要點：

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場13年云南國營全乳膠報12500-12700元/噸（+0），14年云南國營全乳報價12800-13000元/噸，山東人民幣復合膠10600-10800元/噸左右（+0），越南3L膠17稅報價在12500-12600元/噸（+0），泰國3#煙片現(xiàn)貨17稅報13900-14100元/噸（+0）。外盤泰國RSS3報1720-1740美元/噸（+0），外盤STR20報1550-1570美元/噸（+0），保稅區(qū)泰國RSS3報1660-1670美元/噸（+30），保稅區(qū)STR20報1520-1550美元/噸（-0）。泰國橡膠原料價格持平，生膠57.00，持平；煙片61.00，持平；膠水46.00，持平；杯膠41.00，持平。（單位：泰銖/公斤）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復合膠價差1900元/噸左右。1505與1501價差-900元/噸，1509與1505價差-400元/噸。

3、 庫存：上期所天然橡膠期貨倉單12月10日增加4820噸至90670噸。截止12月30日青島保稅區(qū)橡膠庫存統(tǒng)計，天膠9.9萬噸，合成1.2萬噸，復合2萬噸，總計13.1萬噸。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場價9800元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場價9200元/噸（-500）。

5、 橡膠進口：11月天膠及合成進口33萬噸（10月為30萬噸），今年累計進口368萬噸（去年同期是351萬噸），累計同比增加4.8%，進口金額下降14.9%。中國10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為30萬噸，環(huán)比下降。中國1-10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為335萬噸，較上年同期增長7.7%。

6、 汽車銷量：11月汽車產(chǎn)銷分別完成216.07萬輛和209.09萬輛，環(huán)比分別增長5.7%和5.2%，同比分別增長1.2%和2.3%。前11月我國汽車產(chǎn)銷分別完成2143.05萬輛和2107.91萬輛，同比分別增長7.2%和6.1%，增幅比上年同期分別減緩7.1和7.4個百分點。值得注意的是，前11月企業(yè)庫存增加35.14萬輛，到11月底，企業(yè)庫存達到126萬輛，已經(jīng)連續(xù)兩個月超過120萬輛。2014年11月，國內(nèi)重卡市場共約銷售各類車輛5.4萬輛，同比下降19%，環(huán)比小增5%。2014年 1-11月，重卡市場累計銷車68.77萬輛，同比下降1%。2013年前11月銷售重卡69.08萬輛，同比增長18%。

7、 天膠產(chǎn)量：天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）稱，橡膠主產(chǎn)國1-11月橡膠產(chǎn)量減少1.2%至997萬噸。預計2014年橡膠產(chǎn)量減少7.6%至1032萬噸。1-11月出口量下滑1.1%至806萬噸，其中泰國橡膠出口量同比增加1.4%至331萬噸。橡膠消費量預計同比增加4.8%。

8、 行業(yè)要聞：我國自2015年1月1日起天膠關(guān)稅上調(diào)，傳聞天然橡膠從1200元/噸上升至1600元/噸。天然乳膠從720元/噸上升至960元/噸。復合膠新政要在12月25日以后才出相關(guān)明細。

小結(jié)：

固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落。2014 年前11個月，固定資產(chǎn)投資增速從2013年的20%降至15.8%，其中地產(chǎn)投資增速從20%降至12%，制造業(yè)投資增速從20%左右降至14%，僅基建投資增速穩(wěn)定在21%左右。

中國土地出讓金收入占到了政府總收入的23%，而在2014年間，各級政府的賣地收入同比減少了37%。土地財政收入的減少將使中國各級政府無力再通過加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度來拉動經(jīng)濟，將使得中國各級政府收縮基建投資者規(guī)模?；ǖ禺a(chǎn)的投資主體地方政府賣地收入減少，資金來源匱乏，基建地產(chǎn)投資合計11月累計增速再下臺階至15.82%，基建地產(chǎn)的高增長不能持續(xù)，將繼續(xù)拖累天膠的需求。

本周二，彭博發(fā)布中國計劃加快推進7萬億元人民幣（1.1萬億美元）基礎(chǔ)設(shè)施投資項目報道，文章援引匿名消息人士稱，中國國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎(chǔ)設(shè)施項目，其中今年投資超過7萬億元。該報道發(fā)布后人們必然會將其與2008年出臺的4萬億元刺激措施進行比較。事實上，今年的計劃可能會溫和得多。

首先，不清楚7萬億元中有多少是額外開支。2014年1-11月，中國在電力、運輸和環(huán)保項目方面的固定資產(chǎn)投資總額達到9.8萬億元，同比增長20.3%。按照同樣的軌跡計算，2015年的開支將為12.9萬億元，這也就是說，7萬億元并不一定意味著明顯偏離當前的路線。

其次，上次刺激措施的遺留問題意味著，地方政府和銀行無力支持再一次的大肆揮霍。地方政府面臨土地收入下降的問題和更嚴格的借貸規(guī)定。銀行已經(jīng)陷于資產(chǎn)負債表過度擴張和不良貸款上升的困境。

最后，即便7萬億元全部都是額外開支（這種可能性很小），但中國現(xiàn)在的經(jīng)濟規(guī)模遠遠高于2008年時的水平，因此要想撥動轉(zhuǎn)盤就需要花費更大的力氣。據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)預測，中國2015年的經(jīng)濟規(guī)模將達到70萬億元，比2009年高出一倍還多。這也就是說，新計劃加起來還不到國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10%，而2008年宣布的方案為GDP的11.5%。

現(xiàn)貨市場，過去全乳和煙片是跟隨期貨相對不錯的兩個品種，13年國營全乳自低點反彈1800元/噸，幅度近17%。但是遺憾的是大部分現(xiàn)貨品種漲幅非?？蓱z，云南地區(qū)民營標二低點反彈幅度只有5%；美金標膠遠月船貨反彈幅度3.5%；而人民幣復合反彈幅度只有不到1%，和期貨近月暴漲23%形成了特別鮮明的對比。

近期滬膠連續(xù)的拉漲主要來源于對政府加大基建投資的預期和資金的炒作，需求面并未有改善，輪胎廠開工率一降再降，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率已經(jīng)降低53.96%，而成品庫存兩個月的庫存，且工廠1-2月份的需求可能繼續(xù)惡化。期現(xiàn)價差迅速拉大，尤其是膠種走勢分化加劇，期貨的持續(xù)上漲有望使得套利窗口打開，同時做空套保盤的介入將增多。原油大跌，我們認為，滬膠反彈難持續(xù)，建議激進者1505合約可在13700上方逢高布局空單。