近期鄭糖1505合約發(fā)力創(chuàng)出新高，1509合約與1505合約價(jià)差則由之前的升水130元/噸轉(zhuǎn)為貼水30元/噸，市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)為牛市排列格局。我們認(rèn)為，食糖期貨領(lǐng)漲現(xiàn)貨的狀態(tài)仍將持續(xù)，但是需要謹(jǐn)防期現(xiàn)價(jià)差過(guò)大時(shí)期價(jià)快速回落。

　　牛市的邏輯基礎(chǔ)清晰

　　本輪食糖價(jià)格上漲的邏輯基礎(chǔ)是產(chǎn)需缺口巨大。預(yù)計(jì)2014/2015年度國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量為1150萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口近300萬(wàn)噸，這是推動(dòng)糖價(jià)上漲的主要邏輯。截至2015年1月底，國(guó)內(nèi)食糖累計(jì)產(chǎn)量同比減少173.5萬(wàn)噸，累計(jì)銷量同比減少21萬(wàn)噸，制糖企業(yè)工業(yè)庫(kù)存同比減少152.2萬(wàn)噸。

　　我們可以看到，食糖價(jià)格上漲的同時(shí)伴隨著銷量的放大，屬于量?jī)r(jià)齊升的市場(chǎng)格局，表明牛市的基礎(chǔ)還是很牢靠的。預(yù)計(jì)2月單月食糖產(chǎn)量仍難有較好的表現(xiàn)，主要是春節(jié)期間糖廠停止生產(chǎn)造成。

　　產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)糖價(jià)上漲

　　我們認(rèn)為，限制進(jìn)口是驅(qū)動(dòng)糖價(jià)快速上漲的主要影響因素。與國(guó)內(nèi)糖價(jià)快速上漲形成鮮明對(duì)比的是國(guó)內(nèi)糖價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出5年來(lái)新低，配額內(nèi)進(jìn)口價(jià)格下降至3500元/噸，配額外價(jià)格下降至4500元/噸，內(nèi)外價(jià)差也擴(kuò)大至史無(wú)前例的高點(diǎn)。2014年10月至2015年1月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口食糖146.8萬(wàn)噸，其中1月僅進(jìn)口38.5萬(wàn)噸，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，一方面是配額外進(jìn)口盈利創(chuàng)歷史新高，另一方面是便宜的進(jìn)口糖無(wú)法流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我們認(rèn)為這一巨大的預(yù)期差極大激發(fā)了市場(chǎng)做多的熱情。

　　市場(chǎng)缺乏做空的力量

　　牛市預(yù)期形成以后，市場(chǎng)上做空的投資者數(shù)量明顯下降。糖廠作為市場(chǎng)上最大的現(xiàn)貨空頭方，本榨季減產(chǎn)180萬(wàn)—200萬(wàn)噸，套期保值的需求明顯降低，甚至有糖廠還存在通過(guò)回售做大主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的需求，間接增強(qiáng)了市場(chǎng)做多的氛圍。產(chǎn)業(yè)鏈中下游的補(bǔ)庫(kù)需求使得現(xiàn)貨市場(chǎng)資源進(jìn)一步緊張，而通過(guò)期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存的也不在少數(shù)。相較于上榨季同期，食糖現(xiàn)貨市場(chǎng)拋貨的壓力基本消失，越來(lái)越多的糖廠加入了惜售行列，現(xiàn)貨價(jià)格易漲難跌的格局確立。

　　綜合以上分析，牛市中食糖價(jià)格上漲是常態(tài)，上漲過(guò)頭也是常態(tài)，現(xiàn)階段食糖期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大至200—250元/噸，市場(chǎng)出現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)，屬于漲過(guò)頭的情況，投資者需謹(jǐn)防價(jià)格快速回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。