■螺紋鋼：節(jié)前部分資金避險(xiǎn)情緒濃烈

1、現(xiàn)貨：上海3380元/噸（10），廣州3610元/噸（0），北京3290元/噸（0）；

2、基差：01基差82元/噸（-29），05基差63元/噸（-49），10基差38元/噸（-37）；

3、供給：周產(chǎn)量216.3萬(wàn)噸（-2.43）；

4、需求：周表需219.58萬(wàn)噸（-19.1）；主流貿(mào)易商建材成交9.7473萬(wàn)噸（-0.89）；

5、庫(kù)存：周庫(kù)存399.74萬(wàn)噸（-3.28）；

6、總結(jié)：當(dāng)前螺紋的困境來(lái)源于兩方面，一是不斷減弱的鋼材冬儲(chǔ)預(yù)期。2023年多數(shù)冬儲(chǔ)螺紋都處于虧損狀態(tài)，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎心態(tài)讓螺紋冬儲(chǔ)氛圍有所降溫。二是政策真空期內(nèi)，驅(qū)動(dòng)亦不明朗。加上近期消息面擾動(dòng)加劇，螺紋受到顯著影響。不過(guò)，也不必對(duì)螺紋過(guò)度悲觀。作為產(chǎn)業(yè)內(nèi)庫(kù)存最健康的品種，螺紋的低庫(kù)存為它帶來(lái)了一絲可能性，從年內(nèi)兩次螺紋庫(kù)存降至低位出現(xiàn)缺規(guī)格帶動(dòng)螺紋價(jià)格企穩(wěn)來(lái)看，低庫(kù)存狀態(tài)下，缺規(guī)格帶來(lái)的供需錯(cuò)配或許能讓螺紋成為最早企穩(wěn)甚至反彈的品種。在減產(chǎn)、低庫(kù)存而需求有望復(fù)蘇之際，螺紋基本面的健康程度注定了其難見(jiàn)深跌。目前來(lái)看，周線級(jí)別下行趨勢(shì)尚未打破，但止跌跡象有所顯現(xiàn)，部分資金減空跡象明顯，而日線級(jí)別3250-3350元/噸一帶或?qū)⒊蔀榈却?qū)動(dòng)的震蕩區(qū)間。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■鐵礦石：多空博弈加劇

1、現(xiàn)貨：超特粉元/噸（-640），PB粉元/噸（-759），卡粉885元/噸（10）；

2、基差：01合約-783元/噸（-12）,05合約-775.5元/噸（-16），09合約-750.5元/噸（-14.5）；

3、鐵廢差：-95元/噸（-41）；

4、供給：45港到港量2505.4萬(wàn)噸（366.9），澳巴發(fā)運(yùn)量萬(wàn)噸（-2288.5）；

5、需求：45港日均疏港量324.21萬(wàn)噸（-0.04），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量227.87萬(wàn)噸（-1.54），進(jìn)口礦鋼廠日耗283.58萬(wàn)噸（-2）；

6、庫(kù)存：45港庫(kù)存14863.06萬(wàn)噸（-111.42）,45港壓港量16萬(wàn)噸（-10），鋼廠庫(kù)存9644.12萬(wàn)噸（72.42）；

7、總結(jié)：多空博弈等待驅(qū)動(dòng)中，礦價(jià)震蕩整理。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的降息讓國(guó)內(nèi)政策發(fā)揮空間明顯增加，市場(chǎng)迫切期待后續(xù)降息國(guó)內(nèi)的應(yīng)對(duì)措施，而財(cái)政會(huì)議和住建會(huì)議帶來(lái)的信號(hào)也證明了，2025年寬松的格局仍將延續(xù)，印證了此前對(duì)于政策積極的措辭。另一方面，鐵水下行通道內(nèi)，鐵礦石剛需支撐被削弱，而鋼廠當(dāng)前的補(bǔ)庫(kù)周期接近尾聲，無(wú)論是交投需求還是爐內(nèi)剛需都有所減弱，加上碳元素的跌跌不休拖累鐵礦石估值，基本面上難見(jiàn)強(qiáng)有力的支撐。在海外擾動(dòng)加劇和國(guó)內(nèi)需求偏弱之際，鐵礦石周內(nèi)始終處于比較糾結(jié)的位置橫盤整理，等待驅(qū)動(dòng)。短期內(nèi)，鐵礦石處于跟隨國(guó)內(nèi)外宏觀預(yù)期波動(dòng)的周期內(nèi)。另外，前低730-750元/噸附近成為有效支撐，等待海外特朗普交易以及國(guó)內(nèi)會(huì)議對(duì)明年做出指示。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存?zhèn)鲗?dǎo)情況。

■紙漿：盤面回調(diào)

1.現(xiàn)貨：漂針漿銀星現(xiàn)貨價(jià)6400元/噸（0），凱利普現(xiàn)貨價(jià)6500元/噸（0），俄針牌現(xiàn)貨價(jià)5900元/噸（0）；漂闊漿金魚(yú)現(xiàn)貨價(jià)4750元/噸(0)，針闊價(jià)差1650元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP03=474元/噸（38），凱利普基差-SP03=574元/噸（38），俄針基差-SP03=-26元/噸（38）；

3.供給：上周木漿生產(chǎn)量為42.04萬(wàn)噸（0.63）；其中，闊葉漿產(chǎn)量為為21.42萬(wàn)噸（0.09），產(chǎn)能利用率為79.16%（0.35%）；

4.進(jìn)口：針葉漿銀星進(jìn)口價(jià)格為785美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-159.01元/噸(0)，闊葉漿金魚(yú)進(jìn)口價(jià)格為650美元/噸（0），進(jìn)口利潤(rùn)為-694.79元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價(jià)為6380元/噸（0），木漿生活用紙生產(chǎn)毛利242.01元/噸（108.15），白卡紙均價(jià)為4239元/噸（0），白卡紙生產(chǎn)毛利380元/噸（60），雙膠紙均價(jià)為5140元/噸（0），雙膠紙生產(chǎn)毛利46.5元/噸（146），雙銅紙均價(jià)為5585.71元/噸（0），銅版紙生產(chǎn)毛利759.5元/噸（127.5）;

6.庫(kù)存：上期所紙漿期貨庫(kù)存為312035噸（889)；上周紙漿港口庫(kù)存為185.7萬(wàn)噸（-6.1)

7.利潤(rùn)：闊葉漿生產(chǎn)毛利為925.43元/噸（0.12），化機(jī)漿生產(chǎn)毛利為-216.38元/噸（-99.92）。

8.總結(jié)：日內(nèi)漲跌幅-0.34%，現(xiàn)貨價(jià)格6400元/噸（0），針闊價(jià)差1650元/噸（0)。供應(yīng)端，Suzano宣布1月報(bào)價(jià)上漲，并對(duì)亞洲和歐美上漲力度不同，亞洲價(jià)格上漲20美元/噸，歐美價(jià)格上漲100美元/噸。下半年來(lái)，由于闊葉漿較大的產(chǎn)能投放，闊葉漿價(jià)格一路下行，針闊價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，Suzano同時(shí)披露25Q1減產(chǎn)計(jì)劃。而在提漲下，貿(mào)易商捂盤惜售，現(xiàn)貨資源緊張。需求端，下游依舊在主動(dòng)去庫(kù)周期中，去庫(kù)情況良好，在去庫(kù)周期中下游紙廠對(duì)原料的備貨力度一般。紙漿整體仍為供需雙弱的格局，但要注意到這一格局在緩慢變化的趨勢(shì)。短期震蕩格局不變，我們依舊認(rèn)為，年前可關(guān)注區(qū)間下沿布局做多的機(jī)會(huì)，下方空間有限，上方空間在基本面有所好轉(zhuǎn)+針葉漿庫(kù)存壓力不大的情況下，有一定想象空間。關(guān)注宏觀情緒、下游去庫(kù)漲價(jià)情況和海外宏觀因素。

■尿素：回歸現(xiàn)實(shí)邏輯

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價(jià)1660元/噸（-40），河南現(xiàn)貨價(jià)1670元/噸（-30），河北現(xiàn)貨價(jià)1700元/噸（-30），安徽現(xiàn)貨價(jià)1690元/噸(-20)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-55元/噸（-33），河南小顆粒-UR01=-45元/噸（-23）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為17.594萬(wàn)噸（-0.11），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.274萬(wàn)噸（-0.11），氣頭生產(chǎn)量為2.32萬(wàn)噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.12天（0），下游復(fù)合肥開(kāi)工率為41.62%（-1），下游三聚氰胺開(kāi)工率為53.63%（-4.23）;

5.出口：中國(guó)大顆粒FOB價(jià)格為255美元/噸（0），中國(guó)小顆粒FOB價(jià)格為250美元/噸（0），出口利潤(rùn)為-338.96元/噸(-1.92);

6.庫(kù)存：昨日上期所尿素期貨倉(cāng)單為6756張（-38)；上周尿素廠內(nèi)庫(kù)存為152.5萬(wàn)噸（5.32)；上周尿素港口庫(kù)存為15.4萬(wàn)噸（-0.2)

7.利潤(rùn)：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-341元/噸（163），氣流床生產(chǎn)毛利為109元/噸（110），氣頭生產(chǎn)毛利為-43元/噸（0）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅-0.35%，現(xiàn)貨價(jià)格多數(shù)下跌20-40元/噸。上周受到保供穩(wěn)價(jià)會(huì)議及伊朗方面消息影響，尿素大幅拉漲，在實(shí)質(zhì)利好有限情況下又恢復(fù)理性回調(diào)?；久嫔?，氣頭繼續(xù)檢修，日產(chǎn)下降至17萬(wàn)噸左右，而需求在信心不足情況下采購(gòu)節(jié)奏剛需進(jìn)行，復(fù)合肥持續(xù)累庫(kù)，開(kāi)工下降，板材因銷售不佳計(jì)劃提前停工，因此庫(kù)存未如預(yù)期般繼續(xù)去庫(kù)反而超季節(jié)性累庫(kù)。我們目前認(rèn)為需繼續(xù)觀察在成本支撐線附近的表現(xiàn)，尿素高庫(kù)存已成為壓制其上漲空間的核心矛盾。長(zhǎng)期弱現(xiàn)實(shí)格局難改，短期下方成本亦有支撐。后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注宏觀預(yù)期變化、西南限氣影響和出口預(yù)期變化。