生物柴油與豆油的聯(lián)動關系

制備生物柴油的原料包括多種動植物油脂，其中豆油占有舉足輕重的地位，美國生產(chǎn)的生物柴油絕大部分來自豆油。2007年RFS2的出臺激發(fā)了美國生產(chǎn)生物柴油的熱情，原料來源范圍越發(fā)廣泛，進口加拿大菜籽油、玉米油以及多種動物油脂更多地應用于生物柴油的生產(chǎn)，豆油所占比重由2007年的80%下降到2009年的49.2%，此后保持在50%左右。生產(chǎn)成本在原材料選擇中起到?jīng)Q定性作用，豆油與其他油脂的替代聯(lián)動作用不僅表現(xiàn)在食用油脂領域，還反映在工業(yè)應用方面。

美國是傳統(tǒng)的世界大豆主要生產(chǎn)國，年產(chǎn)量在8000萬—9000萬噸，其中半數(shù)左右用于壓榨，其國內(nèi)豆油年產(chǎn)量在770萬—950萬噸之間。RFS實施后，用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量開始快速攀升，工業(yè)用量占總產(chǎn)量的比重連創(chuàng)新高，2007/2008年度工業(yè)用量達到147萬噸的階段性高點，此后經(jīng)過兩年的休整，2010/2011年度豆油工業(yè)用量重回升勢，近三年每年在210萬噸左右。雖然用于生產(chǎn)生物柴油的豆油數(shù)量不到總產(chǎn)量的三成，但其對豆油總需求的影響較為明顯。以2010/2011年度以來豆油工業(yè)用量與美國國內(nèi)豆油總需求量的時間序列數(shù)據(jù)計算，兩者的相關性系數(shù)為0.465，可見豆油制生物柴油對于豆油的需求以及價格的影響不可小覷。

通常生物柴油的價格波動會對其產(chǎn)量產(chǎn)生重要影響，進而刺激或者抑制其原材料油脂的需求。依據(jù)以上論述，豆油工業(yè)消費量與其最終總需求量之間存在較為明顯的相關關系。豆油制生物柴油產(chǎn)量的增減，引發(fā)豆油總需求量的變化，最終體現(xiàn)在豆油甚至上游大豆的價格上。近年來豆油與大豆的價格波動率增大即是對柴油價格變動的反應。為了探究生物柴油與豆油的聯(lián)動效應，將美國低硫柴油與豆油的價格數(shù)據(jù)進行比較，觀察兩者的變化方向以及變動頻率，發(fā)現(xiàn)兩者的變化特征較為一致，證明原油與豆油價格具有較強的聯(lián)動性。

為了更好地比較豆油和原油的變化方向和速度，將原油和豆油進行比值處理，可以發(fā)現(xiàn)比值與豆油價格走勢基本一致，并且吻合度要高于原油。一般當比值從高位回落時，CBOT豆油價格處于下跌趨勢中；而當比值擴大，CBOT豆油價格往往隨之上漲。2008年至今兩者只出現(xiàn)三次背離，第一次發(fā)生在2010年9月至12月。當時俄羅斯小麥遭遇干旱，在拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)并且發(fā)展速度快于市場預期等利多因素提振下，美豆油漲勢遠超原油，造成比值下降，豆油和原油共同上漲。第二次發(fā)生在2013年3月至5月，當時南美物流出現(xiàn)嚴重延遲，美豆出口旺盛，對美豆陳豆供給擔憂情緒加重，成本推動美豆油獨自上漲。第三次發(fā)生在2014年3月至7月，當時南美和北美大豆接連豐產(chǎn)，再加上全球棕櫚油產(chǎn)量增加，全球油脂供應異常充裕。受此拖累，美豆油期價大幅下挫，與此同時，原油價格高位振蕩，最終原油與美豆油比值擴大。

豆油價格與原油/豆油的比值具有較明顯的同向運動特征。其背后傳導邏輯是柴油受制于上游原油價格，同時和豆油制取的生物柴油互為替代物。在生物柴油中間作用下，原油價格的波動最終傳導至豆油。受到頁巖氣革命影響，當前國際原油期價跌至60美元/桶以下，美豆油期價受到巨大壓力，預計后期將繼續(xù)振蕩回落。