本周有媒體報道中國農(nóng)業(yè)部已經(jīng)口頭允許進口含有先正達MIR162轉(zhuǎn)基因成分的玉米，前期DDGS通關(guān)受阻的障礙完全消失，隨后市場傳言國內(nèi)將進口15船DDGS。受此打壓，大連豆粕連續(xù)三日收低。豆粕的掉頭向下，是否反彈宣告終結(jié)，宣告豆類跌勢重啟呢？

首先讓我們回顧一下過去，10月美豆受季節(jié)性出口因素與豆粕現(xiàn)貨緊張的疊加推動出現(xiàn)反彈。大連豆粕作為美豆價格在國內(nèi)的直接投射，10月的反彈完全追隨美豆，畢竟進口成本的提升需要下游價格的上漲予以抵消。但隨后的反彈過程，大連豆粕要弱于美豆同期表現(xiàn)，也弱于美豆粕同期。這種短期表現(xiàn)的差異更多受國內(nèi)市場影響，畢竟相對于美盤，內(nèi)盤未來三個月面臨的供應壓力要更大一些。

最近三個月國內(nèi)預計到港大豆數(shù)量超過1700萬噸，天下糧倉公布的12月的到港量預計在759.5萬噸，高于歷年同期水準。12月到港的大豆很大部分點價時間早，成本較低，而且當時的盤面壓榨利潤良好。如果進行了完全套保的企業(yè)，不管后市國內(nèi)豆粕、豆油價格如何變動，都不會對其壓榨量造成明顯影響。近期周度壓榨接近170萬噸也證實了這一點，高開工率帶來的供應增長確實存在。

需求端，養(yǎng)殖市場今年表現(xiàn)黯淡，10月的生豬存欄同比下滑6.8%，可繁母豬存欄更是連續(xù)15個月下滑，生豬市場的飼料需求同比去年降幅在7%左右。禽類市場亦是如此，蛋雞存欄同比降幅更大。由于三季度補欄不夠理想，近幾個月蛋雞飼料需求都不會出現(xiàn)大的增長。從實際存欄推導的養(yǎng)殖需求可說乏善可陳，有限的利多僅在節(jié)日需求上。今年由于閏月春節(jié)推遲，預計養(yǎng)殖出欄推遲將為1月飼料市場提供利多支撐。

除實質(zhì)需求外，出口的下滑也是侵蝕豆粕價格的一個重要因素。在經(jīng)過二三季度的大幅出口之后，10月豆粕出口已經(jīng)降至去年同期水準，出口的季節(jié)性低潮階段難為豆粕市場提供額外需求。能提供額外需求的是雜粕供應的下降，一方面，棉粕當季產(chǎn)量下滑，收儲改革帶來的惜售導致短期產(chǎn)量受限。更為強力的利多刺激則落在DDGS上面，國內(nèi)10月份的DDGS進口到港量驟降至11.78萬噸，相比二三季度的平均61萬噸，降幅明顯。三月之前能夠到港的DDGS量也就30萬噸左右。匯總DDGS等雜粕供應量的下降，我們可以發(fā)現(xiàn)，替代需求完全抵消了養(yǎng)殖需求下降對豆粕的影響。至于傳言宣稱的中國訂購15船3月船期的DDGS，從時間節(jié)點上看，如果消息屬實，三月及以后的蛋白粕供應會受到直接影響，但之前的供需結(jié)構(gòu)并不會發(fā)生變化。

因此，轉(zhuǎn)基因獲批導致DDGS大量進口傳言會在短期打壓5月連粕期價，但盤面壓榨利潤的下降會降低油廠采購美豆的積極性。綜合美豆基本面及周邊農(nóng)產(chǎn)品，我們認為美豆低位振蕩趨勢不會發(fā)生變化，期價很難再創(chuàng)新低。連粕春節(jié)之前供給壓力并不如想象中沉重，投資者可關(guān)注期價回撤帶來的低位買入機會。