效率×?xí)r間=成果

張華來自河北石家莊旁邊的小縣城。

2002年，他以全國數(shù)學(xué)奧林匹克競賽河北省第一名的成績，保送清華大學(xué)電子工程系。

2006年，保送直博（本科畢業(yè)即進(jìn)入碩士和博士生連讀階段）清華大學(xué)電子工程系。

一年多之后的2008年，張華輟學(xué)進(jìn)入美國著名對沖基金千禧年(MILLENNIUM)旗下世坤投資，參與開發(fā)的系統(tǒng)目前管理百億資金。

2010年底，張華辭職，受限于世坤投資一年內(nèi)不能去同業(yè)的限制，實盤程序化交易個人期貨賬戶，年化收益超過100%。

2013年，張華創(chuàng)建艾葉投資，著手開發(fā)編寫A股投資程序，并于2015年投入使用這套程序。

聰明投資者：你拿奧數(shù)競賽第一名，靠的是天份還是勤奮？

張華：首先肯定得聰明，不聰明學(xué)不會。我覺得，聰明就是你的效率高。成果等于你的效率乘以你的時間。要么聰明、要么勤奮，最好是既聰明又勤奮的。對于寫策略來說，慢慢就變成熟練工，熟練工出來以后，差別就不大了。但聰明的人上手快，進(jìn)入狀態(tài)早。

聰明投資者：為什么會輟學(xué)轉(zhuǎn)做量化投資，觸動點在哪里？

張華：窮則思變。我有個師兄，當(dāng)時帶我做畢業(yè)設(shè)計的。這個師兄人很牛，他是山東省高考狀元。他的碩士研究做得特別牛，研究的工作量都夠博士學(xué)位的。但這么一個大牛，當(dāng)時去了英特爾公司，每個月9000塊錢。我就覺得，一個人牛到這個份上，只掙這么點錢，挺不合理的。

那陣子確實發(fā)現(xiàn)金融很火，我看了很多跟銀行金融有關(guān)的書，也確實很喜歡。當(dāng)時正好世坤投資招人，覺得這機會很不錯。對數(shù)學(xué)學(xué)得好的人來說，股票波動確實很有意思。其實，無論是物理、電子或是股票，你鉆研的東西是什么不要緊。要緊的是對于這些數(shù)據(jù)，你怎么處理，怎么分析，怎么找規(guī)律。我發(fā)現(xiàn)鉆研金融的話，效果更迅速，刷刷刷就看到利潤了。但是專研其他，你摳細(xì)節(jié)摳好了。領(lǐng)導(dǎo)就說：嗯，不錯，給點獎金。

現(xiàn)在，張華聘了一批北大、清華計算機和物理系畢業(yè)生做策略編程，他來決定策略是否納入組合，并給這些策略賦予不同權(quán)重。每個策略權(quán)重不超過1%，權(quán)重每天動態(tài)調(diào)整，構(gòu)成一套動態(tài)組合。據(jù)介紹，艾葉投資已積累了1000多個交易策略，這套策略組合每天對兩市流動性最好的前2000支股票打分。選出其中大約100只股票，每只股票以同樣資金買入。這些股票每天換倉，持股資金大約7天完成100%換手。

艾葉市場負(fù)責(zé)人顧宇鸞女士透露，程序員們根據(jù)2015年之前的數(shù)據(jù)編程，策略完成后，再用2015年之后數(shù)據(jù)復(fù)盤驗證。“策略越多越好，這需要時間積累。但是，找到有效的交易策略并不容易。我們規(guī)定，策略除了要有效，還必須跟現(xiàn)有策略相關(guān)度低。”顧宇鸞說道。

清華理工男如何玩轉(zhuǎn)量化投資？

聰明投資者：資本市場需要熟知金融知識，你怎么看？

張華：如果是做一級市場，比如說收購公司，研究它的盈利模式，這些我們肯定不行，得是學(xué)金融的人。但是如果說是二級交易股票，其實就是分析價格波動規(guī)律，這個事就很數(shù)量。怎么從數(shù)據(jù)層面發(fā)掘規(guī)律，這個就跟做物理實驗一樣，需要你往里面鉆。當(dāng)然，我在世坤投資兩年半，看過的金融paper（論文）和書，大概率比任何金融研究生都多。一是這個事兒確實好玩。二是為了想策略、研究股票規(guī)律。那些paper里面，我感覺他們做得比較好的，就是對風(fēng)險的理解。paper不太講怎么去找α（注：α是指高于指數(shù)的超額收益），但他們把風(fēng)險和收益算的很清楚，這對我們來說挺有價值的。

聰明投資者：你看過的書里面，有哪一本覺得特別好？

張華：如果說深入鉆研，一章一章跟上課一樣學(xué)的，一本是叫 option, futures and other derivatives，一本是叫 mathematical finance。這本書英文版在國內(nèi)特別火。

聰明投資者：你覺得在風(fēng)險控制里面最重要的是什么？

張華：影響股票收益的因子有若干個，第一個是大盤，第二個就是大市值小市值的區(qū)別，第三個是行業(yè)，你要想去分析風(fēng)險的話，一定要從這幾個角度去分析。

聰明投資者：你覺得什么樣的股票是好的？

張華：技術(shù)分析其實很有效，每一個策略從某個角度去理解市場，除了均值回歸策略，我們還有很多使用日內(nèi)數(shù)據(jù)的策略。

聰明投資者：這些數(shù)據(jù)來自哪里？

張華：我們買了數(shù)據(jù)，日內(nèi)股票交易精確到每三秒鐘一個數(shù)據(jù)。另外，我們也在用程序收集，這些數(shù)據(jù)都挺重要的。

聰明投資者：你之前做的是美股策略，現(xiàn)在做 A股投資，中間有很大差別。在搬運策略的過程里，你遇到的最大問題是什么？

張華：我不指望把美股策略搬過來直接能用，但是整個體系都一樣的，就是你怎么去理解策略，怎么寫策略，怎么給策略做組合，這些都一樣。

聰明投資者：國外策略搬到國內(nèi)經(jīng)常很失效，是什么原因？

張華：我不太了解，可能是有兩個原因。第一個是美國市場的數(shù)據(jù)特別全，想要的數(shù)據(jù)都有，國內(nèi)就相對比較少。第二個是如果是拿一些基本面策略，可能結(jié)果會大不一樣。我們現(xiàn)在以技術(shù)分析為主。

聰明投資者：你覺得指數(shù)增強策略在中國可以長期來做嗎？

張華：大家（量化機構(gòu)）現(xiàn)在能做到的就是，選一籃子股票，這些股票比大盤跑的好。這個東西怎么用？你要對沖也行，你要是不對沖，就得承擔(dān)大盤波動。承擔(dān)大盤波動這件事兒，本身不是一個負(fù)面的事兒。很多人投指數(shù)基金就是在承擔(dān)大盤波動，我們?yōu)榱双@得長期的收益。也就是，承擔(dān)大盤波動是一個不虧不賺的事。指數(shù)增強的好處是能賺到這個超額收益。

超額收益能賺多久？我感覺可能是五六年。但是咱們得走一步看一步。因為這個超額收益的來源是投資者不合理的交易行為。這個事兒大概邏輯上：只要散戶大量存在，不合理的交易行為存在，超額收益大概率存在?？蛻粜枰私怙L(fēng)險，我們需要追求更高的α。2015年9月，艾葉推出基于α策略的量化多頭產(chǎn)品瓦洛蘭。

目前，除了股票多頭策略，艾葉投資旗下還涵蓋基于阿爾法策略、CTA策略等產(chǎn)品。

顧宇鸞強調(diào)，艾葉投資旗下指數(shù)增強產(chǎn)品的風(fēng)險點主要是：“我們比較擔(dān)心的是選股跑不贏大盤……我們反反復(fù)復(fù)和大家溝通，這個策略的風(fēng)險點就是一年下來如果大盤下跌30%，可能產(chǎn)品就不賺錢了，但是大盤不漲不跌，投資者大概率盈利，大盤上漲，既有α，也有β”。張華也表達(dá)了同樣觀點。

瓦洛蘭的勝率和收益數(shù)據(jù)

聰明投資者：你理想中的客戶是什么樣的？

張華：真的知道風(fēng)險是什么，知道自己在承擔(dān)什么風(fēng)險，知道合理的收益在哪兒，也知道我們確實比別人做的好。很多客戶不知道風(fēng)險?，F(xiàn)在我們對有的客戶也挺滿意的。

聰明投資者：你對艾葉的中長短期規(guī)劃是什么樣的？

張華：至少短期和中期想的是，策略方面要把α做的更高。很多人覺得公司的目標(biāo)是規(guī)模多少。但我的目標(biāo)是說，我能做的α比別人高。我一說出去，別人家產(chǎn)品的α比我們低，我很開心。如果說他家規(guī)模比我大或比我小，不是特別重要。在保證收益率α比較高的前提下，盡量擴大我的容量。容量能擴到哪？就是策略用怎樣的算法，怎么分散，怎么做更好，一大堆測試或者實盤驗證下來，會有一個容量的上限?？赡茉谶@個上限以上，收益率就要嚴(yán)重下降。我要做的就是提高這個上限。努力提高α，其實也就提高了規(guī)模。

聰明投資者：α還要怎么摳，才能更高呢？

張華：可能還真有很大的進(jìn)步空間。因為我們現(xiàn)在所能拿到的數(shù)據(jù)很少，國內(nèi)沒有這么多數(shù)據(jù)。一方面去購買、收集更多數(shù)據(jù)，可能就會有更多策略出來。還有就是用已有的數(shù)據(jù)做策略，現(xiàn)在這十來個人，再深深的挖一挖，可能還能再提升。另一方面是，如果交易上能夠做的更好，阿爾法會更高，這就是將來的目標(biāo)。

聰明投資者：你現(xiàn)在怎么看CTA策略？

張華：我一開始出來，就是在做CTA策略，差不多有六年了，CTA的市場越來越難做，散戶越來越少，機構(gòu)越來越多。

聰明投資者：你對自己的未來有怎樣的規(guī)劃？

張華：我有一個比較長的規(guī)劃。咱們就這么隨便聊哈，你看我們現(xiàn)階段做這個公司，一方面是為了掙錢，另一方面實現(xiàn)個人價值?，F(xiàn)在做下去還有一個重要原因，就是我們的這些小伙伴們，他們從學(xué)校一出來就開始跟著我干，我肯定也得把這個事兒做好。假設(shè)某一天這個事兒做不好了，我是拍屁股走人了，他們怎么辦？這些原因要我把這個工作做下去。假設(shè)某一天公司運轉(zhuǎn)得挺好的，那我就應(yīng)該去干點別的。我現(xiàn)在想到的別的事情是去做NGO，我比較感興趣的是貧困地區(qū)小孩的教育。當(dāng)然不是自己一個人去支教，如果真到那一步的話，我自己只能幫助一個人或者一個班的人，但要搞個組織、正兒八經(jīng)的干這個事，可能可以發(fā)動一批人。

聰明投資者：在挑選員工的時候你會看重哪一些素質(zhì)？

張華：我喜歡踏實干活的人，不喜歡那種看著很有心眼的人。尤其是在做策略的這一塊，其實有這么一種不太厚道的想法，找一個比較傻的呆的理工科男，既給你干活，要的又少。從我來說，他真要干出活來，我愿意狠狠的給他錢。但是他是愿意安安分分干活，不喜歡那種沒干多點活，老覺得自己可重要了，然后死活要錢。

聰明投資者：聽說你的都是招聘應(yīng)屆畢業(yè)生？

張華：對，招應(yīng)屆生有一個最大的好處就是，他們、尤其是理工科的男生是一張白紙，你給他講什么就是什么，學(xué)習(xí)我們找交易信號的方法比較容易。

聰明投資者：團(tuán)隊都是新人，你怎么帶團(tuán)隊？

張華：年輕人干的活是寫策略，基本上每天都跟新人聊一會。不給力的，就可以走了。給力的話，使勁發(fā)獎金。

聰明投資者：公司怎么激勵員工的積極性？

張華：最終利潤有很大一塊分給員工，核心人物會用股權(quán)激勵。

“工作這種事兒，得和大佬比”

聰明投資者：你平時加班嗎？

張華：這個還可以。我周末喜歡來上班，平時會找一天休息。因為平時總有人過來問你，市場怎么看啊。周末自己可以安安靜靜地做研究。（股市里）牛人太多，搞得我們很費勁。上學(xué)這種事兒，和同齡人比就行了，但工作這種事兒，就得和大佬比。

聰明投資者：你有什么愛好？

張華：我比較喜歡植物，研究花草什么的。

聰明投資者：你平時怎么放松？有沒有特別嗨的時候？

張華：有！放假出去玩的時候。喜歡玩刺激的，我上學(xué)的時候，去玩過環(huán)球嘉年華。有一次去廣州長隆，去玩過號稱亞洲最高的過山車。新加坡的圣淘沙也去過。還在新西蘭玩過跳傘，挺好玩的。在我前面的人，從門口下去了，就好象一個個杯子掉下去了一樣。