7月歐美公布的多個經(jīng)濟數(shù)據(jù)普遍偏弱且不及市場預期，受美聯(lián)儲降息預期轉(zhuǎn)鴿影響，金銀均走出一輪反彈行情，其中外盤黃金價格再創(chuàng)歷史新高。但隨后美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走弱，引發(fā)市場擔憂，白銀在這一階段受工業(yè)屬性影響持續(xù)下跌，黃金價格則持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，并帶動金銀比走高。

美聯(lián)儲降息預期發(fā)酵

7月美聯(lián)儲FOMC議息會議上釋放了較為積極的政策信號。議息會議聲明中新增了對就業(yè)市場降溫的擔心，并淡化對通脹風險的描述，如對就業(yè)市場的描述從保持強勁變?yōu)橐呀?jīng)弱化，對通脹的描述從保持高位改為有些高。而且記者發(fā)布會上鮑威爾的講話內(nèi)容整體偏鴿，認為經(jīng)濟已經(jīng)接近適合降息的時點，如果條件允許，便可能在9月降息。偏鴿的議息會議結(jié)果進一步確認了美聯(lián)儲大概率在9月降息。

而從驅(qū)動因素來看，美聯(lián)儲也有空間和意愿在9月開啟降息。一方面，二季度以來，美國通脹數(shù)據(jù)持續(xù)走低，降息限制邊際削弱；另一方面，美國經(jīng)濟韌性持續(xù)走弱，PMI、就業(yè)、消費者信心指數(shù)等指標明顯放緩，也增加了美聯(lián)儲降息來推動經(jīng)濟軟著陸的必要性。而美聯(lián)儲降息落地有助于打開美債收益率的下行空間，對貴金屬價格形成持續(xù)利好。

美國經(jīng)濟衰退擔憂加劇

8月以來，日本央行意外加息疊加美國非農(nóng)就業(yè)大幅不及預期，使得投資者對美國經(jīng)濟放緩的擔憂情緒加重，貴金屬價格出現(xiàn)明顯回落。根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為11.4萬人，為2024年4月以來最小增幅，低于預期的17.5萬人，且勞工部將6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)從20.6萬人下修至17.9萬人。7月失業(yè)率升至4.3%，為2021年10月以來新高。失業(yè)率上升已經(jīng)觸發(fā)“薩姆規(guī)則”，即當美國失業(yè)率3個月移動平均值減去前一年失業(yè)率低點后，所得數(shù)值超過0.5%時，預示著美國可能進入經(jīng)濟衰退早期階段。但偏弱的數(shù)據(jù)或受到極端天氣等因素影響，美國是否衰退仍需更多數(shù)據(jù)驗證。

但筆者認為，美國短期發(fā)生實質(zhì)性衰退的概率并不顯著。從政策角度來看，美聯(lián)儲仍可以通過預防式降息對沖經(jīng)濟衰退風險，因此美國經(jīng)濟基本面并沒有顯著風險。隨著恐慌情緒的消退，短期流動性對金銀價格的沖擊有望逐漸減弱。而市場對美國經(jīng)濟走弱的擔憂則有助于黃金避險屬性凸顯，進而走高；而白銀仍可能受工業(yè)屬性影響表現(xiàn)偏弱。

綜上所述，預計貴金屬走勢分歧加大，美國經(jīng)濟衰退擔憂加劇以及美聯(lián)儲降息預期進一步發(fā)酵打開了美債的下行空間，強化了黃金的價格表現(xiàn)，預計Comex黃金核心價格區(qū)間在2400~2600美元/盎司；滬金核心價格區(qū)間在555~600元/克。白銀短期表現(xiàn)偏弱，整體以弱反彈為主。Comex白銀核心價格區(qū)間在26.5~33美元/盎司，滬銀核心價格區(qū)間在6600~8300元/千克。但考慮到白銀基本面尚可，預計其向下空間有限。