2024年全球經(jīng)濟經(jīng)歷了一系列關(guān)鍵轉(zhuǎn)折——美聯(lián)儲加息周期結(jié)束、中國房地產(chǎn)市場軟著陸、歐洲能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型初見成效、全球氣候協(xié)議執(zhí)行力度的增強，這些因素為2025年一季度大宗商品市場埋下了復(fù)雜的伏筆。進入2025，全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能分化、地緣政治格局重塑、能源轉(zhuǎn)型加速推進以及極端天氣常態(tài)化，將共同構(gòu)成大宗商品價格波動的底層邏輯。我們也將圍繞當前大宗商品市場的形勢，系統(tǒng)分析能源、工業(yè)金屬、貴金屬及農(nóng)產(chǎn)品四大核心板塊的驅(qū)動因素與潛在風(fēng)險。

2024年大宗商品市場回顧

首先我們來回顧一下2024年大宗商品市場的整體表現(xiàn)。2024年，大宗商品市場整體呈現(xiàn)出復(fù)雜多變的態(tài)勢。從價格指數(shù)來看，追蹤23種原材料期貨價格的標普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）年內(nèi)漲幅顯著，截至12月底，該指數(shù)較年初上漲了約12.8%，遠超標準普爾500指數(shù)7%的漲幅 ，標志著大宗商品交易進入一個較為活躍且盈利的時期。

標普高盛商品指數(shù)

2024年12月份，中國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）繼續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，12月份CCPI總指數(shù)為175.35點，比上月下降2.8點，降幅1.5%；比年初下降5.6點，降幅3.1%；比上年同期下降6.7點，降幅3.7%。九大類商品價格指數(shù)呈現(xiàn)“八降一漲”態(tài)勢。其中，食糖類、牲畜類、農(nóng)產(chǎn)品類降幅居前，分別下降3.2%、3%和2.4%；礦產(chǎn)類上漲1.2%。顯示出市場內(nèi)部不同品種間的分化。

中國大宗商品價格指數(shù)CCPI月度走勢

宏觀背景

2024年四季度，美聯(lián)儲首次降息落地，標志著全球主要央行正式進入貨幣寬松周期。截至2024年末，美國核心PCE物價指數(shù)回落至2.3%，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1%，為美聯(lián)儲提供了政策調(diào)整空間。市場預(yù)計2025年一季度美聯(lián)儲可能繼續(xù)降息25-50個基點，帶動美元指數(shù)溫和走弱。歐洲央行在能源價格回落與制造業(yè)PMI回升至榮枯線上方的背景下，同步啟動降息，歐元區(qū)實際利率下行將刺激企業(yè)補庫需求。發(fā)達國家流動性環(huán)境的改善，有望對原油、銅等與經(jīng)濟周期強相關(guān)的商品形成支撐。

中國方面，2024年“新質(zhì)生產(chǎn)力”政策框架下的高端制造業(yè)投資增速維持高位（全年同比增長12%），新能源車、半導(dǎo)體設(shè)備等領(lǐng)域持續(xù)釋放金屬需求。然而，房地產(chǎn)投資同比降幅收窄至-5%，顯示行業(yè)仍未走出調(diào)整期，對鋼材、水泥等建材類商品的拖累效應(yīng)減弱但未消失。印度及東南亞國家受益于全球供應(yīng)鏈多元化，基建與消費需求保持強勁，成為工業(yè)金屬新增需求的重要來源。但部分新興經(jīng)濟體（如土耳其、阿根廷）仍面臨高通脹與外債償付壓力，可能通過匯率波動間接影響大宗商品定價。

俄烏沖突長期化導(dǎo)致歐洲能源自主化戰(zhàn)略加速，2024年歐盟可再生能源發(fā)電占比突破45%，但對非洲天然氣、中東氫能的依賴度上升，能源貿(mào)易路線重塑推高運輸成本。美國大選后新政府對外政策的不確定性（如對伊朗制裁是否松綁）、紅海航運安全形勢、以及關(guān)鍵礦產(chǎn)出口國（智利、印尼）的資源國有化政策，可能在一季度引發(fā)階段性供給擾動。

能源市場：傳統(tǒng)能源韌性vs綠色轉(zhuǎn)型提速

1.原油：緊平衡格局下的價格韌性

2024年全球原油需求增長1.2%至1.028億桶/日，非OPEC+國家（美國、巴西、圭亞那）增產(chǎn)80萬桶/日，部分抵消OPEC+減產(chǎn)影響。2025年一季度，需求端受北半球冬季取暖、航空燃油季節(jié)性回升支撐，而供給端需關(guān)注3月OPEC+部長級會議是否延長減產(chǎn)協(xié)議。下行風(fēng)險來自美國頁巖油鉆機數(shù)回升（當前已增至620臺）及全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期。

0PEC增產(chǎn)對照圖

投資者可以留意芝商所的微型原油期貨 (MCL) 來對沖油價波動的風(fēng)險。芝商所微型原油期貨合約（MCL）提供直接參與原油市場的交易機會，它的合約較小，保證金也比較低，這可以讓投資者以更小的資金參與商場，降低了入市門檻，也是管理油價波動風(fēng)險的有效工具。

2.天然氣：區(qū)域分化加劇，歐洲庫存成關(guān)鍵變量

經(jīng)歷兩年調(diào)整后，歐洲天然氣庫存于2024年11月達到滿儲狀態(tài)，TTF期貨價格回落至25歐元/MWh附近。但俄羅斯對歐管道氣輸送量仍不足2019年的20%，LNG進口依賴度超過50%，極寒天氣或地緣沖突可能導(dǎo)致價格短期飆升。亞洲市場受中國煤改氣政策推進及印度發(fā)電需求拉動，JKM價格或表現(xiàn)強于歐洲。美國Henry Hub價格受頁巖氣產(chǎn)量增長壓制。

3.綠色能源金屬：結(jié)構(gòu)性短缺持續(xù)

全球光伏裝機量維持20%增速，風(fēng)電招標放量，帶動白銀（光伏導(dǎo)電漿關(guān)鍵材料）工業(yè)需求占比升至65%，銀價有望上升。鋰價在2024年暴跌后，隨著電動車滲透率提升（預(yù)計2025年全球達35%）及儲能項目大規(guī)模啟動，碳酸鋰價格或于一季度觸底反彈。稀土永磁材料（鐠釹）受電機需求拉動，價格中樞穩(wěn)步上移。

工業(yè)金屬：中國需求托底與全球制造業(yè)回暖

1.銅：綠色需求驅(qū)動下的“新超級周期”

電網(wǎng)投資（中國計劃2025年特高壓投資增長15%）、電動車（單車用銅量83kg）及數(shù)據(jù)中心建設(shè)（散熱系統(tǒng)用銅）構(gòu)成需求三大支柱。供給端，智利Cobre Panama銅礦復(fù)產(chǎn)延期、非洲新項目投產(chǎn)緩慢，可能導(dǎo)致一季度精煉銅缺口擴大至35萬噸。

2.鋁：能源成本分化重塑供給格局

歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)受制于碳關(guān)稅成本（當前約200歐元/噸），運行產(chǎn)能維持在疫情前70%水平。中國云南水電季節(jié)性波動仍將干擾產(chǎn)能釋放，而印尼氧化鋁項目投產(chǎn)緩解部分原料瓶頸。

3.鋼鐵：地產(chǎn)拖累減弱與基建托底

中國粗鋼產(chǎn)量管控政策趨于靈活，全年產(chǎn)量或維持在10億噸左右。一季度基建項目集中開工、造船訂單交付高峰（2024年全球新船訂單增長18%）支撐板材需求，熱卷表現(xiàn)或強于螺紋鋼。鐵礦價格受四大礦山增產(chǎn)周期結(jié)束（2025年全球供給增速降至1.5%）及鋼廠補庫驅(qū)動。

農(nóng)產(chǎn)品：氣候異常與貿(mào)易流變化的雙重沖擊

1.谷物：厄爾尼諾轉(zhuǎn)向拉尼娜的產(chǎn)量博弈

2024/25年度全球玉米庫存消費比預(yù)計降至15.8%（五年最低），主因美國中西部干旱導(dǎo)致單產(chǎn)下滑。

2.大豆：價格走勢則相對復(fù)雜

2024年，大豆整體呈現(xiàn)震蕩走勢，價格波動幅度較大。供給端，美國、巴西等主要大豆生產(chǎn)國的產(chǎn)量受天氣影響較大。2024 年美國大豆產(chǎn)區(qū)遭遇干旱，部分地區(qū)大豆產(chǎn)量下降；而巴西大豆產(chǎn)區(qū)降水適宜，產(chǎn)量有所增加。若 2025 年一季度美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量恢復(fù)，而巴西大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不利天氣，全球大豆供應(yīng)格局將發(fā)生變化。需求端，隨著全球養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展，對豆粕的需求持續(xù)增長，大豆作為豆粕的主要原料，其需求也將得到支撐。

因此，投資者在進行農(nóng)產(chǎn)品投資的過程中，可以考慮配置芝商所旗下的CBOT大豆期貨（ZS）來對沖風(fēng)險。大豆期貨（ZS）流動性充裕，可以讓投資者輕松利用全球種植最廣的農(nóng)作物的價格波動獲利或?qū)_風(fēng)險。世界各地的交易者、糧倉、農(nóng)民、投資者和商業(yè)公司都可以利用這完全電子化的合約管理風(fēng)險、尋求回報和/或分散投資組合。目前，CBOT大豆期貨是全球最活躍、流動性最強和最有活力的市場。

3.生物能源：政策驅(qū)動的需求變量

歐盟RED III指令要求2030年可再生能源在交通領(lǐng)域占比達29%，推動菜籽油、廢棄食用油（UCO）進口需求激增。美國生物柴油稅收抵免政策若延期，將支撐豆油價格溢價持續(xù)。

金融市場波動與大宗商品投資

2025年一季度，金融市場的波動將繼續(xù)對大宗商品投資產(chǎn)生重要影響。股市、債市和匯市的波動性將直接影響投資者的風(fēng)險偏好和資金流向，進而影響大宗商品價格。

首先，股市的波動性將影響投資者的風(fēng)險偏好。如果股市出現(xiàn)大幅波動，投資者可能會轉(zhuǎn)向避險資產(chǎn)，如黃金和白銀等貴金屬，從而推高這些商品的價格。反之，如果股市表現(xiàn)穩(wěn)定，投資者可能會增加對風(fēng)險資產(chǎn)的投資，如能源和工業(yè)金屬，從而對這些商品的價格形成支撐。

其次，債市的波動性也將影響大宗商品投資。如果債市收益率上升，投資者可能會減少對大宗商品的投資，轉(zhuǎn)而增加對債券的投資，從而對大宗商品價格形成壓力。反之，如果債市收益率下降，投資者可能會增加對大宗商品的投資，從而對價格形成支撐。

匯市的波動性同樣對大宗商品價格產(chǎn)生重要影響。美元匯率的波動將直接影響以美元計價的大宗商品價格。如果美元走強，大宗商品價格將受到壓力；反之，如果美元走弱，大宗商品價格將得到支撐。此外，其他主要貨幣如歐元、日元和人民幣的匯率波動也將對大宗商品價格產(chǎn)生影響。

綜上所述，2025年一季度全球大宗商品市場將面臨復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐、主要經(jīng)濟體貨幣政策、地緣政治風(fēng)險、供應(yīng)鏈恢復(fù)情況、金融市場波動以及環(huán)境政策等多方面因素將共同影響大宗商品的走勢。投資者需要密切關(guān)注這些宏觀經(jīng)濟指標和政策動向，以更好地把握市場機會和風(fēng)險?？傮w而言，2025年一季度全球大宗商品市場將呈現(xiàn)波動加劇、分化明顯的特征，投資者應(yīng)保持謹慎樂觀的態(tài)度，靈活應(yīng)對市場變化。