要點(diǎn)：

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)云南國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)13800-14000元/噸（+100）；山東人民幣復(fù)合膠12100元/噸左右（+0），外盤(pán)泰國(guó)RSS3報(bào)2030-2040美元/噸（+10），外盤(pán)STR20報(bào)1730-1740美元/噸（+10），青島保稅區(qū)STR20報(bào)1620-1630美元/噸（+10），

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：天膠期現(xiàn)價(jià)差400元/噸左右，全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差1800元/噸左右。1501與1409價(jià)差1295元/噸，1505與1501價(jià)差380元/噸。

3、 庫(kù)存：截至5月15日，青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存達(dá)到36.22萬(wàn)噸，較4月底增加1200噸，其中天膠增加7000噸，復(fù)合膠減少5500噸，合成膠減少300噸。目前保稅區(qū)庫(kù)容緊張，室外也開(kāi)始放貨，但空間畢竟有限，有些船貨不得不滯留港口，后市庫(kù)存進(jìn)一步上升的空間已經(jīng)很小。

根據(jù)國(guó)際橡膠研究組織（IRSG）數(shù)據(jù)，2014年末全球天膠庫(kù)存預(yù)計(jì)上升約10%至321萬(wàn)噸，約為全球總產(chǎn)量的27%。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)12700元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)11400元/噸（-0）。

5、 天膠產(chǎn)量：ANRPC最新報(bào)告稱(chēng)，受天氣及低價(jià)影響，4月天膠產(chǎn)量同比下降3.2%。今年前四個(gè)月，天膠產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.2%；其中，泰國(guó)同比下降1.4%，印尼增長(zhǎng)3.8，越南減少4%，印度微降0.6%，中國(guó)大增19.5%。同時(shí)，馬來(lái)西亞調(diào)降今年產(chǎn)量3萬(wàn)噸至85萬(wàn)噸。

6、 天膠進(jìn)出口：據(jù)海關(guān)總署最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月份進(jìn)口天然及合成橡膠（包括膠乳）39萬(wàn)噸，3月份進(jìn)口41萬(wàn)噸。1-4月累計(jì)進(jìn)口量為158萬(wàn)噸；去年同期為138萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.5%。

7、 汽車(chē)產(chǎn)量： 4月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成166.74萬(wàn)輛和160.90萬(wàn)輛，比上月分別下降4.6%和5.9%，比上年同期分別增長(zhǎng)11.3%和11.6%。重卡銷(xiāo)售進(jìn)入淡季，4月重卡市場(chǎng)共銷(xiāo)車(chē)8.6萬(wàn)輛，雖然同比上升5%，但環(huán)比下降了11%，凈減少1.1萬(wàn)輛。

小結(jié)：

近日匯豐發(fā)布的5月份中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)初值回升至49.7，這不僅創(chuàng)下了5個(gè)月以來(lái)的最高值，也遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)此前制造業(yè)PMI指數(shù)的預(yù)期，部分與近期微刺激舉措以及降低借貸成本的努力有關(guān)，但經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。本周網(wǎng)傳的地方限購(gòu)松綁、杭州售房限折，是最新的政策松動(dòng)的苗頭。不論傳言真實(shí)性，這些政策沒(méi)有被正式辟謠或否定，本身就反映了政策制定者的猶疑。聯(lián)系到央行剛剛重啟再貸款工具，政策松動(dòng)的態(tài)勢(shì)確實(shí)明顯。從本周李克強(qiáng)總理的言行看，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)確實(shí)多了一份關(guān)心，但其程度并沒(méi)有超過(guò)調(diào)結(jié)構(gòu)的決心。

總體來(lái)講，政策蠢蠢欲動(dòng)，經(jīng)濟(jì)回光返照，房地產(chǎn)和基建投資仍有下行壓力，融資需求疲軟。橡膠供應(yīng)處于旺季下游需求步入淡季，山東地區(qū)全鋼胎開(kāi)工率下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至76.3%。泰國(guó)有望加快20萬(wàn)噸煙片的拋售，青島天然膠庫(kù)存處于歷史高位。在目前的價(jià)格水平上，膠農(nóng)停割的可能性較小，對(duì)橡膠產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)影響不大。

上周五滬膠沖高回落受40日均線(xiàn)壓制，顯示多頭上攻乏力，天膠基本面并未出現(xiàn)明顯利多支撐，若期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大將吸引套利盤(pán)入市壓制滬膠反彈高度。全球天膠增產(chǎn)的大格局并沒(méi)有改變，我國(guó)基建、地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑拖累橡膠需求，我們認(rèn)為滬膠中線(xiàn)下行趨勢(shì)未改，建議等待反彈乏力的放空機(jī)會(huì)。