■玉米：現(xiàn)貨上漲收斂基差

1.現(xiàn)貨：產(chǎn)區(qū)上漲。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1880（10），長春出庫1960（20），山東德州進廠2110（40），港口：錦州平倉2160（10），主銷區(qū)：蛇口2270（0），長沙2350（0）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2503=-41（-1）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-134（2）

3.月間：C2503-C2505=-93（3），C2505-C2509=-45（1）。

4.進口：1%關稅美玉米進口成本2200（-23），進口利潤70（23）。

5.供給：2月10日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)276輛（74）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1月30日-2月5日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米115.91（-15.22）萬噸。

7.庫存：截至2月5日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量483.3萬噸（環(huán)比-15.16%）。截至2月6日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存30.49天，環(huán)比-6.62%，較去年同期-1.68%。截至1月31日，北方四港玉米庫存共計440萬噸，周比-32.8萬噸（當周北方四港下海量共計33.7萬噸，周比-21.5萬噸）。注冊倉單量113158（556）。

8.小結：隔夜美玉米收漲，整體繼續(xù)緊逼500美分/蒲一線震蕩整理，關注方向選擇。國內(nèi)玉米市場節(jié)后購銷緩慢恢復，目前上量并不旺盛，元宵過后預計購銷恢復加快。價格方面，本周伊始，現(xiàn)貨價格表現(xiàn)較強，東北產(chǎn)區(qū)、港口上漲，深加工在到車縮量后同樣上調(diào)價格，目前看主因受儲備庫點增多及收購主體增多預期的樂觀帶動，但仍要看后期余糧集中上市后后的現(xiàn)貨價格表現(xiàn)。售糧進度雖同比偏快，但仍有四成余糧有待上市，后期仍有集中上市壓力，尤其在港口庫存高企的情況下。盤面上看，期價在整數(shù)關口壓力位阻力明顯，近日現(xiàn)貨上漲暫未帶動期價向上突破，以基差走強表現(xiàn)為主，后期繼續(xù)關注期價方向選擇，多單注意止盈保護。在基本面短期依舊充裕、期貨高升水的估值風險下，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮依托壓力位試空套保。

■聚烯烴：粒粉價差已經(jīng)壓縮至0以下

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8085元/噸（-5），華東PP煤化工7425元/噸（+35）。

2.基差：L主力基差304（-10），PP主力基差13（+24）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存91萬噸（-1）。

4.總結：從估值端考慮，隨著盤面前期交易一輪偏現(xiàn)實端的供應增加邏輯，聚烯烴尤其是塑料端的高估值已經(jīng)得到修復，并且隨著盤面價格的持續(xù)下壓，目前從估值端看可能有所超跌。PP端，粒粉價差已經(jīng)壓縮至0以下，遠低于200-300的合理區(qū)間，雖然粒粉價差的修復不一定必須通過粒料的上漲修復，但目前從丙烯端的領先指標看，也未看到粉料端有大幅坍塌跡象。塑料端，華北價格目前也跌破區(qū)域價差華東-200，對于盤面的持續(xù)下殺也有限制。雖然中長期聚烯烴大方向向下，但短期估值壓縮過快，建議對裸空做一定保護。

■短纖：上邊際關注非標水刺等價差

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6980元/噸（+20）。

2.基差：PF主力基差-60（-40）。

3.總結：節(jié)后回來短纖盤面價格按照我們的預期開始反彈，盤面反彈的主邏輯仍是成本驅動為主，不過也觀察到下游終端純滌紗利潤出現(xiàn)修復，可能也在交易一些節(jié)后歸來終端備貨的預期，無論這個邏輯交易的力度如何，對于我們成本驅動的主邏輯方向沒有影響。成本驅動邏輯在于汽油裂解的持續(xù)修復，帶動芳烴端估值抬升，進而從單邊角度逐步傳導至聚酯端，從領先指標看，汽油裂解修復邏輯至少可以交易至2月中旬附近，上邊際關注非標水刺等價差。放長周期去看，節(jié)后日線級別反彈結束后，3月還有一輪更大級別下殺。

■油脂：MPOB月報利多

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9910（-20）；山東一豆8560（0）；東莞三菜8810（+30）

2.基差：05合約一豆368（0）；05合約棕櫚油794（-80）；05三菜16（+52）

3.成本：3月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1100美元/噸（+15）；3月船期巴西大豆CNF 428美元/噸（+1）；3月船期加菜籽CNF 527美元/噸（-4）；美元兌人民幣7.31（0）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-5日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降0.99%，鮮果串單產(chǎn)增長2.11%，出油率下滑0.59%。

5.需求：SGS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-10日棕櫚油產(chǎn)品出口量為247390噸，較上月同期的318813噸下滑22.4%。

6.庫存：第3周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為51.5萬噸，較上周的50.8萬噸增加0.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為111.0萬噸，較上周的112.9萬噸減少1.9萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為51.4萬噸，較上周的49.9萬噸增加1.5萬噸。

7.總結：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開全國春季田管暨春耕備耕工作視頻會議。會議強調(diào)，多措并舉落實糧油播種面積，穩(wěn)定糧食面積，穩(wěn)定大豆油料種植。MPOB2月報告顯示，馬來西亞1月產(chǎn)量低于預期，出口小幅好于預期，導致期末庫存低于預期。報告整體利多。國內(nèi)現(xiàn)實端豆類可能階段性供需偏緊，菜系保持寬松，棕櫚油偏緊局面趨于兌現(xiàn)。

■鐵合金：雙硅盤面均跌超1%

1.現(xiàn)貨：錳硅6517#內(nèi)蒙古市場含稅價6650元/噸(100)，寧夏市場價6850元/噸(50)，廣西市場價6800元/噸(100)；硅鐵72#內(nèi)蒙古含稅市場價6150元/噸(0)，寧夏市場價6200元/噸(0)，甘肅市場價6200元/噸(0)；

2.期貨：錳硅主力合約基差-80元/噸(82)，錳硅月間差（2505合約與2509合約）236元/噸(4)；硅鐵主力合約基差-8元/噸(82)，硅鐵月間差（2503合約與2505合約）0元/噸(0)；

3.供給：全國錳硅日均產(chǎn)量27620噸(-500)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率40.69%(-0.54)；全國硅鐵日均產(chǎn)量15760噸(0)，136家硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開工率37.8%(0)；

4.需求：錳硅日均需求16258.29噸(155.57)，硅鐵日均需求2553.86噸(16.43)；

5.庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存15.05萬噸(-1.5)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存7.62萬噸(0.19)；

6.總結：錳硅盤面跌幅超1%，持倉量增加顯著，空頭資金涌入，多空博弈激烈。硅鐵盤中也震蕩下跌，總體仍底部盤整。驅動層面，本周下游鋼廠五大材產(chǎn)量逐步回升，且鋼廠表觀需求上漲明顯，對合金需求也將緩慢恢復。鐵合金供給方面，硅鐵產(chǎn)量變化較小，錳硅春節(jié)期間產(chǎn)量有所下降，但節(jié)后受到盤面高價影響，或恢復高位生產(chǎn)。估值方面，錳硅仍受到成本端錳礦價格上調(diào)的影響，盤面高位震蕩，其中2月加蓬礦進港量保持低位，雖春節(jié)期間錳礦總庫存有所上升，但節(jié)后隨著錳硅逐步恢復生產(chǎn)和采購，錳礦庫存仍有下降可能。硅鐵成本方面，受到氧化鐵皮和蘭炭下跌的影響，五大區(qū)成本線下移。短期來看，錳硅3月前或仍受成本端錳礦影響，在6800-7400元/噸附近有較強支撐。硅鐵預計仍震蕩運行，下方支撐位在6150-6200元/噸附近，上方壓力位在6500-6600元/噸附近。后續(xù)將繼續(xù)關注宏觀層面、鐵合金成本（錳礦供應等）、鐵合金產(chǎn)量和下游需求等。

■螺紋鋼：美加征鋼鐵關稅影響有限

1、現(xiàn)貨：上海3380元/噸（0），廣州3600元/噸（0），北京3310元/噸（0）；

2、基差：01基差-5元/噸（18），05基差49元/噸（21），10基差-1元/噸（11）；

3、供給：周產(chǎn)量183.8萬噸（6.13）；

4、需求：周表需131.55萬噸（123.8）；主流貿(mào)易商建材成交4.4153萬噸（-0.9）；

5、庫存：周庫存705.38萬噸（52.25）；

6、總結：螺紋延續(xù)震蕩格局。當前核心矛盾在于 “前期布局好的政策預期能否對沖弱現(xiàn)實和其帶來的脆弱情緒”。春節(jié)期間部分鋼廠生產(chǎn)維持正常，螺紋供應量有所增加，節(jié)后快速復產(chǎn)也讓這種增量有所放大。盡管節(jié)后工地陸續(xù)復工，但受資金到位情況、天氣等因素影響，實際需求釋放速度低于預期。加上電爐鋼廠復工在即，且多數(shù)電爐鋼廠復產(chǎn)時間同比提早3-5天，前期市場對于螺紋低庫存的定論仍然有待進一步觀察。短期看，成材需求復蘇斜率（重點關注建筑工地復工及資金到位情況）與原料供應彈性（如蒙煤進口增量、鐵礦發(fā)運節(jié)奏）將主導價格方向，兩會前做空螺紋的盈虧比不佳，建議前期空單擇機離場或輕倉低多。策略上，可關注卷螺價差修復，熱卷需求韌性（制造業(yè)PMI回升、出口利潤較高）或支撐其表現(xiàn)強于螺紋；也可關注螺煤比的變動情況，可逢低做多，邏輯在于高庫存和低庫存在低估值之下的博弈。

■鐵礦石：內(nèi)外盤共振，礦價震蕩偏強

1、現(xiàn)貨：超特粉674元/噸（-1），PB粉814元/噸（3），卡粉930元/噸（5）；

2、基差：01合約51元/噸（-6.5）,05合約-12.5元/噸（-9.5），09合約26.5元/噸（-6.5）；

3、鐵廢差：69元/噸（8）；

4、供給：45港到港量1877.5萬噸（115.5），澳巴發(fā)運量1661.1萬噸（-842.8）；

5、需求：45港日均疏港量268.67萬噸（-61.46），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量228.44萬噸（2.99），進口礦鋼廠日耗285.17萬噸（4.15）；

6、庫存：45港庫存15367.68萬噸（433.37）,45港壓港量11萬噸（-11），鋼廠庫存9464.74萬噸（-1381.58）；

7、總結：內(nèi)外盤共振，礦價震蕩偏強。一則，高鐵水對于礦石的剛需無法被證偽，一季度作為海外發(fā)運極端天氣的高發(fā)時段和淡季，又正值兩會預期先行窗口期，供給減量而鋼廠復產(chǎn)帶來的需求增量讓市場樂觀心態(tài)有所復蘇。二則，海外動蕩的經(jīng)濟局勢讓市場對美元定價商品的心態(tài)有所謹慎，不確定性也為礦石帶來交易機會。外盤鐵礦在104美金附近徘徊后站上106美金，由于主流發(fā)運回落且即將進入海外極端天氣，發(fā)運的不確定性對盤面有影響，加上鐵水復產(chǎn)速度有所加快，港口成交方面鋼廠采購比例遠高于貿(mào)易商，宏觀情緒和產(chǎn)業(yè)復產(chǎn)均對礦價有支撐。作為黑色商品中唯一一個海外定價的品種，進入海外宏觀和國內(nèi)兩會前政策博弈階段，兩會前+發(fā)運淡季做空鐵礦石性價比已然不高。策略方面，鐵礦維持震蕩判斷，已有多單可持有至二月中下旬擇機離場；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴，或能打開礦價下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關注海外發(fā)運情況、國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■橡膠：泰東北逐漸停割，原料支撐仍偏強

1.現(xiàn)貨：SCRWF（中國全乳膠）上海17000元/噸（0）、TSR20（20號輪胎專用膠）昆明16450元/噸（+50）、RSS3（泰國三號煙片）上海22900（0）。

2.基差：全乳膠-RU主力-520元/噸(+20）；泰混-RU主力-890（+20）。

3.庫存：截至2025年2月9日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計庫存量56.9萬噸，環(huán)比上期增加1.6萬噸，增幅3%。保稅區(qū)庫存6.7萬噸，增幅2.4%；一般貿(mào)易庫存50.2萬噸，增幅3%。青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率減少2.6個百分點，出庫率減少0.5個百分點；一般貿(mào)易倉庫入庫率減少4.8個百分點，出庫率減少1.9個百分點。

4.需求：中國半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為12.64%，環(huán)比上周期（20250124-0130）-1.82個百分點，同比-38.82個百分點。中國全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為13.25%，環(huán)比上周期（20250124-0130）+1.74個百分點，同比-17.01個百分點。

5.總結：半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率延續(xù)高位運行態(tài)勢，當前半鋼胎企業(yè)訂單充足，產(chǎn)能利用率將延續(xù)高位來滿足訂單需求。國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣擾動因素逐漸下降，利好正在逐步消化中，膠水原料支撐轉弱，供應轉寬松下膠價上行動力不足。產(chǎn)區(qū)天氣有所好轉，海外高產(chǎn)期疊加下游需求淡季，預計庫存繼續(xù)累積。