為對沖IPO資金壓力，央行續(xù)作部分到期MLF資金，資金面保持平穩(wěn)。隨著本周繳稅影響漸消以及新股申購資金陸續(xù)解凍，資金面有望重新轉好，短期債市仍維持強勢。

M2增速持續(xù)下降。截至2014年12月末，廣義貨幣M2增速為12.2%，同比下降1.4個百分點，低于市場預期。近幾年來，中國的M2增速一直在下滑。2012年M2增速為13.8%，2013年為13.6%。M2的增速較低，主要受外匯占款減少、同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強等因素影響。最近十年，每年的外匯占款新增都超過1萬億元。2014年外匯占款新增僅6410億元，同比少增了2.12萬億元，使得央行投放流動性減少。

同時，同業(yè)業(yè)務監(jiān)管加強，導致貨幣派生能力的下降。2014年4月，央行等五部門發(fā)布127號文，規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務，逐項界定并規(guī)范了不同類型的同業(yè)投融資業(yè)務，并將實施分類管理。類信貸性質的商業(yè)銀行資金運用減少，也導致了貨幣派生能力的下降。

從社會融資結構看，2014年人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的59.4%，同比高8.1個百分點，而表外融資占比僅17.5%，同比下降12.4%，信托貸款占比大幅萎縮。

經(jīng)濟下行風險大，寬信貸的政策仍將持續(xù)。央行的政策仍以引導銀行資金流入實體經(jīng)濟為重心，以多種方式引導資金流入實體經(jīng)濟的目標仍非常明確。央行1月14日下發(fā)文件調整金融機構存貸款口徑，將非銀同業(yè)存款納入一般性存款，非銀同業(yè)貸款納入貸款口徑。

相比存款口徑調整，貸款口徑的調整影響相對較小。一般而言，銀行的同業(yè)存放規(guī)模遠大于存放同業(yè)規(guī)模，此次調整將大幅降低存貸比。商業(yè)銀行存貸比平均降幅將在5%，增強商業(yè)銀行的信貸投放能力。當前偏低的貨幣增速環(huán)境對于落實穩(wěn)經(jīng)濟政策的支持力度不夠，仍需要更多積極貨幣政策配合財政政策的推出。

近期，貨幣市場仍以持穩(wěn)為主。央行公開市場已連續(xù)14次暫停公開市場操作，上周公開市場延續(xù)零凈投放。此前，央行對部分MLF(中期借貸便利)到期資金進行了續(xù)作。由于上周1月13日至16日是新股密集發(fā)行凍結資金高峰期，隨后有財政繳款和春節(jié)取現(xiàn)壓力，MLF續(xù)作主要是為了緩解短期流動性緊張。當前的寬松政策仍以前期到期資金續(xù)作為主，并未新增額度。

降息以來，資金大量涌入股市，對實體經(jīng)濟不利，導致進一步寬松政策遲遲未能開展。1月16日，證監(jiān)會出手打擊違規(guī)資金進入股市，點名12家券商兩融業(yè)務違規(guī)3家遭重罰。同時，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，擬對銀行委托貸款嚴格管理，共同為股市降溫，也為貨幣政策營造空間。

利率債收益率仍有下行空間，進一步寬松的貨幣政策有望帶動資金利率出現(xiàn)持續(xù)下行。當前利率債收益率曲線平坦化，中短端利率下行空間更大。隨著本周繳稅影響漸消以及新股申購資金陸續(xù)解凍，資金面有望重新轉好。期債操作上，仍以多頭思路為主。