經(jīng)濟(jì)短期拐點(diǎn)形成仍有賴政策扶持

明年一季度或仍存進(jìn)一步上行空間

自創(chuàng)年內(nèi)新低2102點(diǎn)至今，滬深300指數(shù)最高反彈幅度約300點(diǎn)，上漲14%，但在14日放量突破前期箱體平臺(tái)后，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎，近日維持高位強(qiáng)勢(shì)盤整格局。

9月以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面偏暖，多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升，基建投資加速為主要驅(qū)動(dòng)力。但由于對(duì)經(jīng)濟(jì)回升力度的低期望值及外部風(fēng)險(xiǎn)因素的擔(dān)憂，12月之前股指整體維持箱體振蕩格局，并一度下破創(chuàng)年內(nèi)新低。不過，12月份中央政治局和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的陸續(xù)召開，為市場(chǎng)提供了政策想象空間，其中城鎮(zhèn)化概念成為市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)，被認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，從而引發(fā)了股指12月份以來的強(qiáng)勢(shì)逼空上漲行情。

從高層表態(tài)看，此輪城鎮(zhèn)化與之前的粗放型城鎮(zhèn)化有所區(qū)別，并非簡(jiǎn)單等同于房地產(chǎn)的新一輪快速擴(kuò)張，而是更加注重公共服務(wù)均等化和壟斷行業(yè)市場(chǎng)化改革等的系統(tǒng)協(xié)調(diào)，這決定了新型城鎮(zhèn)化概念雖然是中長(zhǎng)期擴(kuò)大內(nèi)需的關(guān)鍵點(diǎn)，但其刺激效應(yīng)或是相對(duì)緩慢的過程，很難對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生立竿見影的效果。此外，由于產(chǎn)能過剩問題依然存在且推動(dòng)收入分配等制度改革任重道遠(yuǎn)，除階段性補(bǔ)庫(kù)存外，經(jīng)濟(jì)短期拐點(diǎn)形成仍有賴于政策扶持。但鑒于目前政府已放低GDP增速要求，2013年繼續(xù)實(shí)行寬財(cái)政和穩(wěn)貨幣的政策組合為大概率事件，在此條件下，經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇空間有限，預(yù)計(jì)2013年GDP目標(biāo)增長(zhǎng)率或繼續(xù)保持7.5%。

而歐美經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍將繼續(xù)牽制國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。數(shù)據(jù)顯示，今年1—11月進(jìn)出口額增速僅為5.8%，與10%左右的年目標(biāo)增長(zhǎng)率相距甚遠(yuǎn)。目前而言，外部風(fēng)險(xiǎn)因素主要集中在美國(guó)財(cái)政懸崖問題上，雖鑒于可遇見的巨大風(fēng)險(xiǎn)，最后時(shí)刻美國(guó)兩黨就財(cái)政懸崖問題達(dá)成妥協(xié)概率較高。但巨額債務(wù)令2013年美國(guó)執(zhí)行偏緊財(cái)政政策或難以避免，從而降低QE3+QE4的寬貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2013年存在增速放緩壓力。此外，歐央行購(gòu)債計(jì)劃雖令歐債尾部風(fēng)險(xiǎn)大減，但緊縮政策及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的缺乏，令其經(jīng)濟(jì)或繼續(xù)底部徘徊難有起色。

總體而言，由兩大會(huì)議引發(fā)的政策預(yù)期炒作逼空行情或暫告一段落，前期箱體格局突破的有效性仍待確認(rèn)，短期回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較高。但鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象明顯，若美國(guó)財(cái)政懸崖如期達(dá)成協(xié)議，加上國(guó)內(nèi)資金面的季節(jié)性寬松規(guī)律及對(duì)明年兩會(huì)政策的樂觀預(yù)期，股指明年一季度或仍存進(jìn)一步上行空間。