期權(quán)市場剛剛開張不久，有兩個交易日出現(xiàn)合約大幅波動。2月11日上證50ETF期權(quán)兩個合約遭遇“烏龍指”，盤中暴跌99%并觸發(fā)熔斷，價(jià)格異常系做市商中信證券在午間調(diào)整報(bào)價(jià)參數(shù)報(bào)單導(dǎo)致大幅偏離理論價(jià)值；2月13日下午開盤時(shí)，部分做市商調(diào)整了對幾個50ETF期權(quán)合約報(bào)價(jià)，導(dǎo)致實(shí)際成交價(jià)格偏離開盤價(jià)達(dá)50%，觸發(fā)熔斷機(jī)制，另外該日也發(fā)生一起個人報(bào)錯單事件。13日證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，投資者對期權(quán)市場不熟悉，期權(quán)功能發(fā)揮還有待完善。

期權(quán)合約價(jià)格動不動就跌到開盤價(jià)50%甚至1%，這與期權(quán)獨(dú)特的交易制度有關(guān)。期權(quán)合約的漲跌停板制度與股票不一樣，其漲跌停板并非“期權(quán)合約”前收盤價(jià)的上下10%，其決定方式更為復(fù)雜，比如期權(quán)合約最大跌幅為“合約標(biāo)的”前收盤價(jià)的10%，注意，這里用詞是“合約標(biāo)的”而非“期權(quán)合約”；目前期權(quán)合約包括“ 50ETF購4月2400”等56個、價(jià)格絕大多數(shù)都在0.2元以下，而合約標(biāo)的為“華夏上證50ETF”，近來其價(jià)格在2.3元以上，按此計(jì)算，一些期權(quán)合約的跌停板價(jià)格甚至為負(fù)值，此時(shí)按《上交所股票期權(quán)試點(diǎn)交易規(guī)則》，“計(jì)算出的合約跌停價(jià)格低于最小價(jià)格變動單位的，合約跌停價(jià)格為最小價(jià)格變動單位”，期權(quán)合約的跌停價(jià)位為期權(quán)最小變動價(jià)格單位、也即0.0001元。這就是說，期權(quán)下跌最大可以跌到接近于0的地板價(jià)0.0001元。

另外，期權(quán)交易還實(shí)行熔斷制度。在連續(xù)競價(jià)交易期間，合約盤中交易價(jià)格較最近參考價(jià)格上漲、下跌達(dá)到或者超過50%，且價(jià)格漲跌絕對值達(dá)到或者超過該合約最小報(bào)價(jià)單位5倍的，該合約進(jìn)入3分鐘的集合競價(jià)交易階段；最近參考價(jià)格，是指期權(quán)合約在最近一次集合競價(jià)階段產(chǎn)生的成交價(jià)格。由于跌停板較為寬松，加上目前市場流動性不足，期權(quán)變動幅度很容易超過“最近參考價(jià)格”50%，并觸發(fā)熔斷制度。

從上述規(guī)定可以看出，當(dāng)前期權(quán)熔斷制度尤其是漲跌停板制度的設(shè)計(jì)似乎還過于寬松，這是產(chǎn)生前述事件的一個主因，建議收窄漲跌停板，比如最大跌幅設(shè)計(jì)為“合約標(biāo)的前收盤價(jià)×5%”，當(dāng)然最大漲幅的制度設(shè)計(jì)更為復(fù)雜，但也應(yīng)該比原來稍微收窄一些。同理，期權(quán)熔斷制度的熔點(diǎn)設(shè)計(jì)，也不應(yīng)過于寬松，要防止期權(quán)價(jià)格“上天入地”的情況產(chǎn)生。

值得關(guān)注的是，在11日、13日兩個不同的交易日，由于做市商錯單或主動調(diào)整報(bào)價(jià)，都引起期權(quán)價(jià)格大幅波動，說明做市商對期權(quán)價(jià)格的巨大影響。如何確保這種影響不是出于市場操縱，這需要相應(yīng)的對策。應(yīng)該說，這方面《上交所股票期權(quán)試點(diǎn)做市商業(yè)務(wù)指引》有所約束，比如規(guī)定做市商不得利用做市業(yè)務(wù)進(jìn)行內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為；做市商存在操縱期權(quán)市場或合約標(biāo)的市場等違法違規(guī)行為的，可以取消其做市商資格。但關(guān)鍵的問題是，并沒有詳細(xì)的規(guī)則來判定做市商的交易行為是屬于價(jià)格發(fā)現(xiàn)還是烏龍指、或是市場操縱。

其實(shí)，個股或ETF期權(quán)作為股市衍生品，它有自己獨(dú)特的運(yùn)行規(guī)律，目前《證券市場操縱行為和內(nèi)幕交易認(rèn)定指引》適用對象是證券市場，《期貨交易管理?xiàng)l例》也只是原則性規(guī)定了5種操縱行為類型，筆者覺得這些規(guī)定對期權(quán)市場或許都不太適用，筆者建議對具有特殊性的期權(quán)市場建立單獨(dú)的市場操縱以及內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引，尤其是做市商與一般投資者存在區(qū)別，有必要建立做市商操作行為與內(nèi)幕交易的相應(yīng)認(rèn)定辦法。

另外，幾十張期權(quán)合約就可將期權(quán)價(jià)格殺低到觸及熔斷制度，說明ETF期權(quán)市場流動性不足，投資者數(shù)量還比較少，這一方面是因?yàn)槭袌鲩T檻較高，另一方面是因?yàn)橛行┩顿Y者對期權(quán)市場認(rèn)識還不足、不敢貿(mào)然進(jìn)入，期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的股價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、利率、到期時(shí)間、波動率等有定量關(guān)系，專業(yè)性極強(qiáng)，不是一般人搞得懂，有人把買期權(quán)比喻為買保險(xiǎn)，對于大型機(jī)構(gòu)投資者，利用好期權(quán)，可以趨利避害，在控制風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上將投資收益最大化，這需要交易所、證券公司等中介加強(qiáng)期權(quán)方面知識傳播培訓(xùn)，從而加快期權(quán)市場的培育和擴(kuò)大。