報告品種：氧化鋁

調研背景：

經過近1個月的高位震蕩后，12月上旬氧化鋁期貨價格迎來拐點，進入1月則加速下跌。期貨主力合約前期高位在5200元/噸，近日跌至3700元/噸一下。與此同時氧化鋁現(xiàn)貨價格也由小幅下跌轉為崩跌狀態(tài)，前期一度高達5700元/噸，近日跌至4000元/噸以下。新疆為電解鋁生產大省，且無氧化鋁企業(yè)，即氧化鋁完全以來其他省份供應。由于距離產區(qū)較遠，春節(jié)前后又存在降雪等寒潮天氣干擾、汽運運力受長假影響下降等影響，新疆電解鋁廠通常在春節(jié)前增加一定量原材料庫存。為了解新疆各鋁廠運行情況以及氧化鋁實際備庫情況，對新疆各電解鋁廠進行了實地調研。

調研結論：

新疆電解鋁企業(yè)確實有春節(jié)備原材料庫存的需求，但除個別工廠外備庫量普遍在10-14天左右，并無主動增加氧化鋁庫存的意愿。一方面運輸狀況較前幾年普遍提升，極端天氣帶來的干擾也明顯減少，原材料發(fā)運順暢，無須像往年一樣大量備庫；另一方面，新疆物流倉庫較多，并設有3個期貨交割存，倉庫里氧化鋁庫存也能起到明顯的供應調節(jié)作用。此外近期市場供應趨于寬松，即便在前期流通貨源偏緊的情況下，電解鋁廠也未出現(xiàn)一貨難求的情況。這些因素都給予新疆電解鋁廠下調安全庫存的信心。

調研簡析：

新疆為國內電解鋁大省，建成產能658萬噸，運行產能641萬噸，分別占全國建成產能及運行產能近15%，僅次于山東。而與其他地區(qū)不同，新疆電解鋁所需的原材料氧化鋁完全依賴外省供應，即新疆為氧化鋁最大凈流入省，每年氧化鋁消耗量在1240萬噸左右。因此新疆地區(qū)氧化鋁采購情況是左右北方地區(qū)現(xiàn)貨價格的重要因素。

四季度氧化鋁產量增加受阻甚至階段性下降，但消費平穩(wěn)甚至小幅增加，疊加凈出口量增加，導致國內氧化鋁現(xiàn)貨供應收緊，期間供應商控制供應節(jié)奏，也加劇了階段性供應錯配，致使氧化鋁現(xiàn)貨價格飆漲。11月新疆到廠價格一度漲至6000元/噸。

12月下旬，山西復產100萬噸氧化鋁產能，同時山東新投100萬噸產能，雖然山西局地環(huán)保限產，但多為焙燒環(huán)節(jié)，氧化鋁實際運行產能明顯攀升，產量隨著投放產能運行穩(wěn)定后快速攀升。期間海外現(xiàn)貨價格大跌，出口量下降，國內供應明顯增加。與此同時前期未有及時售出的貨源大量釋放，市場流通貨源大增，引發(fā)恐慌性拋售，現(xiàn)貨價格崩塌。近日實際成交價格跌至4000元/噸以下。

目前國內外氧化鋁供應均明顯轉松，新產能投放扭轉了前期供需錯配的格局。近日海外現(xiàn)貨離岸成交價格跌至600美元/噸以下。一季度國內外均有較大產能投產計劃，其中國內2月末3月初有超200萬噸產能投產計劃，全年計劃新投產能超900萬噸。而下游電解鋁產能投放計劃相對較少，全年投產計劃在80萬噸左右。海外情況類似。在進入新一輪產能投放周期前，市場供應實際已轉為寬松并有向過剩過渡的態(tài)勢。后期新產能投放情況較大程度受鋁土礦供應影響。不過目前看鋁土礦供應將同步增加，在無擾動的情況下鋁土礦供應增加完全能滿足新投產能需求。

表1：國內氧化鋁供需平衡

資料來源：Mysteel，新湖期貨研究所

總體看，隨著供應增加，國內外氧化鋁供應均由短缺轉為寬松，后期新產能的投放將帶來供應過剩。這意味著氧化鋁現(xiàn)貨價格將繼續(xù)承壓下跌，并向成本靠攏?？紤]到新產能成本普遍較低，即便價格跌至高成本產能成本線，也不會阻止新產能投產。這意味著在高成本產能實施減停產之前，氧化鋁現(xiàn)貨價格難止跌。

期貨價格已明顯領先現(xiàn)貨價格下跌，且基本跌至高成本產能的成本線。短期或有收基差的過程，即現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，而期貨價格跌勢或放緩。而考慮到供應過剩預期較強，期貨價格或總體維持弱勢運行。

調研紀要

電解鋁企業(yè)A

電解鋁產能18萬噸，滿產。完全自用，生產高純鋁、板錠、電極箔等。每年出口貨值1-2億美元的鋁制品。

氧化鋁批次采購為主，基本現(xiàn)貨采購，視價格而定，一個月采購2萬噸左右。價格低時會增加庫存至十萬噸以上。公司對供應商有準入原則，供應商名錄含氧化鋁企業(yè)及貿易商。目前庫存不高，約1個月的用量。自氧化鋁廠采購運輸一般7天到10天到廠，火車、汽運均有。貨源源不斷在路上。平時安全庫存7天至10天。

集團廣西氧化鋁項目已經動工，礦采購自幾內亞的，為集團與國內其他企業(yè)合資的鋁土礦。

電解鋁企業(yè)B

電解鋁產能80萬噸，滿產運行。計劃采購80萬噸產能指標，在與內陸電解鋁廠協(xié)商中。鋁水比例要達60-70%，鋁水銷售價格為上?，F(xiàn)貨價格-運費。目前圍繞鋁廠有三家鋁棒廠，還有一家在建。鋁錠基本無庫存。

氧化鋁采購基本長協(xié)，按三網月均價，自己的運輸。目前氧化鋁庫存天數20天約8萬噸，每天都有到貨。最低時廠內庫存4萬噸。正常半個月甚至10天庫存即可。

氧化鋁采購以及鋁錠銷售由集團統(tǒng)購統(tǒng)銷。2025年氧化鋁采購長單已完成。

氧化鋁汽運、鐵路都有，汽運目全年平均約300元/噸。

輔料：工廠采用全石墨化陰極，節(jié)能。石墨化陰極價格目前1萬多一噸。預焙陽極完全自己供應，為固態(tài)陽極。

電耗：噸鋁綜合交流電耗13300-13400度。電費含稅0.25-0.26元/度，自發(fā)電綜合成本0.22元/度。0.028元/度過網費，各項基金 0.024元/度。自備電廠每年供95-100億度電，外購網電占15%，網電價全年0.35元/度。煤炭長單采購，600萬噸/年，長協(xié)價160元/噸到廠。

利潤情況：5600元/噸的氧化鋁價格成本在17000元/噸上下。2024年凈利潤22億。

電解鋁企業(yè)C

電解鋁：集團新疆建成產能245萬噸，老廠170產能運行，新廠運行25萬噸，計劃年內運行產能達55萬噸。新廠規(guī)劃總產能110萬噸。老廠完全為鋁水。新廠目前全做鑄錠，在建鋁棒廠。鋁錠基本0庫存。

電廠：建成兩臺66萬千瓦機組，運行中。自有煤礦。

氧化鋁：氧化鋁由集團統(tǒng)一調配，發(fā)自山東、山西。鐵路為主，運費下浮。目前新廠氧化鋁庫存2萬噸，約半個月的用量。

輔料：預焙陽極目前由老廠碳素廠供應，新廠也將自建碳素廠。

電解鋁企業(yè)D

電解鋁：產能80萬噸，滿產。超50%生產鋁棒，其他產鋁錠。

氧化鋁：往年春節(jié)期間2-4萬噸貨冬儲量，今年較往年少。氧化鋁設新疆交割庫開后，可以隨時從交割倉庫調用。集團內部氧化鋁主要發(fā)自河南的氧化鋁廠，也會從山東、重慶等地。

運輸：鐵路為主。運費2-3個月談一次。目前山西發(fā)新疆運費260元/噸。11月末至12月初疆煤集中外運造成鐵路運力跟不上，期間大量鋁錠積壓。12月中下旬后基本恢復。

電廠：自備電廠孤網運行。

電解鋁企業(yè)E

電解鋁：25萬噸電解鋁產能，滿產運行。鋁錠長單銷售。

氧化鋁：每年消耗48萬噸-50萬噸氧化鋁。氧化鋁采購基本以招標形式采購。春節(jié)期間常備10天-15天庫存量，平時7天左右。實際成交價格低于三網均價，部分氧化鋁有焙燒不完全的情況。

物流：運輸與鐵路量價捆綁協(xié)議，2-3個月談一次。離站臺11公里。

電解鋁企業(yè)F

電解鋁：設計產能140萬噸，建成120萬噸，運行120萬噸。10萬噸高純鋁產能。20萬噸電解鋁產能待建（主要受電力供應影響）。

鋁加工：建有鑄軋線18條，生產鋁箔坯料為主。計劃年內達產。

氧化鋁：公司氧化鋁產能250萬噸產能運行。部分與企業(yè)鋁企進行換貨。工廠庫存較多。廠內氧化鋁庫存超1個月用量。建有鐵路專線。

預焙陽極：預焙陽極完全自供，產能60萬噸。

鋁土礦：公司印度尼西亞鋁土礦項目2025年暫不會有礦釋放。而幾內亞的礦年產600萬噸，2025將預計釋放300萬噸產量。

電解鋁企業(yè)G

電解鋁：建成60萬噸產能。運行42-43萬多噸。工廠全部生產鋁錠。向大型貿易商銷售，基本長單。11月底疆煤外運，運力不夠，鋁錠庫存一度大量積壓。5-7月為鐵路淡季。

氧化鋁：100%長單采購，貿易商渠道為主。目前氧化鋁10天月2萬噸庫存，最高時3萬噸，在途量也差不多，常年基本維持這一水平。

電廠：建成4臺35萬千瓦機組，3臺運行中。還有一部分光伏產能。要求25%用綠電。煤炭70%采購自準東。一年消耗300萬噸煤，鐵路每天運4000噸，4500噸則為汽運。到廠240元/噸。

綜合電價0.25元/度含稅，0.028元/度過網費。4500熱值7噸煤發(fā)13000度電。2024年電廠交5000多萬元碳排放指標。碳排放指標基本逐年下降。碳指標價格目前90-100元/噸。按實際用煤量計算碳排放量。

倉儲物流企業(yè)H

氧化鋁交割庫容10萬噸，4個室內，1個露天。多晶硅庫容1萬噸。最高能擴容至25萬噸。目前庫存在3萬噸左右。最高時9.7萬噸。貿易商入庫為主，氧化鋁工廠基本不直接發(fā)倉庫。后期入庫量可能減少。氧化鋁上期貨前基本夏天入庫冬天出庫，2017年以前新疆一年常備氧化鋁庫存200-300萬噸。

倉儲費：室內4毛/噸/天，室外3毛/噸/天，過戶費1元/噸。一個倉庫7500平方，可以堆放3萬噸。

運輸：集裝箱，鐵路統(tǒng)一管理。倉庫-工廠：天龍 51元/噸帶票，天山鋁 55，嘉潤50，眾和40-55，準東75-80元/噸。目前鐵路山西到倉庫280元/噸。

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