春節(jié)前后對(duì)于棉紡行業(yè)而言是一個(gè)相對(duì)特殊的時(shí)間窗口，通常而言每年這個(gè)時(shí)期是行業(yè)淡季，下游訂單逐漸減少，因此部分企業(yè)為節(jié)約人工等成本開(kāi)始逐漸降低開(kāi)機(jī)負(fù)荷，安排員工提前放年假休息，等待節(jié)后繼續(xù)生產(chǎn)。而此時(shí)距離春節(jié)尚有一段時(shí)間，為降低節(jié)后重新開(kāi)工后棉花價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況提前采購(gòu)部分年后使用的棉花庫(kù)存。另外一方面，每年年底是我國(guó)新年度新棉加工收尾的時(shí)間段，棉花為季產(chǎn)年銷(xiāo)的產(chǎn)品，此時(shí)國(guó)產(chǎn)棉花庫(kù)存通常處于全年最高水平，處在市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充足的時(shí)期，因此市場(chǎng)氛圍更偏向?qū)ξ磥?lái)預(yù)期的博弈，期間的價(jià)格走勢(shì)也是對(duì)預(yù)期的反應(yīng)，進(jìn)而可以為新年度棉花價(jià)格走勢(shì)提供一定的方向性指引。當(dāng)前處在2024年的年尾，我們就從春節(jié)前棉價(jià)走勢(shì)、歷史庫(kù)存、開(kāi)機(jī)等方面做一下簡(jiǎn)單討論。

首先來(lái)看一下節(jié)前一個(gè)月的棉價(jià)走勢(shì)，一般春節(jié)前主力合約已由01合約切換至05合約，因此這里我們主要以05合約為主要討論對(duì)象。從近十年數(shù)據(jù)來(lái)看漲多跌少，其中8次為上漲，2次下跌，尤其自2020年至今近五年節(jié)前一個(gè)月棉價(jià)均有所調(diào)漲，2023年單月漲幅7.22%更是排在近十年首位。

我們假設(shè)節(jié)前的價(jià)格走勢(shì)與短期供應(yīng)壓力有關(guān)，那么對(duì)于短期供應(yīng)壓力沒(méi)有什么指標(biāo)比庫(kù)存更為直接，因此我們來(lái)看下各年度截止到11月末的全國(guó)商業(yè)庫(kù)存數(shù)量，并將其與節(jié)前漲跌幅做對(duì)比。

從上圖平均水平來(lái)看庫(kù)存與漲跌幅之間沒(méi)有特別直接的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，兩者的相關(guān)系數(shù)只有0.234，遠(yuǎn)低于1，似乎并不能為我們帶來(lái)明確指引。但若關(guān)注變動(dòng)較大的極端年份，如2016年11月末（300.98萬(wàn)噸）和2022年11月末（462.40萬(wàn)噸）兩者都處于附近年份同時(shí)期較低水平，此時(shí)對(duì)應(yīng)當(dāng)年節(jié)前漲幅則較為可觀。視線回到今年，截止到2024年11月末，我國(guó)商業(yè)庫(kù)存數(shù)量為536.53萬(wàn)噸，雖處于近十年的相對(duì)高位，但依然略低于去年同期的553.00萬(wàn)噸，就供應(yīng)壓力而言并非空前，雖然年度增產(chǎn)預(yù)期逐漸落地，但如進(jìn)口配額、收拋儲(chǔ)方面的政策調(diào)控也較為克制，對(duì)沖了部分供應(yīng)增量。除此之外，對(duì)于春節(jié)前這一時(shí)間窗口的短期的行情走勢(shì)，除了供需壓力以外，或許還與產(chǎn)業(yè)參與者對(duì)新的一年行業(yè)預(yù)期有關(guān)，那么下游開(kāi)機(jī)率的變動(dòng)就預(yù)示著需求的強(qiáng)弱，并直接影響著產(chǎn)業(yè)對(duì)未來(lái)的短期預(yù)期。若產(chǎn)業(yè)預(yù)期較好，且訂單數(shù)量較多，一定不會(huì)考慮較早降低運(yùn)行負(fù)荷。反之，若對(duì)未來(lái)預(yù)期較弱，則提早降負(fù)就是應(yīng)有操作了。

從棉花的直接下游純棉紗產(chǎn)能的開(kāi)機(jī)來(lái)看，目前隨著傳統(tǒng)淡季來(lái)臨，產(chǎn)業(yè)開(kāi)機(jī)率有所走弱，雖不及2020年、2021年景氣，但仍高于過(guò)去兩年同期水平（2022年底產(chǎn)業(yè)開(kāi)機(jī)受疫情影響較大，其中更具參考意義的是去年同期）。更加下游的坯布開(kāi)機(jī)來(lái)看與紡紗類(lèi)似，截至12月中旬暫時(shí)還沒(méi)有出現(xiàn)類(lèi)似去年年底的翹尾行情，但開(kāi)機(jī)率也暫時(shí)未出現(xiàn)持續(xù)的超預(yù)期下行。

具體到各地區(qū)的織廠開(kāi)機(jī)則有所分化。其中相對(duì)較好的是蘭溪地區(qū)，其開(kāi)機(jī)水品甚至在年前有所走高。從往年數(shù)據(jù)來(lái)看，蘭溪都相對(duì)堅(jiān)挺、韌性較強(qiáng)的。相比之下，其他地區(qū)則表現(xiàn)出明顯弱勢(shì)，幾乎都處于近幾年同期最低水平。

綜上所述，回顧過(guò)去十年春節(jié)前一個(gè)月走勢(shì)來(lái)看漲多跌少，總體相對(duì)平穩(wěn)。站在全年供應(yīng)最為充分的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，商業(yè)庫(kù)存數(shù)量體現(xiàn)短期供應(yīng)壓力，在供需偏緊的年份，節(jié)前棉價(jià)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但高庫(kù)存年份與此時(shí)間段的漲跌并無(wú)明確關(guān)系。而下游開(kāi)機(jī)在節(jié)前的降負(fù)進(jìn)度則體現(xiàn)著訂單的持續(xù)性和產(chǎn)業(yè)對(duì)未來(lái)的預(yù)期。就開(kāi)機(jī)來(lái)看產(chǎn)業(yè)確實(shí)面臨一定壓力，但總體可控，開(kāi)機(jī)并未出現(xiàn)超預(yù)期下滑。視線回到當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，棉價(jià)經(jīng)過(guò)之前一個(gè)月的又一次探底觸及前低附近，對(duì)于供應(yīng)端的壓力已經(jīng)有一定釋放，雖然進(jìn)一步下行的壓力依然存在，但繼續(xù)大幅下探的空間至少在春節(jié)前或也有限，更多要關(guān)注節(jié)后需求好轉(zhuǎn)進(jìn)度。最后要指出的是，雖然過(guò)去十年大多數(shù)年份都是上漲的，但大多漲幅并不大。同時(shí)具體點(diǎn)位的切片數(shù)據(jù)，也忽略了過(guò)程中的波瀾壯闊，因此這里的討論僅僅作為參考更為合適。