近期玻璃開(kāi)啟了一波增倉(cāng)下跌態(tài)勢(shì)，05合約持倉(cāng)量突破150萬(wàn)，期價(jià)突破前低逼近去年9月份低位?，F(xiàn)貨層面，我們看到年后加工訂單復(fù)蘇不足，中游在高庫(kù)存的格局下，消化自身庫(kù)存為主，對(duì)玻璃廠出庫(kù)造成擠壓，現(xiàn)貨持續(xù)陰跌累庫(kù)，目前沙河地區(qū)節(jié)后累計(jì)降價(jià)126元/噸，湖北地區(qū)累計(jì)降價(jià)130元/噸。另外煤炭的下跌也造成成本端支撐持續(xù)下移，期現(xiàn)共振下跌。

1、期現(xiàn)庫(kù)存壓力較大，玻璃廠持續(xù)累庫(kù)

春節(jié)前，期貨走強(qiáng)，給出期現(xiàn)商套利的機(jī)會(huì)，沙河和湖北地區(qū)期現(xiàn)商補(bǔ)貨，現(xiàn)貨價(jià)格抬升，產(chǎn)銷(xiāo)走高，帶動(dòng)傳統(tǒng)中游貿(mào)易商補(bǔ)貨，玻璃廠庫(kù)存壓力轉(zhuǎn)移。春節(jié)期間，下游需求停滯，進(jìn)入季節(jié)性累庫(kù)環(huán)節(jié)。春節(jié)后，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，而中游期現(xiàn)商庫(kù)存偏高的情況下，出貨為主，擠壓了玻璃廠產(chǎn)銷(xiāo)，造成年后上游持續(xù)累庫(kù)，當(dāng)下庫(kù)存處于近五年歷史同期高位水平。目前盤(pán)面結(jié)構(gòu)不利于期現(xiàn)商出貨，尤其是湖北地區(qū)期現(xiàn)庫(kù)存壓力高，現(xiàn)貨持續(xù)下跌，周末再度回落20元/噸，期現(xiàn)商庫(kù)存壓力得不到消化，負(fù)反饋持續(xù)，盤(pán)面現(xiàn)貨持續(xù)陰跌。

2、成本下移，供給窄幅震蕩

上游煤炭成本下移，成本支撐減弱，也是造成盤(pán)面持續(xù)下行的一個(gè)原因?，F(xiàn)貨端價(jià)格下行，整體行業(yè)利潤(rùn)收窄，其中尤其是湖北地區(qū)節(jié)后石油焦價(jià)格上漲，利潤(rùn)壓縮更為明顯。目前以天然氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤(rùn)-134.46元 /噸，環(huán)比下降40.72元/噸；以煤制氣為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤(rùn)70.67元/噸，環(huán)比下降27.95元/噸；以石油焦為燃料的浮法玻璃產(chǎn)線(xiàn)利潤(rùn)14.04元/噸，環(huán)比下降88.58元/噸。煤制氣和石油焦產(chǎn)線(xiàn)尚有小幅盈利的情況下，企業(yè)冷修的動(dòng)能不足，但天然氣長(zhǎng)期虧損，點(diǎn)火意愿也不強(qiáng)，產(chǎn)能整體窄幅震蕩為主，目前基本上在15.5-16萬(wàn)噸區(qū)間運(yùn)行。若未來(lái)價(jià)格突破煤炭或石油焦成本，預(yù)計(jì)會(huì)再度啟動(dòng)冷修機(jī)制。

3、現(xiàn)實(shí)需求不足，宏觀未超預(yù)期

節(jié)后需求復(fù)蘇不及預(yù)期，普遍反映加工訂單不足，項(xiàng)目開(kāi)工有限，深加工承接訂單多以散單為主，普遍存在回款差的情況。根據(jù)隆眾數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月底，全國(guó)深加工樣本企業(yè)訂單天數(shù)均值6.8天，環(huán)比2月中旬增長(zhǎng)2.7天，但與去年同期相比下降4.4天。整體工程訂單弱于家裝訂單，不少以工程訂單為主的加工企業(yè)存在轉(zhuǎn)向家裝訂單的計(jì)劃。加工企業(yè)謹(jǐn)慎悲觀的情緒下，原片存貨量也較少，原片庫(kù)存同比去年下降6.1天。剛需不足，囤貨意愿較差，加上中游高庫(kù)存，上游持續(xù)累庫(kù)。另外宏觀層面，兩會(huì)關(guān)于地產(chǎn)政策層面提到：持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，發(fā)揮房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用,繼續(xù)做好保交房工作,有效防范房企債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)?；旧鲜菍?duì)之前地產(chǎn)政策的延續(xù)。住房城鄉(xiāng)建設(shè)部表示：2000年以前建成的城市老舊小區(qū)都要納入改造范圍，因地制宜實(shí)施改造。短期來(lái)看，老舊小區(qū)改造對(duì)05合約的作用有限，另外老舊小區(qū)如何改造目前還未出臺(tái)具體的政策，若只是外墻面翻新，對(duì)玻璃的作用有限?，F(xiàn)實(shí)需求弱，宏觀未超預(yù)期，盤(pán)面持續(xù)下跌。

4、總結(jié)

中游期現(xiàn)商高庫(kù)存壓力，下游需求不足的情況，囤貨意愿低，玻璃廠持續(xù)累庫(kù)，現(xiàn)貨持續(xù)陰跌。上游煤炭成本支撐下移，產(chǎn)線(xiàn)尚有小幅盈利的情況下，不具備冷修的驅(qū)動(dòng)力。另外需求端，現(xiàn)實(shí)需求不足，加工訂單差，回款差的問(wèn)題普遍存在，宏觀政策層面未超預(yù)期的情況，期價(jià)持續(xù)下行。短期空單謹(jǐn)慎持有，暫不具備做多驅(qū)動(dòng)，后續(xù)觀察產(chǎn)銷(xiāo)和加工訂單數(shù)據(jù)，若出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，或有階段性做多的機(jī)會(huì)。