4月14日，海關(guān)公布3月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（美元計(jì)價(jià)）同比12.4%、預(yù)期3.5%、前值2.3%；進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比-4.3%、預(yù)期-4.3%、前值-8.4%。

1. 核心觀點(diǎn)：出口回升主要受春節(jié)錯(cuò)位推升和階段性“搶出口”影響

3月出口同比大幅回升，外需回暖并非主因，更多是受春節(jié)錯(cuò)位的影響。從3月全球制造業(yè)PMI（3MMA）來看，3月較2月上行0.2pct至50.3%。其中，美國（+0.3pct至51.4%）、歐元區(qū)（+1.2pct至47.6%）均有所改善。但3月出口同比較2月大幅回升15.4pct至12.4%，增長或更多受春節(jié)錯(cuò)位的影響。由于春節(jié)對出口的負(fù)面影響通常持續(xù)約30天。2024年春節(jié)在2月10日，停工影響集中在2-3月，因此2024年3月上旬出口尚未完全恢復(fù)，導(dǎo)致基數(shù)偏低。而2025年春節(jié)較早，3月幾乎不受春節(jié)停工影響。因此，春節(jié)錯(cuò)位因素推升了2025年3月出口。經(jīng)測算，該因素推升3月出口約6.7個(gè)百分點(diǎn)。

對美國直接“搶出口”和對新興經(jīng)濟(jì)體的協(xié)同供給類“搶出口”現(xiàn)象也為出口提供了支撐。出口企業(yè)在3月布局時(shí)，因擔(dān)憂4月美國關(guān)稅政策的變化，部分企業(yè)會(huì)選擇在關(guān)稅生效前“搶出口”。從國別來看，3月我國對美國的出口增速回升8.5pct至9.2%。對新興經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)的出口回升幅度更大。數(shù)據(jù)上，對非洲（+38.7pct至37.2%）、對拉美（+28.4pct至23.6%）、對俄羅斯（+16.6pct至1.9%）出口均有所回升，但對東盟（-9.7pct至11.7%）出口增速有所放緩。這與2018-2019年美國加征關(guān)稅期間我國加速境外供應(yīng)鏈重組、對新興經(jīng)濟(jì)體出口走強(qiáng)的現(xiàn)象類似。中觀層面也能驗(yàn)證“搶出口”現(xiàn)象，從周度港口貨運(yùn)量來看，越接近 “對等關(guān)稅”公布的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，周度港口貨運(yùn)量的脈沖式上升趨勢越明顯。數(shù)據(jù)上，3月倒數(shù)第二周和第一周分別上升了422.5萬噸和203.05萬噸。

商品層面，3月出口增速回升的主要集中在“搶出口”的品類?！皳尦隹凇钡纳唐酚袃蓷l主線，其一是美國對華依賴度較高的商品，其二是新興經(jīng)濟(jì)體協(xié)同供給類商品。從3月數(shù)據(jù)來看，美國對華依賴較高的商品中，鞋靴（+41.7pct至11.1%）、服裝（+30.3pct至10.4%）、家具（+29.9pct至8.8%）、玩具（+24.3pct至6.6%）均明顯回升。協(xié)同供給類的中間品、資本品中，通用機(jī)械（+42.6pct至26.8%）、紡織紗線（+34.0pct至17.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、汽車零配件（+10.3pct至14.2%）等商品的出口增速也均較上月明顯回升。

展望4月，關(guān)稅沖擊落地以及春節(jié)錯(cuò)位擾動(dòng)消退后，出口增速讀數(shù)或有所回落。數(shù)據(jù)顯示，4月13日港口貨運(yùn)吞吐量同比下滑10.6%，顯示“對等關(guān)稅”壓力已顯現(xiàn)，貿(mào)易摩擦的后續(xù)影響仍在持續(xù)發(fā)酵；此外，春節(jié)錯(cuò)位對出口的支撐作用將在4月消散。然而，仍需密切關(guān)注關(guān)注“搶出口”現(xiàn)象。一方面，豁免清單的不確定性依然存在。4月10日公布的消費(fèi)電子豁免清單雖在短期內(nèi)緩解了關(guān)稅壓力，但該豁免措施具有臨時(shí)性，未來兩個(gè)月或?qū)⒊雠_新的針對手機(jī)的特定稅率。另一方面，特朗普政府對新興經(jīng)濟(jì)體的關(guān)稅暫停措施也僅為90天，同樣存在不確定性。在上述兩個(gè)因素的共同作用下，短期內(nèi)，企業(yè)的“搶出口”行為將進(jìn)一步加劇。

2. 常規(guī)跟蹤：出口大幅回升，進(jìn)口有所回落

消費(fèi)品方面，消費(fèi)電子出口增速回落，而汽車機(jī)械、紡織服裝及地產(chǎn)鏈商品出口增速明顯反彈。根據(jù)海關(guān)公布的3月重點(diǎn)商品數(shù)據(jù)，消費(fèi)電子出口增速回落（-18.5pct至7.3%），結(jié)構(gòu)上主要被集成電路（-24.7pct至9.5%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-20.6pct至2.3%）、手機(jī)（-14.9pct至9.3%）所拖累。相反，3月紡織服裝出口大幅反彈（+32.1pct至11.2%），其中鞋靴（+41.7pct至11.1%）、紡織紗線（+34.0pct至17.8%）、服裝（+30.3pct至10.4%）。此外，地產(chǎn)鏈出口譬如家具（+29.9pct至8.8%）、塑料制品（+22.4pct至8.9%）均明顯回升。

資本品出口增速整體明顯回升，中間品出口分化。具體來看，通用機(jī)械（+42.6pct至26.8%）、船舶（+30.5pct至3.4%）、醫(yī)療儀器及器械（+7.3pct至11.3%）等均大幅上行。中間品方面，鋼材（-13.6pct至-5.0%）、未鍛軋鋁及鋁材（-1.8pct至6.5%）、肥料（-94.9pct至28.3%）、稀土（-8.4pct至-23.7%）有所回落，但紡織紗線（+34.0pct至17.8%）、汽車零配件（+10.3pct至14.2%）有所回升。

發(fā)達(dá)國家方面，對美國和大部分非美發(fā)達(dá)國家的出口增速均回升，但回升幅度小于對新興經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)的出口增速。在發(fā)達(dá)國家中，對美國（+8.5ct至9.2%）出口增速明顯回升；對歐盟（+11.7pct至10.4%）、英國（+20.3pct至16.4%）亦有回升，但對日本（-5.4pct至6.8%）出口有所回落。另外，對新興經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)出口回升幅度更為明顯，其中對非洲（+38.7pct至37.2%）、對拉美（+28.4pct至23.6%）、對俄羅斯（+16.6pct至1.9%），但對東盟（-9.7pct至11.7%）出口有所回落。

3月進(jìn)口增速繼續(xù)回落，主要受對美反制商品進(jìn)口減少的影響。3月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比回落-5.8pct至-4.3%。具體來看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月有所回落（-4.2pct至7.5%），主要受集成電路（-0.8pct至3.5%）、汽車及零配件（-2.8pct至-30.4%）所拖累。大宗商品進(jìn)口有所分化。進(jìn)口數(shù)量方面，原油（+8.1pct至4.8%）、銅（+3.6pct至2.7%）明顯回升，而鐵礦石（-3.3pct至-6.7%）、大豆（-50.6pct至-36.8%）大幅回落，或顯示2月及3月我國兩輪對美關(guān)稅反制措施已產(chǎn)生影響。

風(fēng)險(xiǎn)提示

發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，海外央行貨幣政策調(diào)整，外部制裁變化。