外盤市場

　　豆油：主產(chǎn)國庫存低，生物柴油執(zhí)行力度較好

　　盡管自10月開始，美國壓榨量進(jìn)入季節(jié)性增庫存階段，豆油庫存也持續(xù)增加，但不可否認(rèn)的是，2014年9月，美國豆油庫存已到2004年12月以來的最低水平。此外，由于收割延遲以及美國物流出現(xiàn)了一些問題，大豆進(jìn)入壓榨廠的速度放緩，市場預(yù)計美國10月大豆壓榨量同比減少5.8%，工廠豆油庫存同比下降22%。由此來看，起始庫存低為美國豆油全年低庫存奠定了基調(diào)。除此之外，市場仍在等待生物柴油補(bǔ)貼政策的出臺。

　　南美方面，巴西大豆、豆油庫存維持低位。9月生物柴油產(chǎn)量為26.8萬噸，1—9月生物柴油產(chǎn)量為213.9萬噸，同比增加13%。巴西生物柴油政策在7月由B5提高到B6，又計劃在11月繼續(xù)提高到B7，將導(dǎo)致2014年巴西生物柴油產(chǎn)量提高60萬—65萬噸，換算到豆油用量增加40萬噸左右。阿根廷方面，2014年預(yù)計生產(chǎn)量增加45萬噸左右至245萬噸，出口量增加20萬噸至135萬噸。

　　棕櫚油：產(chǎn)量峰值已現(xiàn)，主產(chǎn)國季節(jié)性去庫存

　　11月10日，MPOB公布了馬來西亞10月棕櫚油供需數(shù)據(jù)。截至10月底，馬來西亞棕櫚油庫存為216.6萬噸，環(huán)比增加3.67%，同比增加17.4%。庫存上漲主要是因為進(jìn)口增加和出口下降。產(chǎn)量上漲乏力，由于后期進(jìn)入季節(jié)性去庫存階段，我們有理由相信今年的棕櫚油產(chǎn)量峰值在8月已現(xiàn)。

　　印度對于棕櫚油的食用消費，未來將存在較大的增長潛力，棕櫚油低價大大刺激了印度進(jìn)口。印度自6月開始逐漸增大棕櫚油進(jìn)口量，而這一部分量有效彌補(bǔ)了中國連續(xù)三個月由于融資商資金鏈斷裂引起的融資性需求下降。而如今，印度庫存已到高位，而中國進(jìn)口倒掛的緩解也逐步吸引了新一批油廠和融資商入市，后期兩國的需求差異將回歸到常態(tài)。主產(chǎn)國的需求在零關(guān)稅刺激下將保持平穩(wěn)。但印度的食用消費將是未來全球油脂消費增量不可或缺的一部分。

　　豆油低庫存，棕櫚油產(chǎn)量峰值已現(xiàn)，基本面利好將支撐整個油脂市場。

　　國內(nèi)市場

　　自10月開始到現(xiàn)在，由于部分工廠大豆緊缺，開工率一直偏低，壓榨量為931萬噸，預(yù)計到年底開工率將逐漸恢復(fù)到50%以上，也就是說，整個四季度，由大豆壓榨直接產(chǎn)生的豆油供應(yīng)在340萬噸左右。這在消費旺季并不會造成太大的壓力。此外，棕櫚油有效去庫存也使國內(nèi)豆棕現(xiàn)貨價差一直維持在200—500區(qū)間之內(nèi)，與冬季消費淡季共振，豆油在年底這段日子將大大替代棕櫚油需求。

　　當(dāng)然，我們也注意到，油廠在現(xiàn)在的基差水平下，交割也是有利可圖。此外，現(xiàn)貨壓榨利潤良好也是油廠套保盤不斷施壓于盤面的主要原因。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，目前的油脂市場并未有更多的利空因素出現(xiàn)，外盤基本面良好的事實將支撐整個油脂市場。四季度油脂庫存下降的概率較大。由此，我們認(rèn)為，油脂將在低位偏強(qiáng)振蕩，等待新的信息注入。

　　投資策略

　　交易合約：Y1505或P1505。

　　倉位建議：1/3至1/2倉位。

　　建倉均價及止盈止損：Y1505建倉區(qū)間5800—6000，止損5700—5750，目標(biāo)價位6200—6300。

　　P1505建倉區(qū)間5300—5400，止損5100—5150，目標(biāo)價位5600—5700。