買入期權(quán)后應(yīng)當(dāng)制定好合理風(fēng)險(xiǎn)控制方案，規(guī)避時(shí)間價(jià)值貶值的危害

買入期權(quán)的有限虧損假象

買入期權(quán)虧損有限，收益無(wú)限的特性使投資者陷入了最終會(huì)賺錢的心理暗示當(dāng)中，這是一種暗含“殺機(jī)”的交易。

臨近到期日，期權(quán)時(shí)間價(jià)值衰減加速，尤其是對(duì)于虛值期權(quán)，越接近到期日，越?jīng)]有可能從平倉(cāng)或行權(quán)中獲利，即使到期為實(shí)值，也需要實(shí)值額超過(guò)時(shí)間價(jià)值損失才可以獲利。深度虛值期權(quán)權(quán)利金低，常常吸引投資者購(gòu)買，事實(shí)上，這類期權(quán)獲利概率很低，需要注意未來(lái)?yè)p失權(quán)利金的可能性，大量購(gòu)買此類期權(quán)，打算利用杠桿效應(yīng)賺取大額利潤(rùn)的投資者更應(yīng)該特別小心。

例如，投資者以50點(diǎn)的價(jià)格購(gòu)買了一個(gè)月期的滬深300股指看漲期權(quán)，兩周后，如果期權(quán)的價(jià)值下跌20點(diǎn)，那么他是否應(yīng)該以30點(diǎn)的虧損將其平倉(cāng)？還是繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上升呢？

其實(shí)這是一把雙刃劍。如果及時(shí)平倉(cāng)，那么損失是確定的；如果等待下去，而標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)足夠的上漲，仍然會(huì)遭受損失。假如投資者繼續(xù)持有一周，在剩下來(lái)的最后一周內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也朝有利的方向上漲，但隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)迅速消失，這抵消了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益。盡管接近了盈利，可一旦市場(chǎng)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，期權(quán)的價(jià)值就會(huì)很快蒸發(fā)，最終導(dǎo)致虧損。

買入期權(quán)后，投資者必須長(zhǎng)期忍受痛苦的煎熬，夢(mèng)想某一天掙大錢，利潤(rùn)大大超過(guò)前期的多次小額損失。忍受這種煎熬對(duì)于大多數(shù)新入市的投資者可能不算什么，但是他們大多數(shù)并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到盡管一次買入期權(quán)的損失是有限的，而發(fā)生虧損的交易次數(shù)則可能是無(wú)限的。這就是所謂的有限虧損假象，事實(shí)上，無(wú)數(shù)次有限的虧損可以給我們帶來(lái)巨大的損失。

如果沒(méi)有很好地制訂交易計(jì)劃，購(gòu)買看漲或看跌期權(quán)可以給投資者帶來(lái)巨大的心理壓力和損失，以至于很多人無(wú)法忍受。當(dāng)然，這并不是說(shuō)要堅(jiān)決避免買入期權(quán)，而是買入期權(quán)后應(yīng)當(dāng)制訂好合理風(fēng)險(xiǎn)控制方案，規(guī)避時(shí)間價(jià)值貶值的危害。下面利用實(shí)例介紹兩種買入期權(quán)交易的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法

買入看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理分為下跌虧損管理和上漲盈利管理(以買入看漲期權(quán)為例)。

行情下跌虧損風(fēng)險(xiǎn)管理

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致看漲期權(quán)虧損后，大多數(shù)投資者會(huì)選擇繼續(xù)持有，反正最大的虧損就是全部權(quán)利金，但投資者應(yīng)當(dāng)意識(shí)到在頭寸已經(jīng)虧損的狀況下，除非后期價(jià)格大幅上漲，否則還將以虧損告終。這種方式類似于賭博，在不對(duì)行情強(qiáng)烈看漲的判斷下，不提倡這種風(fēng)控方式。

事實(shí)上，通過(guò)將單一期權(quán)多頭頭寸轉(zhuǎn)換為垂直價(jià)差組合，能夠在保持投資成本不變的情況下，降低盈虧平衡點(diǎn)，提高獲勝概率。

以買入滬深300股指看漲期權(quán)為例說(shuō)明調(diào)整方式。6月，當(dāng)滬深300指數(shù)為2150點(diǎn)時(shí)，買入1手執(zhí)行價(jià)格為2150點(diǎn)的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金80點(diǎn)，該策略的損益平衡點(diǎn)為2230點(diǎn)。假設(shè)一個(gè)月后，滬深300指數(shù)下跌到2100點(diǎn)，期權(quán)價(jià)格就會(huì)隨之變?yōu)?0點(diǎn)，浮虧30點(diǎn)。

為變換為垂直價(jià)差組合，賣出2手8月到期的執(zhí)行價(jià)格為2250點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，同時(shí)買入1手8月到期的執(zhí)行價(jià)格為2100點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金60點(diǎn)。算上最初的期權(quán)多頭頭寸，構(gòu)造該組合的成本為付出權(quán)利金80點(diǎn)，而此時(shí)組合凈頭寸變?yōu)橘u空1手執(zhí)行價(jià)格為2150點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，買入1手執(zhí)行價(jià)格為2050點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)。即構(gòu)成垂直價(jià)差組合頭寸，該組合的損益平衡點(diǎn)為2130點(diǎn)，較2230點(diǎn)的損益平衡點(diǎn)下降100點(diǎn)，但最高收益被限制為20點(diǎn)。

對(duì)比調(diào)整前后風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可知，經(jīng)過(guò)調(diào)整，在構(gòu)造成本不變的情況下，調(diào)整后組合頭寸損益平衡點(diǎn)大幅下降，但其代價(jià)是最高收益受限。當(dāng)然，在浮虧出現(xiàn)的情況下，避免損失比賺錢盈利更加重要。

這種調(diào)整方式可以循環(huán)使用，即當(dāng)調(diào)整完成后，若價(jià)格繼續(xù)下跌，則投資者依然可以對(duì)期權(quán)多頭頭寸進(jìn)行相同操作，將損益平衡點(diǎn)不斷降低，增加獲勝概率。當(dāng)然這樣會(huì)累積大量空頭頭寸，需要根據(jù)行情和權(quán)利金的變化擇時(shí)平倉(cāng)處理。

價(jià)格上漲盈利風(fēng)險(xiǎn)管理

標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲使看漲期權(quán)盈利后，在興奮之余，投資者往往會(huì)陷入平倉(cāng)提取利潤(rùn)或繼續(xù)持有頭寸，以期待更多利潤(rùn)的兩難當(dāng)中，選擇平倉(cāng)提取利潤(rùn)，會(huì)錯(cuò)失賺取更多利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。而選擇繼續(xù)持有頭寸，雖然保留了賺取更大利潤(rùn)的可能性，可一旦價(jià)格下跌或上漲力度不夠，最初利潤(rùn)也將消失殆盡。

事實(shí)上，除此之外，還有另外兩種調(diào)整方式能夠在避免虧損和賺取更多利潤(rùn)之間尋找平衡。

接上例，6月，當(dāng)滬深300指數(shù)為2150點(diǎn)時(shí)，買入一手執(zhí)行價(jià)格為2150點(diǎn)的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金80點(diǎn)，該策略的損益平衡點(diǎn)為2230點(diǎn)。一個(gè)月后，滬深300指數(shù)上漲到2250點(diǎn)時(shí)，期權(quán)價(jià)格隨之變?yōu)?25點(diǎn)，浮盈45點(diǎn)。

此時(shí)，投資者可以采取以下幾種調(diào)整方式：

一是平倉(cāng)，提取利潤(rùn)。本例中，選擇平倉(cāng)可獲得利潤(rùn)45點(diǎn)，該方法的優(yōu)勢(shì)在于簡(jiǎn)單方便，雖然沒(méi)能賺取更多利潤(rùn)，但也杜絕了虧損的后果。

二是什么都不做，繼續(xù)持有以期待更多利潤(rùn)。浮盈45點(diǎn)后，選擇繼續(xù)持有，從而有機(jī)會(huì)獲得更大利潤(rùn)，但價(jià)格一旦下跌，浮盈消失，甚至產(chǎn)生虧損。

三是向上移倉(cāng)。平倉(cāng)提取利潤(rùn)，利用盈利買入虛值看漲期權(quán)。這是指首先平倉(cāng)賺取45點(diǎn)利潤(rùn)，然后買入8月到期的執(zhí)行價(jià)格為2350點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，付出權(quán)利金30點(diǎn)，在價(jià)格大幅上漲下，還可以賺取額外利潤(rùn)，即使沒(méi)能上漲甚至下跌，也最少鎖定15點(diǎn)利潤(rùn)。

四是轉(zhuǎn)換為套利組合。賣出平值期權(quán)，構(gòu)成垂直價(jià)差策略，鎖定部分盈利。該方法是指期權(quán)多頭在具有一定浮盈（本例為45點(diǎn)）后，賣空8月到期的執(zhí)行價(jià)格為2250點(diǎn)的滬深300股指看漲期權(quán)，得到權(quán)利金50點(diǎn)。由此構(gòu)成垂直價(jià)差策略，一旦價(jià)格繼續(xù)上漲超過(guò)2250點(diǎn)，可以穩(wěn)定賺取50點(diǎn)權(quán)利金，而價(jià)格下跌，則最多損失30點(diǎn)，然而這種虧損概率是低的。

當(dāng)然，在不同的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化下，每種調(diào)整方式都會(huì)產(chǎn)生不同的效果。

很明顯，向上移倉(cāng)或構(gòu)造套利組合有效限制了虧損，同時(shí)保留了進(jìn)一步賺取更多利潤(rùn)的可能性。

此外，在任何狀況下，將期權(quán)多頭頭寸轉(zhuǎn)換為套利組合，都不會(huì)是最差的策略，這主要是因?yàn)橘u空的期權(quán)頭寸會(huì)帶來(lái)時(shí)間價(jià)值，而時(shí)間價(jià)值的獲得和價(jià)格漲跌無(wú)關(guān)。

大交易量的風(fēng)險(xiǎn)控制技巧

以上討論了兩種買入期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，任何一種方法都有利有弊，這需要投資者在實(shí)戰(zhàn)交易中根據(jù)自己的交易理念，結(jié)合行情判斷做出決定。當(dāng)然，善用一些風(fēng)險(xiǎn)管理小技巧，在任何情況下都是可以提升交易績(jī)效的。

分批逐次完成風(fēng)控布局

針對(duì)大交易量而言，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的變化分批逐次進(jìn)行風(fēng)控布局。以上漲盈利風(fēng)險(xiǎn)管理中的套利風(fēng)控方式為例，如果買入5手執(zhí)行價(jià)格為2150點(diǎn)的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)，隨后標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲，可以選擇每隔一定點(diǎn)數(shù)賣空1手平值看漲期權(quán)。以標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格每上漲50點(diǎn)為例，一旦標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)上漲250點(diǎn)，那么當(dāng)價(jià)格上漲到2200點(diǎn)、2250點(diǎn)、2300點(diǎn)、2350點(diǎn)、2400點(diǎn)時(shí)分別賣出1手平值看漲期權(quán)，即使后期滬深300指數(shù)繼續(xù)上漲到2400點(diǎn)上方，該組合也不會(huì)有任何風(fēng)險(xiǎn)（因?yàn)闆](méi)有裸賣空期權(quán)頭寸），在賺取700點(diǎn)的行情利潤(rùn)之余，還能得到5手平值看漲期權(quán)的權(quán)利金。即使后期價(jià)格下跌，最少也有權(quán)利金收入，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)。

同理，如果滬深300指數(shù)價(jià)格下跌，保持一部分倉(cāng)位不變，另一部分做套利變換，完成下跌過(guò)程的逐次分批布局，則在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，保留了價(jià)格反彈上漲帶來(lái)的潛在大額利潤(rùn)。

分批逐次布局倉(cāng)位在其他風(fēng)控措施中同樣適用，它的優(yōu)勢(shì)在于使倉(cāng)位在執(zhí)行價(jià)格和時(shí)間兩方面進(jìn)行了分散，雖然不及一直持有期權(quán)頭寸的潛在利潤(rùn)豐厚，但它是風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)平衡過(guò)程，提高了勝率，穩(wěn)固了利潤(rùn)。

不同風(fēng)控方式結(jié)合使用

針對(duì)大交易量而言，隨著標(biāo)的資產(chǎn)的變化，同時(shí)采用不同的風(fēng)控方式。以買入5手執(zhí)行價(jià)格為2150點(diǎn)的8月到期的滬深300股指看漲期權(quán)為例，滬深300指數(shù)上漲一段距離后，投資出現(xiàn)浮盈，此時(shí)可同時(shí)使用平倉(cāng)，提取利潤(rùn)；什么都不做，繼續(xù)持有以待更多利潤(rùn)；向上移倉(cāng)；轉(zhuǎn)換為套利組合四種調(diào)整方式，即平倉(cāng)兩手看漲期權(quán)，買入一手虛值看漲期權(quán)，賣出一手平值看漲期權(quán)。價(jià)格繼續(xù)上漲的話，再做這樣類似的交易即可，如此布局和分批逐次布局產(chǎn)生的效果類似，提高勝率，穩(wěn)固利潤(rùn)。對(duì)交易量大的投資者來(lái)說(shuō)，這是實(shí)現(xiàn)進(jìn)可攻，退可守的兩種交易技巧。當(dāng)然，只有在交易實(shí)戰(zhàn)中合理利用，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，才能發(fā)揮它們的最大效力。