引發(fā)前期糖價反彈的因素主要來自兩個方面：出糖率下降、云南干旱使得全國產(chǎn)量存在進一步下調(diào)至1300萬噸的可能；國儲繼續(xù)執(zhí)行預定收儲計劃、廣西地方政府實施60萬噸收儲計劃。以上兩方面因素疊加，有可能使榨季末商業(yè)庫存量同比大幅減少，進而引發(fā)高價拋儲政策的出臺，最終推動糖價上漲。

供大于求的格局沒有改變

經(jīng)過產(chǎn)量修正，本榨季全社會食糖總供應量在2028萬—2078萬噸，期末庫存量在688萬—738萬噸，同比增加160萬—210萬噸。整個榨季糖市將始終處于高庫存的壓力下，現(xiàn)貨價格不具備明顯反彈的條件。預計本榨季單月產(chǎn)量高峰為1月份的343.45萬噸，工業(yè)庫存量高峰出現(xiàn)在3月份，截止到5月底的工業(yè)庫存量超過500萬噸。

在供需形勢較為悲觀的情況下，制糖企業(yè)平均生產(chǎn)成本下滑擴展了糖價下跌的空間。本榨季廣西主產(chǎn)區(qū)甘蔗收購基準價格為475元/噸，與每噸一級白砂糖平均含稅銷售價格6580元/噸掛鉤，其平均制糖成本為5650元/噸。根據(jù)目前的政策形勢，如果本榨季最終以6100元/噸的價格收儲360萬噸食糖，按照1300萬噸的產(chǎn)量估算，剩余940萬噸的平均成本只有5480元/噸。較為悲觀的供需形勢決定了“價格從2012年12月份開始反轉”的觀點難以令人信服。

榨季末商業(yè)庫存有望減少

根據(jù)對全社會庫存數(shù)據(jù)的跟蹤，截止到2012年9月底的國家儲備糖數(shù)量為345萬噸，占528萬噸全社會期末庫存量的65.34％。本榨季，在預估政策性收儲300萬噸、且不會拍賣的情況下，榨季末國家儲備糖數(shù)量為685萬噸，占產(chǎn)量為1400萬噸、1350萬噸和1300萬噸情況下的全社會期末庫存量的86.93％、92.82％和99.56％，以上數(shù)據(jù)均大幅高于上個榨季。其中，上榨季國內(nèi)消費數(shù)據(jù)扣除了70萬噸走私預估量，本榨季扣除40萬噸走私預估量。

雖然本榨季期末庫存量較大，但是社會商業(yè)庫存量并不會太大。上榨季末商業(yè)庫存量和地方儲備量合計為184萬噸，預計本榨季末為3萬—103萬噸，大幅低于上個榨季。如果廣西地方政府60萬噸儲備落實，那么按照上述數(shù)據(jù)預估的期末庫存量則會出現(xiàn)負數(shù)，從而增加了榨季末糖價企穩(wěn)回升的概率。

價格反彈有嚴格的條件要求

由于受國家收儲政策的影響，雖然本榨季食糖產(chǎn)量有所增加，但是期末商業(yè)庫存量不增反減，超過90％的庫存量進入國家儲備。本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量可能介于1300萬—1350萬噸，且位于區(qū)間下沿的可能性較大。以兩者的中位線1325萬噸計算，全社會期末庫存量為713萬噸，其中，國家儲備量為685萬噸，商業(yè)庫存量僅為28萬噸。顯然，28萬噸的數(shù)值明顯小于正常范圍。如果真出現(xiàn)這種情況，那么榨季末國內(nèi)食糖價格就會出現(xiàn)恢復性上漲；而如果存在超預期的情況，比如消費下滑、走私量高于40萬噸，或者配額外進口猖獗，那么糖價將長時間處于高庫存的壓制之下，直到下榨季才有可能企穩(wěn)回升。

綜上所述，支撐當前糖價上漲的邏輯總體上是可行的，但是能夠推動價格持續(xù)性上漲的條件還不明確，我們對于糖價有效突破本榨季以來的高點并不看好，反而認為糖價依然長時間處于區(qū)間整理狀態(tài)，直到國際糖價或者政策方面有超預期情況出現(xiàn)。