效率×?xí)r間=成果

張華來(lái)自河北石家莊旁邊的小縣城。

2002年，他以全國(guó)數(shù)學(xué)奧林匹克競(jìng)賽河北省第一名的成績(jī)，保送清華大學(xué)電子工程系。

2006年，保送直博（本科畢業(yè)即進(jìn)入碩士和博士生連讀階段）清華大學(xué)電子工程系。

一年多之后的2008年，張華輟學(xué)進(jìn)入美國(guó)著名對(duì)沖基金千禧年(MILLENNIUM)旗下世坤投資，參與開(kāi)發(fā)的系統(tǒng)目前管理百億資金。

2010年底，張華辭職，受限于世坤投資一年內(nèi)不能去同業(yè)的限制，實(shí)盤(pán)程序化交易個(gè)人期貨賬戶(hù)，年化收益超過(guò)100%。

2013年，張華創(chuàng)建艾葉投資，著手開(kāi)發(fā)編寫(xiě)A股投資程序，并于2015年投入使用這套程序。

聰明投資者：你拿奧數(shù)競(jìng)賽第一名，靠的是天份還是勤奮？

張華：首先肯定得聰明，不聰明學(xué)不會(huì)。我覺(jué)得，聰明就是你的效率高。成果等于你的效率乘以你的時(shí)間。要么聰明、要么勤奮，最好是既聰明又勤奮的。對(duì)于寫(xiě)策略來(lái)說(shuō)，慢慢就變成熟練工，熟練工出來(lái)以后，差別就不大了。但聰明的人上手快，進(jìn)入狀態(tài)早。

聰明投資者：為什么會(huì)輟學(xué)轉(zhuǎn)做量化投資，觸動(dòng)點(diǎn)在哪里？

張華：窮則思變。我有個(gè)師兄，當(dāng)時(shí)帶我做畢業(yè)設(shè)計(jì)的。這個(gè)師兄人很牛，他是山東省高考狀元。他的碩士研究做得特別牛，研究的工作量都?jí)虿┦繉W(xué)位的。但這么一個(gè)大牛，當(dāng)時(shí)去了英特爾公司，每個(gè)月9000塊錢(qián)。我就覺(jué)得，一個(gè)人牛到這個(gè)份上，只掙這么點(diǎn)錢(qián)，挺不合理的。

那陣子確實(shí)發(fā)現(xiàn)金融很火，我看了很多跟銀行金融有關(guān)的書(shū)，也確實(shí)很喜歡。當(dāng)時(shí)正好世坤投資招人，覺(jué)得這機(jī)會(huì)很不錯(cuò)。對(duì)數(shù)學(xué)學(xué)得好的人來(lái)說(shuō)，股票波動(dòng)確實(shí)很有意思。其實(shí)，無(wú)論是物理、電子或是股票，你鉆研的東西是什么不要緊。要緊的是對(duì)于這些數(shù)據(jù)，你怎么處理，怎么分析，怎么找規(guī)律。我發(fā)現(xiàn)鉆研金融的話(huà)，效果更迅速，刷刷刷就看到利潤(rùn)了。但是專(zhuān)研其他，你摳細(xì)節(jié)摳好了。領(lǐng)導(dǎo)就說(shuō)：嗯，不錯(cuò)，給點(diǎn)獎(jiǎng)金。

現(xiàn)在，張華聘了一批北大、清華計(jì)算機(jī)和物理系畢業(yè)生做策略編程，他來(lái)決定策略是否納入組合，并給這些策略賦予不同權(quán)重。每個(gè)策略權(quán)重不超過(guò)1%，權(quán)重每天動(dòng)態(tài)調(diào)整，構(gòu)成一套動(dòng)態(tài)組合。據(jù)介紹，艾葉投資已積累了1000多個(gè)交易策略，這套策略組合每天對(duì)兩市流動(dòng)性最好的前2000支股票打分。選出其中大約100只股票，每只股票以同樣資金買(mǎi)入。這些股票每天換倉(cāng)，持股資金大約7天完成100%換手。

艾葉市場(chǎng)負(fù)責(zé)人顧宇鸞女士透露，程序員們根據(jù)2015年之前的數(shù)據(jù)編程，策略完成后，再用2015年之后數(shù)據(jù)復(fù)盤(pán)驗(yàn)證。“策略越多越好，這需要時(shí)間積累。但是，找到有效的交易策略并不容易。我們規(guī)定，策略除了要有效，還必須跟現(xiàn)有策略相關(guān)度低。”顧宇鸞說(shuō)道。

清華理工男如何玩轉(zhuǎn)量化投資？

聰明投資者：資本市場(chǎng)需要熟知金融知識(shí)，你怎么看？

張華：如果是做一級(jí)市場(chǎng)，比如說(shuō)收購(gòu)公司，研究它的盈利模式，這些我們肯定不行，得是學(xué)金融的人。但是如果說(shuō)是二級(jí)交易股票，其實(shí)就是分析價(jià)格波動(dòng)規(guī)律，這個(gè)事就很數(shù)量。怎么從數(shù)據(jù)層面發(fā)掘規(guī)律，這個(gè)就跟做物理實(shí)驗(yàn)一樣，需要你往里面鉆。當(dāng)然，我在世坤投資兩年半，看過(guò)的金融paper（論文）和書(shū)，大概率比任何金融研究生都多。一是這個(gè)事兒確實(shí)好玩。二是為了想策略、研究股票規(guī)律。那些paper里面，我感覺(jué)他們做得比較好的，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解。paper不太講怎么去找α（注：α是指高于指數(shù)的超額收益），但他們把風(fēng)險(xiǎn)和收益算的很清楚，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)挺有價(jià)值的。

聰明投資者：你看過(guò)的書(shū)里面，有哪一本覺(jué)得特別好？

張華：如果說(shuō)深入鉆研，一章一章跟上課一樣學(xué)的，一本是叫 option, futures and other derivatives，一本是叫 mathematical finance。這本書(shū)英文版在國(guó)內(nèi)特別火。

聰明投資者：你覺(jué)得在風(fēng)險(xiǎn)控制里面最重要的是什么？

張華：影響股票收益的因子有若干個(gè)，第一個(gè)是大盤(pán)，第二個(gè)就是大市值小市值的區(qū)別，第三個(gè)是行業(yè)，你要想去分析風(fēng)險(xiǎn)的話(huà)，一定要從這幾個(gè)角度去分析。

聰明投資者：你覺(jué)得什么樣的股票是好的？

張華：技術(shù)分析其實(shí)很有效，每一個(gè)策略從某個(gè)角度去理解市場(chǎng)，除了均值回歸策略，我們還有很多使用日內(nèi)數(shù)據(jù)的策略。

聰明投資者：這些數(shù)據(jù)來(lái)自哪里？

張華：我們買(mǎi)了數(shù)據(jù)，日內(nèi)股票交易精確到每三秒鐘一個(gè)數(shù)據(jù)。另外，我們也在用程序收集，這些數(shù)據(jù)都挺重要的。

聰明投資者：你之前做的是美股策略，現(xiàn)在做 A股投資，中間有很大差別。在搬運(yùn)策略的過(guò)程里，你遇到的最大問(wèn)題是什么？

張華：我不指望把美股策略搬過(guò)來(lái)直接能用，但是整個(gè)體系都一樣的，就是你怎么去理解策略，怎么寫(xiě)策略，怎么給策略做組合，這些都一樣。

聰明投資者：國(guó)外策略搬到國(guó)內(nèi)經(jīng)常很失效，是什么原因？

張華：我不太了解，可能是有兩個(gè)原因。第一個(gè)是美國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)特別全，想要的數(shù)據(jù)都有，國(guó)內(nèi)就相對(duì)比較少。第二個(gè)是如果是拿一些基本面策略，可能結(jié)果會(huì)大不一樣。我們現(xiàn)在以技術(shù)分析為主。

聰明投資者：你覺(jué)得指數(shù)增強(qiáng)策略在中國(guó)可以長(zhǎng)期來(lái)做嗎？

張華：大家（量化機(jī)構(gòu)）現(xiàn)在能做到的就是，選一籃子股票，這些股票比大盤(pán)跑的好。這個(gè)東西怎么用？你要對(duì)沖也行，你要是不對(duì)沖，就得承擔(dān)大盤(pán)波動(dòng)。承擔(dān)大盤(pán)波動(dòng)這件事兒，本身不是一個(gè)負(fù)面的事兒。很多人投指數(shù)基金就是在承擔(dān)大盤(pán)波動(dòng)，我們?yōu)榱双@得長(zhǎng)期的收益。也就是，承擔(dān)大盤(pán)波動(dòng)是一個(gè)不虧不賺的事。指數(shù)增強(qiáng)的好處是能賺到這個(gè)超額收益。

超額收益能賺多久？我感覺(jué)可能是五六年。但是咱們得走一步看一步。因?yàn)檫@個(gè)超額收益的來(lái)源是投資者不合理的交易行為。這個(gè)事兒大概邏輯上：只要散戶(hù)大量存在，不合理的交易行為存在，超額收益大概率存在?？蛻?hù)需要了解風(fēng)險(xiǎn)，我們需要追求更高的α。2015年9月，艾葉推出基于α策略的量化多頭產(chǎn)品瓦洛蘭。

目前，除了股票多頭策略，艾葉投資旗下還涵蓋基于阿爾法策略、CTA策略等產(chǎn)品。

顧宇鸞強(qiáng)調(diào)，艾葉投資旗下指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要是：“我們比較擔(dān)心的是選股跑不贏大盤(pán)……我們反反復(fù)復(fù)和大家溝通，這個(gè)策略的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是一年下來(lái)如果大盤(pán)下跌30%，可能產(chǎn)品就不賺錢(qián)了，但是大盤(pán)不漲不跌，投資者大概率盈利，大盤(pán)上漲，既有α，也有β”。張華也表達(dá)了同樣觀點(diǎn)。

瓦洛蘭的勝率和收益數(shù)據(jù)

聰明投資者：你理想中的客戶(hù)是什么樣的？

張華：真的知道風(fēng)險(xiǎn)是什么，知道自己在承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)，知道合理的收益在哪兒，也知道我們確實(shí)比別人做的好。很多客戶(hù)不知道風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在我們對(duì)有的客戶(hù)也挺滿(mǎn)意的。

聰明投資者：你對(duì)艾葉的中長(zhǎng)短期規(guī)劃是什么樣的？

張華：至少短期和中期想的是，策略方面要把α做的更高。很多人覺(jué)得公司的目標(biāo)是規(guī)模多少。但我的目標(biāo)是說(shuō)，我能做的α比別人高。我一說(shuō)出去，別人家產(chǎn)品的α比我們低，我很開(kāi)心。如果說(shuō)他家規(guī)模比我大或比我小，不是特別重要。在保證收益率α比較高的前提下，盡量擴(kuò)大我的容量。容量能擴(kuò)到哪？就是策略用怎樣的算法，怎么分散，怎么做更好，一大堆測(cè)試或者實(shí)盤(pán)驗(yàn)證下來(lái)，會(huì)有一個(gè)容量的上限。可能在這個(gè)上限以上，收益率就要嚴(yán)重下降。我要做的就是提高這個(gè)上限。努力提高α，其實(shí)也就提高了規(guī)模。

聰明投資者：α還要怎么摳，才能更高呢？

張華：可能還真有很大的進(jìn)步空間。因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在所能拿到的數(shù)據(jù)很少，國(guó)內(nèi)沒(méi)有這么多數(shù)據(jù)。一方面去購(gòu)買(mǎi)、收集更多數(shù)據(jù)，可能就會(huì)有更多策略出來(lái)。還有就是用已有的數(shù)據(jù)做策略，現(xiàn)在這十來(lái)個(gè)人，再深深的挖一挖，可能還能再提升。另一方面是，如果交易上能夠做的更好，阿爾法會(huì)更高，這就是將來(lái)的目標(biāo)。

聰明投資者：你現(xiàn)在怎么看CTA策略？

張華：我一開(kāi)始出來(lái)，就是在做CTA策略，差不多有六年了，CTA的市場(chǎng)越來(lái)越難做，散戶(hù)越來(lái)越少，機(jī)構(gòu)越來(lái)越多。

聰明投資者：你對(duì)自己的未來(lái)有怎樣的規(guī)劃？

張華：我有一個(gè)比較長(zhǎng)的規(guī)劃。咱們就這么隨便聊哈，你看我們現(xiàn)階段做這個(gè)公司，一方面是為了掙錢(qián)，另一方面實(shí)現(xiàn)個(gè)人價(jià)值?，F(xiàn)在做下去還有一個(gè)重要原因，就是我們的這些小伙伴們，他們從學(xué)校一出來(lái)就開(kāi)始跟著我干，我肯定也得把這個(gè)事兒做好。假設(shè)某一天這個(gè)事兒做不好了，我是拍屁股走人了，他們?cè)趺崔k？這些原因要我把這個(gè)工作做下去。假設(shè)某一天公司運(yùn)轉(zhuǎn)得挺好的，那我就應(yīng)該去干點(diǎn)別的。我現(xiàn)在想到的別的事情是去做NGO，我比較感興趣的是貧困地區(qū)小孩的教育。當(dāng)然不是自己一個(gè)人去支教，如果真到那一步的話(huà)，我自己只能幫助一個(gè)人或者一個(gè)班的人，但要搞個(gè)組織、正兒八經(jīng)的干這個(gè)事，可能可以發(fā)動(dòng)一批人。

聰明投資者：在挑選員工的時(shí)候你會(huì)看重哪一些素質(zhì)？

張華：我喜歡踏實(shí)干活的人，不喜歡那種看著很有心眼的人。尤其是在做策略的這一塊，其實(shí)有這么一種不太厚道的想法，找一個(gè)比較傻的呆的理工科男，既給你干活，要的又少。從我來(lái)說(shuō)，他真要干出活來(lái)，我愿意狠狠的給他錢(qián)。但是他是愿意安安分分干活，不喜歡那種沒(méi)干多點(diǎn)活，老覺(jué)得自己可重要了，然后死活要錢(qián)。

聰明投資者：聽(tīng)說(shuō)你的都是招聘應(yīng)屆畢業(yè)生？

張華：對(duì)，招應(yīng)屆生有一個(gè)最大的好處就是，他們、尤其是理工科的男生是一張白紙，你給他講什么就是什么，學(xué)習(xí)我們找交易信號(hào)的方法比較容易。

聰明投資者：團(tuán)隊(duì)都是新人，你怎么帶團(tuán)隊(duì)？

張華：年輕人干的活是寫(xiě)策略，基本上每天都跟新人聊一會(huì)。不給力的，就可以走了。給力的話(huà)，使勁發(fā)獎(jiǎng)金。

聰明投資者：公司怎么激勵(lì)員工的積極性？

張華：最終利潤(rùn)有很大一塊分給員工，核心人物會(huì)用股權(quán)激勵(lì)。

“工作這種事兒，得和大佬比”

聰明投資者：你平時(shí)加班嗎？

張華：這個(gè)還可以。我周末喜歡來(lái)上班，平時(shí)會(huì)找一天休息。因?yàn)槠綍r(shí)總有人過(guò)來(lái)問(wèn)你，市場(chǎng)怎么看啊。周末自己可以安安靜靜地做研究。（股市里）牛人太多，搞得我們很費(fèi)勁。上學(xué)這種事兒，和同齡人比就行了，但工作這種事兒，就得和大佬比。

聰明投資者：你有什么愛(ài)好？

張華：我比較喜歡植物，研究花草什么的。

聰明投資者：你平時(shí)怎么放松？有沒(méi)有特別嗨的時(shí)候？

張華：有！放假出去玩的時(shí)候。喜歡玩刺激的，我上學(xué)的時(shí)候，去玩過(guò)環(huán)球嘉年華。有一次去廣州長(zhǎng)隆，去玩過(guò)號(hào)稱(chēng)亞洲最高的過(guò)山車(chē)。新加坡的圣淘沙也去過(guò)。還在新西蘭玩過(guò)跳傘，挺好玩的。在我前面的人，從門(mén)口下去了，就好象一個(gè)個(gè)杯子掉下去了一樣。