偏空思路對待，跨期正套有一定空間但高度有限。氧化鋁方面，進(jìn)入12月，供應(yīng)端由于部分廠家檢修完成，運(yùn)行產(chǎn)能預(yù)計將抬升，需求端云南減產(chǎn)完成，預(yù)計暫時維穩(wěn)，基本面偏弱，維持逢高沽空思路對待。

鉛。再生鉛虧損擴(kuò)大，12月初停產(chǎn)較多，后續(xù)存在進(jìn)一步減產(chǎn)的可能，但弱需求背景下，鉛價維持偏弱震蕩，但跌勢預(yù)計有所放緩。

鎳。上周受消息面的擾動，鎳和不銹鋼均有所反彈。在市場情緒緩和后，二者走勢又重回供需基本面。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，新的計價公式下原料端的成本并未如預(yù)期抬升，而鎳供應(yīng)端仍未有減產(chǎn)動作，供需寬松格局有望進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前鎳價已逼近印尼鎳礦成本線，需關(guān)注原料端支撐強(qiáng)度。策略上仍維持逢高布空策略不變

不銹鋼。產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋仍在持續(xù)，下游需求不佳，去庫不及預(yù)期，庫存仍處于高位。供應(yīng)端減產(chǎn)增加，帶動原料端成本下降，鋼價重心整體下移。庫存未明顯去庫的背景下，策略上仍建議逢高沽空。

農(nóng)產(chǎn)品:豆類延續(xù)跌勢，生豬超跌反彈

油脂。昨日延續(xù)跌勢。目前主要有兩個利空因素，1、巴西產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，2、原油價格下跌。不過周六凌晨將公布usda12月供需報告，預(yù)計巴西大豆產(chǎn)量將下調(diào)，本次報告或偏利多。因此在報告公布后存在反彈的可能。

豆粕/菜粕。國內(nèi)方面，盡管下調(diào)11、12月進(jìn)口大豆到港量，但月均仍有1000萬噸的進(jìn)口。需求端，整體下游飼料需求不佳，僅維持剛需，整體國內(nèi)還是處于供虛雙弱的格局。菜粕因加拿大菜籽產(chǎn)量預(yù)估提升，切國內(nèi)供需雙弱，走勢弱于豆粕，建議都菜粕價差套利繼續(xù)持有。短期豆粕跟隨美豆走勢，需密切關(guān)注巴西天氣情況，降雨過多也會影響大豆生長。

白糖。巴西產(chǎn)量從最高位回落，但仍處于近三年高位，泰國提出限制糖出口政策。國內(nèi)進(jìn)口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月產(chǎn)量高于去年同期，但含糖量偏低。銷量數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，10月銷量為去年同期六倍，處于近三年高位。庫存處于歷史低位，企業(yè)庫存低。內(nèi)盤跟隨外糖下跌，建議順勢做空。

生豬。生豬今日盤中跳水下跌，01合約收盤13910點(diǎn)。本次收儲掛牌量為1萬噸，收儲計劃小幅影響現(xiàn)貨價格，但本次收儲掛牌量為1萬噸，收儲數(shù)量和實(shí)際成交價格不及市場預(yù)期，目前北方地區(qū)價格偏低（6.8-6.9），南方地區(qū)（7左右）略有標(biāo)肥價差擴(kuò)大趨勢。本輪生豬周期加速，去產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期，本輪能繁母豬產(chǎn)能難以下降至4100萬噸以下，疊加衛(wèi)健委在發(fā)布會中提及飲食比例豬肉超出30%，未來情緒預(yù)期悲觀。從基本面看，短期整體豬肉供應(yīng)量依舊偏高，年內(nèi)集團(tuán)廠出欄量偏低，部分集團(tuán)廠計劃未滿，剩下一個月出欄預(yù)計小幅增加，且持續(xù)不斷的疫情擾動不斷沖擊市場，肉量短期難以迎來缺口，二育商暫時熄火，凍品庫存維持高位。短期繼續(xù)維持看空觀點(diǎn)，逢高切入空單。