國債期貨自從9月6日上市以來，整體運行平穩(wěn)，市場功能發(fā)揮初見成效。市場成交較為清淡，這使得部分投資者對該品種產(chǎn)生誤解，認為國債期貨已今非昔比，其實這種觀點是十分狹隘的。國債期貨成交清淡的原因是多方面，包括市場參與者結(jié)構(gòu)不均衡、國內(nèi)利率未完全市場化、投機者缺失、債券投資者套保意識落后、暫行保證金水平偏高等；還有一個重要的原因是過去“3.27”事件受到輿論的過分渲染，使得部分投資者參與有所顧慮、參與過于謹慎。

首先，出于市場漸進性及安全性的考慮，目前國債期貨市場參與者主要是券商自營、私募機構(gòu)和個人投資者，公募基金雖獲準入資格但尚未參與，銀行、信托、保險（放心保）等機構(gòu)暫時還不能參與國債期貨交易，由于90%以上的國債現(xiàn)券掌握在銀行手中，所以銀行的缺席嚴重影響了國債期貨市場的活躍度。但目前監(jiān)管層正對銀行等機構(gòu)參與國債期貨的相關(guān)政策和指導(dǎo)意見進行研究，相信不久的將來，銀行會成為國債期貨市場上的主力軍。而銀行的參與必將導(dǎo)致國債期貨成交量產(chǎn)生質(zhì)的飛躍。

其次，國內(nèi)利率水平仍未完全市場化，導(dǎo)致國債現(xiàn)券每日價格波動幅度微小，而且部分市場參與者仍囿于短時間內(nèi)利率恒定的思維之內(nèi)，所以參與國債期貨的熱情不高。但是隨著上海自貿(mào)區(qū)的建立，很多利率政策都會在自貿(mào)區(qū)內(nèi)先試先行，國內(nèi)利率市場化水平會逐步增加，這將有助于國債期貨市場的活躍。

再次，現(xiàn)有交易主體的持券水平和投資目的也限制了國債期貨交易的活躍度。券商、公募等機構(gòu)國債持倉較小，私募和個人則基本沒有，這使得現(xiàn)有投資者以投機交易為主，套保套利交易較少，交易方式比較單一，且上市初期投資者試探性交易的特征較為明顯。隨著國債期貨市場的培育，債券投資者套保意識的提高，國債期貨套保交易必然會爆發(fā)式增長。

此外，3%的暫行保證金水平仍偏高，也一定程度上影響了國債期貨交易的活躍度。但市場運行平穩(wěn)后，國債期貨會恢復(fù)2%的保證金水平，所以這種影響也只是暫時的。

總之，雖然種種原因?qū)е铝藝鴤谪浬鲜谐跗诨钴S度不高，但這并不能否定國債期貨的期貨市場上的強勢地位，而且隨著后期銀行的參與、利率市場會水平的提高、投資者套保意識的加強以及保證金水平的降低等，國債期貨的活躍度必然會成幾何級數(shù)的增加，成為于股指期貨并駕齊驅(qū)的金融品種。

作者簡介：王紅英，F(xiàn)0270602，中國國際期貨公司董事總經(jīng)理，中期研究院常務(wù)副院長、中國證券業(yè)協(xié)會專家評審會委員、深圳市金融信息專業(yè)委員會副會長、南開大學(xué)EMBA碩士、中央財經(jīng)大學(xué)碩士生導(dǎo)師、客座教授、陜西省咸陽市政府經(jīng)濟顧問。二十年證券、期貨投研從業(yè)經(jīng)歷，是國內(nèi)首批計算機程序化交易及企業(yè)全面風(fēng)險管理專家。