日歷套利，也被稱(chēng)為時(shí)間套利或者跨期套利，是水平套利的一種組合策略。該策略特點(diǎn)在于，投資者就期權(quán)到期日時(shí)間進(jìn)行差別化交易以尋求套利機(jī)會(huì)。在正式介紹日歷套利之前，有必要簡(jiǎn)單歸納下前篇章所述的蝶式組合與鷹式組合中性特點(diǎn)。作為中性策略，蝶式組合與鷹式組合的盈利性并不建立在看多或看空市場(chǎng)的頭寸上，而是建立在對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)率的判斷。買(mǎi)入蝶式或是鷹式，意味著投資者可以從時(shí)間價(jià)值的消減中獲得收益，并且可以鎖定股指大幅度上下劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。然而，由于蝶式與鷹式組合所涉及操作的期權(quán)數(shù)量較多，構(gòu)建交易成本也相應(yīng)較高，對(duì)于普通投資者而言，也許并不適用。日歷套利既結(jié)合了蝶式與鷹式組合的優(yōu)點(diǎn)，即買(mǎi)入操作的投資者得以從窄幅振蕩市的時(shí)間價(jià)值消減中獲利并控制風(fēng)險(xiǎn)，又舍去了敲定三、四筆期權(quán)操作的手續(xù)費(fèi)與復(fù)雜性，對(duì)于普通投資者而言更易上手與操作。

嚴(yán)格意義上說(shuō)，執(zhí)行日歷套利策略的交易者僅僅交易時(shí)間差異，而并不交易標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性?xún)r(jià)格變化。在買(mǎi)入日歷套利組合中，通常涉及兩筆期權(quán)的操作，投資者買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)量的某個(gè)未來(lái)月份將到期的期權(quán)，與此同時(shí)，賣(mài)出相同數(shù)量執(zhí)行價(jià)相同，但到期時(shí)間更近的期權(quán)。

日歷套利的盈利點(diǎn)主要在于期權(quán)的因時(shí)減值因素，由于近期到期期權(quán)因時(shí)衰減遠(yuǎn)勝于遠(yuǎn)期到期期權(quán)，便存在了套利的機(jī)會(huì)。隨著時(shí)間的消逝，因時(shí)減值的作用在近期到期期權(quán)上程度會(huì)比到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)要大的多，即近期期權(quán)價(jià)值的衰減要遠(yuǎn)勝于到期日較遠(yuǎn)的期權(quán)，如此，投資者在近期期權(quán)到期日前將該套利頭寸平倉(cāng)了結(jié)，以獲取遠(yuǎn)、近期權(quán)的價(jià)值基差的變化。

日歷套利的優(yōu)點(diǎn)在于初始投資相對(duì)便宜，并且很容易調(diào)整頭寸組合。由于日歷套利構(gòu)建初始是一種債務(wù)套利行為，其最大的風(fēng)險(xiǎn)雖然是初始構(gòu)建時(shí)所付出的權(quán)利金成本，但相應(yīng)鎖定了風(fēng)險(xiǎn)。構(gòu)建時(shí)費(fèi)用有限，日歷套利的風(fēng)險(xiǎn)收益卻比較可觀。如果期權(quán)的隱含波動(dòng)率上升，即期權(quán)價(jià)格發(fā)生躍升，但標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格并未實(shí)質(zhì)性變化時(shí)，交易者在短期內(nèi)便可以獲得可觀的盈利。

此外，作為一種水平套利手段，日歷套利通常在同一執(zhí)行價(jià)格不同到期時(shí)間內(nèi)的期權(quán)上配置組合，因此不論到期日遠(yuǎn)近，期權(quán)頭寸在建立初時(shí)屬于同實(shí)值或同虛值期權(quán)。因此，刨去因時(shí)減值的因素，日歷套利也是一種交易隱含波動(dòng)率的行為。其期權(quán)隱含波動(dòng)率高，市場(chǎng)有所傳聞但無(wú)實(shí)質(zhì)性實(shí)現(xiàn)時(shí)，較遠(yuǎn)到期期權(quán)的價(jià)格表現(xiàn)會(huì)相當(dāng)活躍，從而使投資者獲得收益。如果傳聞一旦兌現(xiàn)，較遠(yuǎn)到期期權(quán)的隱含波動(dòng)率銳減導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格也順勢(shì)下降，該套利頭寸勢(shì)必也將蒙受損失?？偠灾?，日歷套利是一種限定風(fēng)險(xiǎn)的策略（單純考慮買(mǎi)入日歷套利），它可以使得投資者在標(biāo)的資產(chǎn)相對(duì)保持窄幅波動(dòng)之時(shí)，從期權(quán)的因時(shí)減值中獲利。