鄭糖價(jià)格已經(jīng)跌至平均生產(chǎn)成本以下，后期雖然受到收儲(chǔ)政策的強(qiáng)勢(shì)支撐，但是來(lái)自庫(kù)存方面的壓力依然令市場(chǎng)價(jià)格面臨季節(jié)性下跌考驗(yàn)。

歷史經(jīng)驗(yàn)偏向于季節(jié)性下跌

我國(guó)白糖生產(chǎn)的自然規(guī)律決定了糖價(jià)在每年3—5月份存在季節(jié)性下跌需求。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)白糖工業(yè)庫(kù)存高峰通常出現(xiàn)在每年的3—4月份，其中3月份為庫(kù)存高峰的比率超過(guò)70％，且5月底的工業(yè)庫(kù)存排在全榨季單月庫(kù)存前四名，個(gè)別榨季位居第三。

階段性供過(guò)于求導(dǎo)致的高庫(kù)存是糖價(jià)季節(jié)性下跌的關(guān)鍵因素。以3—5月份的白糖指數(shù)為參照標(biāo)的（下稱標(biāo)的價(jià)格），在過(guò)去的7個(gè)榨季中，有6個(gè)榨季的價(jià)格出現(xiàn)下跌，平均跌幅為10.78％，最大跌幅為18.58％，最小跌幅為5.33％，只有2008/2009榨季上漲8.89％，而這段時(shí)期商品指數(shù)整體上漲14.78％，表現(xiàn)為投資增速迅猛增長(zhǎng)帶來(lái)的商品價(jià)格系統(tǒng)性上漲。

本榨季供需情況預(yù)示歷史重演

2012/2013榨季白糖市場(chǎng)將始終處于高庫(kù)存的壓力之下，現(xiàn)貨價(jià)格不具備明顯反彈的條件。第一，2012/2013榨季，國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量預(yù)估為1400萬(wàn)噸，霜凍和干旱導(dǎo)致產(chǎn)量被下調(diào)的幅度少于30萬(wàn)噸；第二，由于配額內(nèi)進(jìn)口的價(jià)格較國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格低15%—18％，進(jìn)口量預(yù)估為200萬(wàn)噸，走私預(yù)期增強(qiáng)以及配額外進(jìn)口等導(dǎo)致進(jìn)口量被上調(diào)的空間在50萬(wàn)—100萬(wàn)噸；第三，全社會(huì)總供應(yīng)為2078萬(wàn)噸，期末庫(kù)存達(dá)到698萬(wàn)噸，同比增加170萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2012/2013榨季單月產(chǎn)量高峰在1月份，為343.45萬(wàn)噸；工業(yè)庫(kù)存高峰在3月份，截止到5月底的工業(yè)庫(kù)存將超過(guò)500萬(wàn)噸。較為悲觀的供需形勢(shì)決定了“價(jià)格從2012年12月份開始反轉(zhuǎn)”的觀點(diǎn)難以令人信服，歷史重演的概率加大。

下跌空間較往年相對(duì)收窄

在過(guò)去的7個(gè)榨季中，6個(gè)榨季出現(xiàn)產(chǎn)需缺口，標(biāo)的價(jià)格5次出現(xiàn)下跌，只有2007/2008榨季為產(chǎn)需過(guò)剩，標(biāo)的價(jià)格下跌18.58％。2012/2013榨季產(chǎn)需關(guān)系表現(xiàn)為少量過(guò)剩，基本可以預(yù)期標(biāo)的價(jià)格的再次下跌。從3—5月份的政策角度來(lái)看，2008/2009榨季和2011/2012榨季為收儲(chǔ)季，2011/2012榨季標(biāo)的價(jià)格下跌8.32％。2012/2013榨季的收儲(chǔ)政策明顯強(qiáng)于前面兩次，限制了糖價(jià)下跌的空間。以5400元/噸作為標(biāo)的的起始價(jià)格，下跌8％以后的價(jià)格為4968元/噸，該價(jià)格較上榨季最低價(jià)5114元/噸低2.85％，顯然需要異常低迷的基本面配合。這種破位下跌的情況將出現(xiàn)在收儲(chǔ)結(jié)束之后。

整體而言，階段性集中供應(yīng)產(chǎn)生的高庫(kù)存預(yù)示著3—5月期貨價(jià)格的下跌，2012/2013榨季更加悲觀的供需關(guān)系又加劇了上述預(yù)期。不過(guò)，收儲(chǔ)政策能夠起到緩解下跌速度和幅度的作用。預(yù)計(jì)3—5月份鄭糖弱勢(shì)振蕩運(yùn)行，下跌幅度應(yīng)在3%—5％。