2024年鋅市表現(xiàn)亮眼，鋅價(jià)短暫盤(pán)整后發(fā)力上行，二季度觸及年內(nèi)高點(diǎn)3185美元/噸，年內(nèi)振幅達(dá)到40%。盡管國(guó)內(nèi)供應(yīng)大幅減產(chǎn)，但需求下滑導(dǎo)致去庫(kù)節(jié)奏緩慢，進(jìn)口窗口未顯著打開(kāi)。同時(shí)，LME鋅庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化也影響了比價(jià)波動(dòng)。

展望2025年，鋅市場(chǎng)將處于由嚴(yán)重短缺向資源平衡甚至過(guò)剩的過(guò)渡階段。海外鋅礦預(yù)計(jì)有200萬(wàn)噸左右的增量，其中大部分或直接轉(zhuǎn)為氧化鋁產(chǎn)量，但礦端偏緊問(wèn)題難見(jiàn)明顯改善，尤其是2025年上半年。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈礦庫(kù)存有望提高。礦端能否寬松取決于海外增量能否超預(yù)期兌現(xiàn)以及國(guó)內(nèi)礦2025年下半年能否恢復(fù)。

供應(yīng)方面，冶煉環(huán)節(jié)減產(chǎn)已較為充分，國(guó)內(nèi)煉廠已至降無(wú)可降的狀態(tài)，而海外冶煉減產(chǎn)程度尚輕。預(yù)計(jì)2025年全球鋅礦增量為60萬(wàn)~70萬(wàn)噸（含OZ）。國(guó)內(nèi)冶煉調(diào)節(jié)能力強(qiáng)于海外，原料趨于寬松過(guò)程中，國(guó)內(nèi)冶煉恢復(fù)更為順暢。

需求方面，2025年以弱復(fù)蘇為主題，海外需求因低基數(shù)和貿(mào)易摩擦繼續(xù)修復(fù)，增速略好于國(guó)內(nèi)。國(guó)內(nèi)因房地產(chǎn)疲軟抵消基建等增幅，需求難見(jiàn)強(qiáng)修復(fù)。

鋅價(jià)方面，2025年鋅價(jià)高位時(shí)存在空頭配置的吸引力。但需等待利潤(rùn)順利傳導(dǎo)且冶煉產(chǎn)量恢復(fù)才能使鋅成為順利的空頭品種。預(yù)計(jì)2025年倫鋅核心運(yùn)行區(qū)間在2700~3700美元/噸，滬鋅主力合約核心運(yùn)行區(qū)間在23000~29000元/噸，鋅價(jià)波幅加劇。

綜上所述，2025年鋅市場(chǎng)將面臨供應(yīng)與需求兩方面的邊際改善，礦石端和下游端都處于低庫(kù)存狀態(tài)。策略上，基于低庫(kù)存邏輯，看好二季度兩市基差走高，但不建議介入跨市反套。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，關(guān)注兩點(diǎn)：一是鋅礦達(dá)產(chǎn)提前兌現(xiàn)，二是消費(fèi)環(huán)節(jié)超預(yù)期塌陷。