今年上半年，國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)量的上升和7月份以來主產(chǎn)區(qū)旱情的發(fā)生帶動(dòng)國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格上漲，但是基于新作上市后供應(yīng)樂觀預(yù)期。我們看空未來2~3月的玉米價(jià)格，玉米現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性下跌規(guī)律亦輔證我們的預(yù)判，而收儲(chǔ)成本價(jià)能為我們提供較好的價(jià)格下跌空間參考。

干旱未改寬松供應(yīng)格局

從6月份以來，東北、華北等玉米主產(chǎn)區(qū)的持續(xù)干旱天氣增加玉米減產(chǎn)擔(dān)憂，7月進(jìn)入玉米關(guān)鍵生長(zhǎng)期后擔(dān)憂情緒再度加重。近期正值玉米灌漿的關(guān)鍵生長(zhǎng)期，降水是否充足對(duì)玉米產(chǎn)量影響較大。氣象預(yù)報(bào)顯示未來幾日東北、華北部分產(chǎn)區(qū)有較明顯降水過程，將能稍許緩解旱情威脅，同時(shí)可灌溉地區(qū)若能及時(shí)保證作物灌漿用水，玉米產(chǎn)量減產(chǎn)可能也能降低。

總體來講，旱情對(duì)玉米生長(zhǎng)是否帶來實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)尚未確實(shí)，未來兩周的降水及灌溉情況至關(guān)重要。農(nóng)業(yè)部負(fù)責(zé)人近日表示旱情僅限于局部，今年秋糧豐收局面并未逆轉(zhuǎn)。另一方面，即便旱情帶來玉米少量減產(chǎn)，但因上一年度剩余庫存高企，玉米整體供應(yīng)仍能滿足需求。因此，旱情影響傾向于短期刺激，暫不能改變年度供需平衡結(jié)構(gòu)。

依照中國(guó)玉米網(wǎng)的估算，2014/2015年度，新作玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2.02億噸，同比下降1.3%；期初庫存為1.03億噸，同比飆升41.5%；庫存消費(fèi)比達(dá)到73.49%，為近年最高水平。過剩的玉米供給源自近幾年國(guó)產(chǎn)玉米種植面積、產(chǎn)量上升和國(guó)內(nèi)需求止步不前，而常年過剩的結(jié)果為下一年度期初庫存的不斷累積。

政策引發(fā)供應(yīng)缺口

上半年的國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)和140元/噸的運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼造成東北玉米南運(yùn)積極，使得本應(yīng)偏高的南方價(jià)格與北方基本持平。同時(shí)華北玉米亦倒流至東北地區(qū)以便享受上述兩種政策福利。最終，政策效應(yīng)導(dǎo)致近半數(shù)可流通庫存玉米被鎖定，自由的市場(chǎng)供需調(diào)節(jié)被打破。

玉米拍賣開始后，因供應(yīng)缺口的存在，市場(chǎng)最終按照玉米拍賣成本來定價(jià)，奠定4月份過后玉米現(xiàn)貨價(jià)格走高基礎(chǔ)，市場(chǎng)價(jià)格走高又進(jìn)一步推升了拍賣成交率；雖然當(dāng)前我國(guó)玉米進(jìn)口量占比不高，但MIR162轉(zhuǎn)基因玉米的退訂掐斷了美國(guó)玉米進(jìn)入國(guó)內(nèi)的短期可能，國(guó)儲(chǔ)拍賣成為調(diào)節(jié)供需缺口的唯一來源。因此，6月份之后玉米價(jià)格并未隨著補(bǔ)貼政策到期、南北價(jià)差恢復(fù)正常水平而減緩漲幅。

新作上市之前，國(guó)儲(chǔ)拍賣為供需均衡的唯一調(diào)節(jié)源，9月下旬之后這種極度緊張的局面將逐漸改觀。

飼料生產(chǎn)季節(jié)性放緩

7月份，全國(guó)生豬、能繁母豬存欄量跌至上輪周期以來的最低水平，依據(jù)上輪周期的下跌幅度和持續(xù)時(shí)間估算，本輪豬價(jià)下跌周期將有望結(jié)束。存欄水平的絕對(duì)低位引發(fā)生豬供應(yīng)缺口顯現(xiàn)，端午節(jié)消費(fèi)小高峰帶來的價(jià)格反彈有望引發(fā)更長(zhǎng)周期的上漲。另外，近期的豬價(jià)反彈以生豬帶動(dòng)為主，母豬、仔豬價(jià)格反應(yīng)相對(duì)平淡，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄信心尚未充分恢復(fù)。因此，未來數(shù)月內(nèi)，國(guó)內(nèi)生豬、能繁母豬存欄水平將位于相對(duì)低位，從而限制飼料消費(fèi)需求。

2013年全年國(guó)內(nèi)祖代種雞引種量達(dá)到歷年最高的153萬套，上半年引種89萬套，下半年引種65萬套。而2014年上半年，國(guó)內(nèi)祖代種雞引種量?jī)H為54萬套，同比下降39.3%，若下半年樂觀預(yù)計(jì)較去年同期持平，則全年引種量預(yù)估或?qū)⑦_(dá)至120萬套，仍同比下降21.6%。行業(yè)去產(chǎn)能帶來供應(yīng)下滑，同時(shí)年初再次迸發(fā)的禽流感疫情進(jìn)一步引發(fā)養(yǎng)殖戶去欄。供應(yīng)缺口的出現(xiàn)帶來禽蛋價(jià)格自年初見底之后大幅上漲，一改多年低迷情勢(shì)。因此，今年禽蛋存欄水平下降已為不爭(zhēng)的事實(shí)，限制飼料消費(fèi)增長(zhǎng)。

另一方面，我國(guó)飼料生產(chǎn)有非常明顯的季節(jié)性規(guī)律：每年的端午節(jié)前產(chǎn)量持續(xù)上升，漲幅較大，端午節(jié)后往往在7月份出現(xiàn)較為明顯的下跌；8、9月份產(chǎn)量再現(xiàn)小高峰；10月至12月，產(chǎn)量增幅趨緩，緩慢下降。

最后，玉米價(jià)格近期的大幅走高使得飼料成本增加明顯，玉米-小麥現(xiàn)貨價(jià)差拉大至200元/噸~300元/噸，小麥替代有利可圖，進(jìn)一步降低玉米飼料用量。

上半年，由于生產(chǎn)成本的上升，淀粉、酒精價(jià)格均有上漲，但是同高企的原料價(jià)格相比，淀粉、酒精的深加工利潤(rùn)率并未明顯好轉(zhuǎn)。產(chǎn)成品價(jià)格漲幅不能覆蓋成本增長(zhǎng)，加工企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張動(dòng)能有限。從長(zhǎng)周期來看，近兩年深加工行業(yè)的利潤(rùn)水平始終未見起色，工業(yè)消費(fèi)對(duì)玉米價(jià)格的上漲支撐較少。

綜上，玉米飼料、深加工行業(yè)消費(fèi)表現(xiàn)低迷，唯有產(chǎn)區(qū)旱情擔(dān)憂和國(guó)儲(chǔ)收購(gòu)造成的供應(yīng)短缺給玉米價(jià)格的上漲帶來支撐。而伴隨著新作上市、國(guó)儲(chǔ)拍賣和產(chǎn)量擔(dān)憂的緩解，玉米價(jià)格上漲動(dòng)因也將逐個(gè)剝離。