書寫一個神話需要很長時間，也可以一戰(zhàn)成名；一座神像可以長久矗立，也可以一夕之間轟然倒塌；但人要從廢墟中重新崛起，并且站得更加自信和硬朗，一定需要經(jīng)過諸多的磨難和歷練，不斷總結完善升華，才能破繭成蝶。

從2008年的慘敗到2010年的輝煌，從凈值0.3524到1.3293，北京云程泰投資管理公司總裁魏上云用了兩年的時間，完成了277%的驚天反轉，一舉奪得“反轉王”美譽。

大跌是正常調(diào)整

Q：市場從10月的大漲到目前的大跌，您認為導致市場出現(xiàn)大幅調(diào)整的主要因素是什么？

A：我們盡量避免對大盤做短期預測，因為命中率比較低，但對大局還是要有自己的思考和判斷。

從兩個方面來看，首先，中國經(jīng)濟向好的基本面并沒有發(fā)生根本的改變。其次，無論是全球還是國內(nèi)，資金面寬松的大局也沒有變。第三，現(xiàn)在資金的出路越來越少，在通脹的背景下需要尋找出路。同時，全球資金往中國流入的大趨勢才剛剛開始。在這些條件沒有出現(xiàn)根本性改變的情況下，對中長期市場看好，對國內(nèi)市場沒有理由太悲觀。

市場短期的調(diào)整很正常，我們覺得內(nèi)因起決定性作用，最大的原因是前段時間大盤漲幅過大，短期估值過高，無論是大盤股還是中小盤個股，短期都有調(diào)整的需要。中小盤個股國慶前就開始漲，節(jié)后還創(chuàng)下新高，大盤股在國慶后短期漲幅也過大，出現(xiàn)調(diào)整很正常。當然，市場上一些說法我們也認可，如政策收緊、美元反彈等，但這些都是次要的。一定要預測的話，調(diào)整一兩個月也屬于正常。

貨幣過剩是未來幾年常態(tài)

Q：如何解讀美國新一輪量化寬松政策？對全球和我國會造成怎樣的影響？

A：量化寬松是美國不得已而為之的辦法，不可能結束。美國是全球流動性的源頭，源頭開閘放水，全球就一定流動性過剩，中下游一定洪水泛濫。

從引發(fā)本輪市場變化的根源上看，全球新一輪競爭性的貨幣投放可能會持續(xù)，因為大家似乎別無選擇。對美國等消費型國家要轉為靠生產(chǎn)出口來解決就業(yè)，就需要貶值，而且貶值也有利于減輕他們巨額的債務負擔；而對于中國、德國等當前主要的出口國，過快的本幣升值會帶來生產(chǎn)出口和就業(yè)壓力，因此即便升值，也需要延緩其速度。這樣，各國為保護各自的出口利益，在復蘇經(jīng)濟和解決就業(yè)的壓力面前，維持弱勢本幣就都成為一種不約而同的選擇。

唯一需要考慮的是各國會采取怎樣的措施來應對，但在全球化的背景下，各國的措施效果會比較有效，如中國控制不了輸入性通脹、控制不了熱錢的流入。雖然周小川提出了“池子”論，也就是央行要采取一攬子的措施來控制流動性，可以起一定的效果，但改變不了根本性的問題。就中國國內(nèi)來說，貨幣過剩會是中國未來幾年的主要現(xiàn)象。

目標鎖定新經(jīng)濟

Q：在目前的背景下，您看好哪些板塊的投資機會？

A：在全球流動性泛濫的大背景下，資源品的價格上漲很可能會持續(xù)相當一段時間，而其中我們最看好有色金屬。相比其它資源品而言，有色金屬的供給會受到減排壓力限制，而需求更能受益于全球經(jīng)濟的復蘇，供需關系將逐步好轉。黃金只依賴于大家的恐慌情緒，實際用途有限。原油、煤炭等在節(jié)能減排的社會進步中與經(jīng)濟發(fā)展的相關度也在不斷降低。

另外，在社會貨幣極大過剩的情況下，房地產(chǎn)、銀行、保險、券商等行業(yè)同樣也將明顯受益，但對這些行業(yè)而言，政策的干擾、產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭和與資本市場巨大的聯(lián)動效應則是投資中需要小心應對的風險因素。

再有，就是受益于中國經(jīng)濟轉型、符合中國經(jīng)濟轉型方向的那些經(jīng)濟領域，如節(jié)能減排、新能源、環(huán)保、先進制造等，以及消費升級、醫(yī)療等大消費領域，都是我們長期關注的重點。這些領域經(jīng)過本輪市場“二八結構逆轉”的調(diào)整之后，隨時可能出現(xiàn)新一輪的投資機會，我們會嚴陣以待。

不要害怕加息

Q：CPI持續(xù)走高，央行也開始加息，您認為市場會進入加息周期嗎？對市場的持續(xù)影響是什么？

A：中國會開始進入加息周期，央行實際上不一定能夠控制通脹，但必須采取有限的措施來控制通脹預期，如果不采取措施，通脹會進一步泛濫。而在有限的調(diào)控手段里，存款準備金率已經(jīng)處于高位，央行票據(jù)發(fā)行也接近天量，加息是剩下不多的手段之一，一定會動用。

但我們強調(diào)，不要害怕加息，因為加息不會影響中國經(jīng)濟向好的大局，央行敢加息，就表明政府對經(jīng)濟的增長有足夠的信心。同時，加息阻止不了熱錢的流入和國內(nèi)貨幣的泛濫。

不單純長期持股

Q：您如何理解“價值投資”與“理性投資”？

A：我們本質(zhì)上屬于價值投資，所有的投資都基于買企業(yè)的心態(tài)來投，重視評估企業(yè)的價值。但我們不敢說自己是價值投資者，因為我發(fā)現(xiàn)在中國，價值投資這個詞被用濫了，而且有很多誤解和錯誤的特征，比如：一說價值投資就是長期持有；價值投資和成長性是對立的，只買低成長便宜的公司，不碰高成長公司等，這些觀點無疑是錯誤的。

如何理解“理性投資”和市場上傳統(tǒng)的“價值投資”的區(qū)別：第一，我們重視價格。我們觀察到市場上的價值投資有兩種忽視價格的傾向，一是不計價格去買好公司，二是不管價格高低長期持有。而我們重視價格是說，一是如果價格過高，再好的公司也不買，二是買入的公司股價如果漲太高，超過了合理估值，肯定要賣出。

第二，不追求單純的長期持股。中國有幾個不適合長期持股的原因：第一是價格波動太大，一旦偏離合理區(qū)間我們就會賣出。第二是股東權益缺乏保障，但全流通后在改善。第三是產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化快。第四是我們能找到的投資機會經(jīng)常會比我們管的錢多，所以經(jīng)常需要拆東墻補西墻，賣出老品種。

第三，我們的價值投資是投資成長股的價值投資。對我們而言，企業(yè)的最大價值就是成長性，所以我們重點投資新經(jīng)濟的股票。

第四，我們的價值評估方法和別人不一樣，市場流行的是用市盈率方法，但很多新興產(chǎn)業(yè)的新增利潤還沒有產(chǎn)生，所以我們借鑒一些實業(yè)投資的評估方法，突破市盈率的局限。

2008年大熊市的教訓

Q：2008年貴公司產(chǎn)品表現(xiàn)并不佳，您認為最大的原因是什么？從2008年的大熊市中獲得了哪些寶貴的經(jīng)驗？

A：2008年我們的產(chǎn)品下跌幅度比較大，主要有客觀和主觀的原因。從客觀上講，2008年的市場環(huán)境下，大部分的價值型投資者跌幅都靠前，包括香港惠理基金的謝清海，內(nèi)地的但斌、肖華、林園等，價值投資共同的特點是只要重視了企業(yè)價值，就會越跌越買，所以在2008年損失比較慘重。從客觀上講，我們的投資方法在2008年特殊的情況下并不適用，相對趨勢投資、市場派而言，我們做得差很多，這是很正常的，巴菲特也有虧錢的時候。

主觀上講，2008年我們也沒有做好。2008年我個人獲得的最寶貴經(jīng)驗就是所有的投資決策都是人做的判斷，只要是人做的判斷，就一定會有出錯的時候，關鍵是當判斷和市場出現(xiàn)偏差的時候，是否有止損等糾正措施和風控機制。2008年，當我的判斷出現(xiàn)錯誤時，我并沒有相應的風控機制。

2008年后，我們引進了止損的風控機制，從2009年市場的幾次大波動可以看出，2009年2月和8月，2010年年初的大跌中，我們的凈值表現(xiàn)都比較平穩(wěn)，這是我們從2008年大跌中吸取經(jīng)驗的結果。2010年4月份凈值出現(xiàn)了下跌，之后風控機制產(chǎn)生了作用，5、6月份凈值就穩(wěn)定了，市場7 月反彈，我們的凈值很快就起來。2008年，對我們是有幫助的，使我們更加成熟、完善。

偏差造就機會

Q：介紹一下貴公司的投資理念和投資風格？

A：我們的投資理念概括來說就是：偏差造就機會，價值確定收益。

首先，偏差造就機會包括了四方面的內(nèi)容：必然偏差―保持距離―過濾噪音―有限預測。

“必然偏差”是由于投資者情緒波動，或群體性行為裹挾，或市場盲點的存在，市場價格對基本面反映出現(xiàn)偏差幾乎是一種“永恒的必然”。

“保持距離”是由于偏差大多源自市場，我們需要利用偏差而非被偏差所左右，因此我們傾向于與市場主動保持一定距離，相信“有距離才能看清圖畫”，以便盡量客觀識別市場情緒，注意回避群體行為帶來的影響。

“過濾噪音”是注意識別市場價格受各種信息刺激帶來的擾動，不刻意迎合熱點，不根據(jù)消息或博弈預測而頻繁交易，堅持以企業(yè)未來合理經(jīng)濟價值作為價格參照。

“有限預測”是說投資需要預測未來，比如對企業(yè)未來經(jīng)營前景和合理價值的預測就是我們投資的基礎。

“價值確定收益”就是上面所說過的如何去避免市場上價值投資的一些誤區(qū)，首先要堅持價值導向，尋找優(yōu)秀的企業(yè)；接著要關注市場價格對企業(yè)未來價值的反映程度，不單純地長期持有；最后，堅持成長性投資，我們眼中的價值投資與成長投資并不對立。