要點摘要

觀點1：消費修復有參差，整體較季節(jié)性偏慢

不及預期：傳統(tǒng)消費整體恢復較季節(jié)性偏慢。電網(wǎng)訂單在23年Q4有透支，多數(shù)線纜企業(yè)依靠節(jié)前訂單支撐，新訂單極差，但在手訂單能維持3月中上旬開工保持一定景氣度。建筑、地產(chǎn)訂單的恢復持續(xù)不及預期。

超預期：家電和汽車板塊消費情況超預期。家電消費目前在外需帶動下整體保持較好增長，汽車消費從1-2月產(chǎn)銷來看保持較高景氣度，從電池排產(chǎn)來看，今年新能源車產(chǎn)量有望完成20%以上增長。

整體情況（精銅桿）：雖然即期銅桿開工處于較好水平，但庫存偏高，新訂單偏弱，整體3月的開工率修復可能不及季節(jié)性。

觀點2：再生尚有庫存，冶煉未見減產(chǎn)，供應預計仍偏強

再生：目前再生原料各環(huán)節(jié)庫存水平因季節(jié)性因素處于高位。但由于煉廠與加工企業(yè)競爭原料、以及全年再生料仍偏緊的預期，目前再生原料價格偏高。

冶煉：從目前的排產(chǎn)角度來看，3月預計煉廠難見實質(zhì)性的減產(chǎn)，從調(diào)研煉廠來看廠庫成品水平普遍偏高，或有部分煉廠因消費不佳月內(nèi)會加大交割量級。但3月13日將召開行業(yè)會議，或有預期變化建議持續(xù)關注。

觀點：3月累庫或持續(xù)，現(xiàn)貨或有壓力

綜上來看，3月整體需求修復偏弱，供應保持增長，疊加進口貨源集中到港，現(xiàn)貨壓力預計持續(xù)?；鶞始僭O下一季度累庫或至30萬噸（超季節(jié)性）。

調(diào)研實錄

1、終端

某家電企業(yè)A：家電消費目前在外需帶動下整體保持較好增長，目前訂單情況以及整體景氣度好于預期以及季節(jié)性。

某汽車企業(yè)B：新能源汽車消費從1-2月產(chǎn)銷來看保持較高景氣度，從電池排產(chǎn)來看，今年新能源車產(chǎn)量有望完成20%以上增長。

2、線纜

線纜企業(yè)A：四成電網(wǎng)訂單，六成門市單。線纜訂單同比有增量。23年四季度的時候南網(wǎng)下了一批長單，一直覆蓋到24年四季度，因此目前華南的大廠不缺在手訂單，排產(chǎn)也很滿；但是也導致24年的部分消費前置到了23年四季度。目前小廠因為難以拿到電網(wǎng)訂單因此在手訂單不足，年后復工偏慢；大廠雖然不缺在手訂單，但是新訂單也偏少。認為目前銅價偏高，采購意愿較低；銅價低于6.8萬時會有較強的采購需求。

線纜企業(yè)B：對24年宏觀經(jīng)濟比較樂觀，國內(nèi)外都比較積極。銅消費上，基建和工業(yè)建設帶來了一些消費的局部發(fā)力，認為3-5月的實際下游消費反饋會是比較重要的。一季度生產(chǎn)上仍較為積極，4月份開始可能會有一些成品庫存的去庫。訂單方面，23年訂單增長18%，一方面是新能源訂單快速增長，另一方面是門市的銷售增長情況很好。市政工程方面的訂單也有小幅增加，增速有放緩，但由于是剛需預計未來下滑的可能性較低。工業(yè)建設方面也在持續(xù)發(fā)力，工業(yè)項目的增加帶來了線纜相關產(chǎn)業(yè)上的擴產(chǎn)，政策限制也減少了，但是未來的產(chǎn)能擴張情況最終仍需要由板塊的終端消費來決定6.9萬的銅價性價比很低，下游接受度不高，但是目前煉廠的庫存也不多。

線纜企業(yè)C：目前地產(chǎn)和家裝板塊的訂單較多，曾經(jīng)電網(wǎng)訂單比較多但是目前比例減小了。一方面目前市場預期并不好，訂單總量有萎縮；另一方面電網(wǎng)限制了單個企業(yè)可以中標的總數(shù)，而且華東的企業(yè)開始參與華南電網(wǎng)訂單競爭，訂單獲取難度增加。去年整體訂單有增量，其中地產(chǎn)和門市訂單持平，但是工程單增加了。目前感覺下游開工比較晚，復工情況并不理想。

某線纜企業(yè)D：電網(wǎng)訂單在23年Q4有透支，目前在手新單偏少，依靠節(jié)前訂單支撐，但在手訂單能維持3月中上旬開工保持一定景氣度。建筑、地產(chǎn)訂單的恢復持續(xù)不及預期。

3、加工環(huán)節(jié)

無氧銅桿A：整體原料、成品庫存均處于歷史高位，消費實質(zhì)性感知不佳，因此對開工率能否持續(xù)擔憂。

無氧銅桿B：3月4日當周消費有加速復蘇的跡象，下游看是地產(chǎn)訂單有增量。

銅板帶C（再生原料）：原料不緊張，有貨可以買到，但價格偏高。

銅箔D：下游需求不佳，不看好3月消費，修復不及季節(jié)性。

4、再生貿(mào)易商

23年自美國進口再生原料競爭較為激烈，目前歐美日等國都有把高品位貨源留下自用的情況，因此不看好今年的進口會有增長。

目前貨場有一定庫存，但不偏離季節(jié)性累庫，下游企業(yè)不怎么拿貨，主要是下游企業(yè)在節(jié)前擔心再生原料緊張所以提前備貨，下游庫存偏高。貨場的貨已經(jīng)被定下，但提貨偏慢。

5、冶煉企業(yè)

冶煉企業(yè)A：目前整個產(chǎn)業(yè)的成品庫存均偏高，預計會有減產(chǎn)行為，下游拿貨偏差。

冶煉企業(yè)B：預計4月開始產(chǎn)量會有所下降。

冶煉企業(yè)C：關于冶煉廠與廢銅桿廠在采購廢料方面的競爭問題：1、冶煉廠和廢銅桿廠使用的廢銅原料構(gòu)成不同，通常廢銅桿廠對廢銅品質(zhì)的要求高于冶煉廠，因此在原料不緊張的情況下“搶貨”的情況相對較少。2、如若廢銅桿廠在原料市場上搶貨，從經(jīng)濟效益的角度冶煉廠的競爭力是不足的，因為加工成本低。

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