從此輪養(yǎng)殖主體的表現(xiàn)看，行業(yè)在經(jīng)歷24年的高利潤后，再度迎來25年的高歌猛進(jìn)。頭部集團(tuán)的持續(xù)擴(kuò)張，疊加新增飼料企業(yè)放養(yǎng)入局，無論是出于經(jīng)驗(yàn)主義的慣性推動還是市場規(guī)模占比的訴求，25年產(chǎn)能過剩風(fēng)險正逐步來臨，基本面指標(biāo)給出較為明確的偏空指引。行業(yè)可能對后市表現(xiàn)出懷疑中的樂觀，但剎車鍵似乎已難以按下。

引用投資大師比爾·米勒一句話，“你所掌握的企業(yè)信息完全來自過去，而企業(yè)價值卻完全取決于未來。不要簡單線性外推，只有當(dāng)未來與過去在某種程度上有規(guī)律性映射時，歷史數(shù)據(jù)才對評估價值有意義?！?/p>

在此我們不強(qiáng)調(diào)線性外推的有效性，但從2021年以來，可以觀察到新生仔豬數(shù)據(jù)均給出對未來6個月豬價比較明確的指引。我們認(rèn)為這種指引的有效性主要源自：1）新生仔豬樣本對當(dāng)期產(chǎn)能的有效刻畫；2）高成活率下，仔豬育肥至標(biāo)豬的順利兌現(xiàn)。

第一點(diǎn)依賴于樣本數(shù)據(jù)統(tǒng)計質(zhì)量，第二點(diǎn)在25年未出現(xiàn)非瘟等疫病造成異常損失的情況下預(yù)計難以證偽，期間可能存在二育、壓欄導(dǎo)致的節(jié)奏變化，導(dǎo)致價格高低點(diǎn)出現(xiàn)錯配，但趨勢方面的指引仍具有較大的參考價值。從仔豬數(shù)據(jù)指引看，2025年6月份以前，出欄增長趨勢預(yù)計延續(xù)， 25年上半年預(yù)計面臨出欄量的持續(xù)上行。

當(dāng)前現(xiàn)貨價格依賴需求支撐，節(jié)后現(xiàn)貨價格預(yù)計將面臨較大的考驗(yàn)。屠宰開工率顯示，冬至?xí)r間窗口12月出現(xiàn)明顯超賣，印證指標(biāo)為散戶存欄大豬減少，表現(xiàn)為標(biāo)肥價差的逆季節(jié)性走強(qiáng)。

市場在經(jīng)歷恐慌情緒的賣壓后，在春節(jié)前達(dá)到新的動態(tài)平衡，形成較為穩(wěn)定的現(xiàn)貨震蕩格局，但階段性的利空出盡帶來的震蕩局面很容易在節(jié)后再度受到高供給壓力證偽。

近期斷奶仔豬價格反彈至450-500元/頭，各地區(qū)仔豬補(bǔ)欄積極性都稍有提高，1月仔豬價格反彈導(dǎo)致預(yù)期出欄成本升至14.2元/公斤，但從盤面2507合約平淡的反應(yīng)看，市場似乎不愿在供給壓力過大的前景下去主動計價成本端的抬升，目前盤面主動錨定的仍是持續(xù)下移的自繁自養(yǎng)成本。

飼料成本方面，短期節(jié)奏看，巴西賣壓逐步顯現(xiàn)帶來CNF潛在走弱的壓力，限制國內(nèi)大豆進(jìn)口成本抬升幅度；年后玉米仍舊會存在一波賣糧壓力。原料端豆粕、玉米的階段性利多兌現(xiàn)后，為節(jié)后飼料成本繼續(xù)反彈的前景增添不確定性。

從以往飼料周期復(fù)盤，成本從高位大幅回落后，還要在低位震蕩較長時間。因此我們傾向于看成本端存在緩慢抬升的低估值基礎(chǔ)，但大幅逆轉(zhuǎn)的可能性較低，節(jié)后可能對應(yīng)一個現(xiàn)實(shí)支撐較弱的時間節(jié)點(diǎn)，尤其是在節(jié)前已經(jīng)計價部分多頭預(yù)期的價格背景下。

在生豬頭寸的表達(dá)上，首先應(yīng)認(rèn)識到25年在缺乏明確的基本面線索指引下，生豬盤面走出趨勢性行情難度較大，25年可能面臨波動空間和交易節(jié)奏上兩難的局面，交易難度較24年明顯上升。

2025年生豬價格大概率維持寬幅震蕩走勢，不乏階段性反彈機(jī)會，但整體趨勢可能偏弱，以長期反彈做空確定性的淡季合約為主，比如3、5月合約反彈后的空頭套保操作。

上半年空頭格局強(qiáng)化后，是否會出現(xiàn)虧損觸發(fā)的主動產(chǎn)能去化，導(dǎo)致遠(yuǎn)月預(yù)期的抬升？由于仔豬指引還未給出下半年情況，25年下半年疫病情況也存在博弈空間，旺季合約09、11存在一致性預(yù)期下誤判的可能性，持續(xù)抬升的仔豬價格為扭轉(zhuǎn)遠(yuǎn)月預(yù)期的重要驅(qū)動力量。未來若遠(yuǎn)月價格跌破成本線，可以考慮多配頭寸，但也需要考慮臨近旺季后現(xiàn)實(shí)再度證偽的可能性。

策略方面，價差可考慮3-9反套策略，合適的入場機(jī)會可能在近端2503進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)高基差下的階段性補(bǔ)漲，以及遠(yuǎn)月2509繼續(xù)計價過剩悲觀預(yù)期后。