【導(dǎo)語(yǔ)】2024年是水泥行業(yè)進(jìn)入低谷期的第三年，行業(yè)變局臨近，水泥企業(yè)將形成分化。面臨經(jīng)營(yíng)壓力，中小企業(yè)或逐步退出，大型龍頭企業(yè)有望逆市擴(kuò)張。行業(yè)衰退周期中，市場(chǎng)集中度將加速提高。

2023年中國(guó)水泥市場(chǎng)下行的趨勢(shì)不改，雖然下降速度有一定放緩，但仍沒(méi)有回升的跡象。房地產(chǎn)投資繼續(xù)下降，新開(kāi)工情況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，這導(dǎo)致水泥需求回暖仍遙不可及。預(yù)計(jì)2024年，水泥需求仍趨向于下降，雖然房地產(chǎn)政策對(duì)于需求有正面支持，但水泥需求仍難以回暖，水泥需求下滑已經(jīng)是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，未來(lái)行業(yè)的發(fā)展確定性愈發(fā)明顯。未來(lái)五年水泥企業(yè)數(shù)量也將走向兼并收縮的局面，水泥行業(yè)長(zhǎng)期緩慢下行的趨勢(shì)仍會(huì)延續(xù)。

2024年價(jià)格下行趨勢(shì)難扭轉(zhuǎn)

2023年，水泥行業(yè)面臨著一個(gè)直接的問(wèn)題：房地產(chǎn)需求的低迷。作為核心建材，房地產(chǎn)投資和新開(kāi)工數(shù)據(jù)的下滑對(duì)水泥需求和價(jià)格產(chǎn)生了顯著的影響。從圖1中，我們可以看到房地產(chǎn)新開(kāi)工施工面積單月增速的變化趨勢(shì)。在3-6月份，這一增速同比下降了約30%。從三季度開(kāi)始，降幅開(kāi)始收窄，四季度這一趨勢(shì)繼續(xù)，其中11月份一度出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

基于這一趨勢(shì)，預(yù)計(jì)新開(kāi)工數(shù)據(jù)將繼續(xù)保持這種恢復(fù)態(tài)勢(shì)。新開(kāi)工數(shù)據(jù)可能在2024年年中恢復(fù)至持平狀態(tài)，甚至可能出現(xiàn)回升。然而，值得注意的是，從房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)的改善到水泥需求的恢復(fù)之間存在一定的時(shí)間差。因此，盡管新開(kāi)工數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但水泥需求在2024年的大部分時(shí)間里仍可能呈現(xiàn)同比下降的趨勢(shì)。預(yù)計(jì)水泥產(chǎn)量同比回升最早可能出現(xiàn)在2024年三季度。

綜合來(lái)看，盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極的跡象，但水泥行業(yè)在短期內(nèi)仍需應(yīng)對(duì)需求下降的問(wèn)題。然而，從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著新開(kāi)工數(shù)據(jù)的逐步恢復(fù)，水泥行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇。

產(chǎn)能過(guò)剩壓力將成為今年水泥市場(chǎng)主要矛盾

近五年來(lái)，水泥熟料和粉磨產(chǎn)能呈現(xiàn)先增再降后增的窄幅波動(dòng)。熟料方面，2023年中國(guó)新型干法熟料產(chǎn)能為17.71億噸，較上一年微增0.02%，同比數(shù)據(jù)由降轉(zhuǎn)增。產(chǎn)能置換政策逐步落地，產(chǎn)能基本沒(méi)有明顯變化。2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能2941萬(wàn)噸，淘汰產(chǎn)能2702萬(wàn)噸，有效凈增產(chǎn)能238萬(wàn)噸，主要是廣東清遠(yuǎn)一條熟料線投產(chǎn)后，所淘汰的指標(biāo)實(shí)際上在2015年之前就已經(jīng)停產(chǎn)。

熟料產(chǎn)能變化趨于平穩(wěn)，早前停產(chǎn)的置換指標(biāo)也基本消耗殆盡，2024年開(kāi)始投產(chǎn)新線多數(shù)會(huì)伴隨置換產(chǎn)線的淘汰。2024年，全國(guó)熟料線擬投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)6408.57萬(wàn)噸。同期預(yù)計(jì)將關(guān)停的產(chǎn)能達(dá)6138.00萬(wàn)噸，因此這一時(shí)間段預(yù)計(jì)凈增熟料產(chǎn)能270.57萬(wàn)噸，熟料年產(chǎn)能的理論增速將在0.15%左右。預(yù)計(jì)2024年末熟料在運(yùn)行總產(chǎn)能將達(dá)17.74億噸左右。按照擬增熟料線配套的磨機(jī)產(chǎn)能推算，2024年末水泥總產(chǎn)能將在42.67億噸左右。

供需平衡是相對(duì)性概念， 雖然水泥產(chǎn)能變化趨穩(wěn)，增幅微乎其微，但需求從2021年開(kāi)始下降后，水泥消費(fèi)量從2020年的24.58億噸降至2023年21.58億噸，降幅超過(guò)12%，產(chǎn)能過(guò)剩壓力存在實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。主動(dòng)淘汰產(chǎn)能的動(dòng)力不足，過(guò)于以來(lái)錯(cuò)峰生產(chǎn)。在行業(yè)下行階段，這又會(huì)造成水泥企業(yè)銷量普遍存在半饑餓狀態(tài)。實(shí)際供需關(guān)系只會(huì)更加尖銳，成為水泥市場(chǎng)主要矛盾。

長(zhǎng)期下行的困境下水泥行業(yè)的格局必將改變

從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，水泥需求下降仍然是大概率事件。水泥的終端是長(zhǎng)壽命耐用品的建筑物，這就注定其周期性與一般工業(yè)品有本質(zhì)差別。在短周期內(nèi)，資金面好轉(zhuǎn)的預(yù)期，政策扶持的影響會(huì)支持水泥需求在2024年出現(xiàn)止跌回穩(wěn)的可能。在長(zhǎng)周期內(nèi)，人口增長(zhǎng)趨勢(shì)的改變，當(dāng)前城鎮(zhèn)化水平提升速度的放緩，都表明水泥需求高增長(zhǎng)階段已經(jīng)結(jié)束。因此，對(duì)于未來(lái)五年內(nèi)的水泥需求，長(zhǎng)坡緩降仍然是一個(gè)最合理和符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的判斷。

從2023年水泥企業(yè)盈利堪憂，全行業(yè)盈利能力都在顯著下降，行業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將回到2015年最低谷的水平，甚至達(dá)到2010年以來(lái)最低值。多數(shù)水泥上市企業(yè)全年利潤(rùn)大幅減少也已成定局。以上市企業(yè)已公布的2023年三季報(bào)所顯示的數(shù)據(jù)來(lái)看，僅有塔牌集團(tuán)和青松建化實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)。兩家企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域分別集中在粵東地區(qū)和新疆地區(qū)，其表現(xiàn)受局部市場(chǎng)影響較大，具有一定特殊性。而其他經(jīng)營(yíng)范圍更大，尤其是全國(guó)性企業(yè)，盈利普遍下降，個(gè)別企業(yè)甚至出現(xiàn)虧損的情況。

水泥企業(yè)全國(guó)布局的優(yōu)勢(shì)在于能夠通過(guò)靈活調(diào)整不同區(qū)域的產(chǎn)銷策略，有效地控制成本并規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然難以完全避免行業(yè)大環(huán)境的影響，但其盈利的波動(dòng)性相對(duì)較小。然而，全國(guó)性布局的企業(yè)也面臨一些挑戰(zhàn)。企業(yè)可能會(huì)受到低收益市場(chǎng)的拖累，難以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率的大幅超越。

相比之下，區(qū)域性水泥企業(yè)，尤其是區(qū)域龍頭企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益可能會(huì)出現(xiàn)極端情況。在某些情況下，即使大環(huán)境惡化，但由于本區(qū)域存在重點(diǎn)工程需求和較高的市場(chǎng)集中度，它們?nèi)匀豢赡塬@得逆市高景氣收益。然而，如果企業(yè)所處的區(qū)域需求和價(jià)格低迷，并且無(wú)法維持市場(chǎng)主導(dǎo)能力，那么它們的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)集中爆發(fā)，甚至可能出現(xiàn)虧損的情況。這些極端情況很容易受到國(guó)家重點(diǎn)工程投資趨勢(shì)和當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)政策變動(dòng)的影響。

產(chǎn)能集中度將繼續(xù)提高，兼并重組大潮將至

在產(chǎn)能置換、兼并重組影響下，熟料產(chǎn)能集中度逐年提升。2023年全國(guó)規(guī)模以上水泥企業(yè)共計(jì)3344家，其中旋窯企業(yè)1124家，在運(yùn)行新型干法熟料線1487條。全國(guó)前十家水泥企業(yè)集團(tuán)熟料產(chǎn)能、水泥產(chǎn)能占比分別為56.98%和40.71%，較2022年分別增加0.11個(gè)百分點(diǎn)和0.24個(gè)百分點(diǎn)?？傮w看，產(chǎn)能行業(yè)低谷期，水泥企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)力將拉開(kāi)差距。龍頭企業(yè)通過(guò)收購(gòu)和重組，以及產(chǎn)能置換的方式擴(kuò)大自身市場(chǎng)占有率，而中小企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中擇機(jī)退出。2024年水泥產(chǎn)業(yè)有望真正掀起行業(yè)整合大潮，有人急流勇退，就有人逆流直上。

（卓創(chuàng)資訊 王琦）