要點(diǎn)：

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)云南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)13500-13600元/噸（+100）；山東人民幣復(fù)合膠12200元/噸左右（+100），外盤泰國(guó)RSS3報(bào)2030-2040美元/噸（+0），外盤STR20報(bào)1730-1740美元/噸（+10），青島保稅區(qū)STR20報(bào)1630-1640美元/噸（+0），

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：天膠期現(xiàn)價(jià)差400元/噸左右，全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差1400元/噸左右。1409與1405價(jià)差440元/噸，1501與1409價(jià)差1255元/噸。

3、 庫(kù)存：截至4月底，青島保稅港橡膠庫(kù)存達(dá)到36.1萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高，其中天然橡膠庫(kù)存量增長(zhǎng)最為明顯，達(dá)到26.3萬噸，比上月同期增長(zhǎng)7.3%。根據(jù)國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）數(shù)據(jù)，2014年末全球天膠庫(kù)存預(yù)計(jì)上升約10%至321萬噸，約為全球總產(chǎn)量的27%。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)12700元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)11500元/噸（+0）。

5、 天膠產(chǎn)量：ANRPC最新報(bào)告稱，受天氣及低價(jià)影響，4月天膠產(chǎn)量同比下降3.2%。今年前四個(gè)月，天膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.2%；其中，泰國(guó)同比下降1.4%，印尼增長(zhǎng)3.8，越南減少4%，印度微降0.6%，中國(guó)大增19.5%。同時(shí)，馬來西亞調(diào)降今年產(chǎn)量3萬噸至85萬噸。

6、 天膠進(jìn)出口：據(jù)海關(guān)總署最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月份進(jìn)口天然及合成橡膠（包括膠乳）39萬噸，3月份進(jìn)口41萬噸。1-4月累計(jì)進(jìn)口量為158萬噸；去年同期為138萬噸，同比增長(zhǎng)14.5%。

7、 汽車產(chǎn)量： 4月乘用車產(chǎn)銷分別完成166.74萬輛和160.90萬輛，比上月分別下降4.6%和5.9%，比上年同期分別增長(zhǎng)11.3%和11.6%。

小結(jié)：

融資下滑預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍高，而貨幣反彈降低政策全面放松概率，未來政策或仍以定向?qū)捤蔀橹鳌?月份社會(huì)融資規(guī)模為1.55萬億元，比去年同期少2091億元。4月末，M2余額116.88萬億元，同比增長(zhǎng)13.2％，4月M2增速超過全年增速目標(biāo)，表明目前的貨幣條件是不緊的，因此，央行在貨幣寬松上會(huì)更加謹(jǐn)慎。定向?qū)捤?，特別是再貸款可能會(huì)加大加快，而全面寬松依然難期待。中國(guó)1-4月房地產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)16.4%，增速比1-3月回落0.4%。其中，關(guān)鍵分項(xiàng)指標(biāo)如住宅投資增速和商品房銷售面積等幾乎全線回落。房地產(chǎn)市場(chǎng)正在步入下行周期，產(chǎn)能過剩、債務(wù)堆積和地產(chǎn)泡沫破滅分別制約制造業(yè)、基建和地產(chǎn)投資擴(kuò)張，投資驅(qū)動(dòng)的模式前景黯淡。

基本面方面，1-4月，重卡全行業(yè)銷售28.89萬輛，同比增長(zhǎng)15%，同比增幅在縮小(一季度增幅為20%)，5、6月份的重卡市場(chǎng)將進(jìn)一步下行。下游輪胎企業(yè)開工率下滑，輪胎新一輪降價(jià)開始。泰國(guó)政府將繼續(xù)按計(jì)劃出售20萬噸庫(kù)存橡膠，以避免造成進(jìn)一步損失，盡管膠農(nóng)已經(jīng)威脅將進(jìn)行大規(guī)?？棺h反對(duì)此舉。

總體來講，4月融資下滑預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍高，而貨幣反彈降低政策全面放松概率，地產(chǎn)步入下行周期，投資驅(qū)動(dòng)模式前景黯淡。橡膠供應(yīng)處于旺季下游需求步入淡季，泰國(guó)有望加快20萬噸煙片的拋售，青島天然膠庫(kù)存處于歷史高位。天然橡膠基本面并未出現(xiàn)新的利多消息，我們認(rèn)為滬膠反彈難持續(xù)，中線下行趨勢(shì)未改，建議中線空單繼續(xù)持有，短線逢高放空。