產銷數據較為樂觀的預期一度引發(fā)SR1309合約大幅度拉漲，SR1401合約卻表現平平；而當利空信息來襲，SR1401合約則大幅度下跌。我們認為這種分化表明當前市場依然被空頭思維主導，白糖期現貨價格短期均難有理想表現。

現貨支撐近月期貨價格。目前，主產區(qū)白糖現貨價格已經跌破行業(yè)平均成本，行業(yè)虧損面擴大；基于穩(wěn)定市場情緒、降低企業(yè)虧損、保護行業(yè)安全的目標，行業(yè)同盟價格在一定程度起到了支撐價格的作用。截至6月底，制糖企業(yè)的工業(yè)庫存下降至263萬噸，為7年來最低水平，出于對商業(yè)庫存可能無法滿足社會需求的擔憂，市場看好現貨價格的熱情再次被點燃。南寧地區(qū)現貨價格已經在5300-5500元/噸持續(xù)了5個月，短期還沒有明顯利空因素能打破這一區(qū)間。期貨市場上，由于SR1309合約即將接近交割月份，期貨價格有強烈的向現貨價格靠攏的需求，我們認為現階段SR1309合約以穩(wěn)步上漲為主，出現明顯回調的概率不大。

基本面疲軟壓制遠月合約。產銷數據偏好并不能改變國內白糖市場供過于求的事實?，F在主導國內食糖市場的要素主要來自于進口糖方面。目前紐約原糖價格對應的配額外進口糖加工成白砂糖的價格為5450-5500元/噸，低于沿海主銷區(qū)現貨價格。配額外進口機會已經出現，企業(yè)在利潤驅動下將擴大進口量，預計2012/2013榨季國內食糖進口量達到300萬噸。

由于南寧地區(qū)白糖現貨價格遠低于2012/2013榨季6500元/噸的聯動價格，市場預期2013/2014榨季甘蔗收購價格存在下調可能，進一步打壓遠月期貨價格。由于印度甘蔗種植面積下降、巴西用于生產燃料乙醇的甘蔗比例增加，2013/2014榨季全球食糖市場供需關系發(fā)生結構性失衡的概率很高，有利于國際糖價中長期反轉。不過，這些因素最終傳導到食糖產量的下降還需要較長時間的積累，短期難以有明顯改觀。

區(qū)間盤整是大概率事件?，F階段期貨價格分布為遠月貼水的熊市排列，主要是基于對下一個榨季供需面悲觀的預期。2012/2013榨季全社會期末庫存預計達到800萬噸，同比增加272萬噸；2013/2014榨季全社會期末庫存繼續(xù)增加至935萬噸，相當于可以滿足國內7-8個月的消費量，供需形勢處于極度悲觀階段，市場似乎看不到價格會出現上漲的希望。不過，雖然2012/2013榨季全社會期末庫存較大，但商業(yè)庫存并不會太大，2011/2012榨季末商業(yè)庫存和地方儲備量合計為186萬噸，預計2012/2013榨季末為238萬噸，同比僅增加52萬噸，有利于現貨價格的穩(wěn)定?；诂F貨市場環(huán)境沒有明顯惡化、市場多空資金進入膠著狀態(tài)，我們認為未來2-3個月的糖價區(qū)間盤整是大概率事件，遠月期貨合約急跌后參與反彈的勝算增加。

總體上，促使市場情緒樂觀的邏輯基礎是不牢靠的，缺乏基本面實質性利好的支撐，糖價反彈的空間受到限制。從盤面上來看，近月期貨合約與遠月期貨合約的價差越來越大，但是遠月合約依然沒有對資金形成有效吸引，說明市場依然被空頭思維主導。