七禾網(wǎng)9、有人把定性投資與定量投資的區(qū)別看成是中醫(yī)與西醫(yī)的區(qū)別，中醫(yī)依仗于自身的經(jīng)驗(yàn)，西醫(yī)則通過醫(yī)學(xué)儀器來判斷結(jié)論，您覺得這樣的比喻是否恰當(dāng)？

鹿長余：這樣比喻有一定道理。現(xiàn)代的中醫(yī)正在不斷接受西醫(yī)的先進(jìn)方法，比如，注重了現(xiàn)代醫(yī)療檢測儀器的使用。西醫(yī)也不斷的從中醫(yī)等傳統(tǒng)醫(yī)術(shù)中汲取精華，從傳統(tǒng)藥物中提取有效成分制作新藥。量化投資也一樣，量化投資要不斷地汲取定性投資的智慧，利用計(jì)算技術(shù)把定性投資的經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ突?，?fù)制成功的投資經(jīng)驗(yàn)。定性投資和定量投資不斷的相互融合是未來投資方法的發(fā)展方向。

七禾網(wǎng)10、2001年4月，您研究出了量化阿爾法選股投資模型1.0版本，請您解說一下當(dāng)時(shí)這個(gè)模型構(gòu)建的邏輯是什么？

鹿長余：我從事量化研究起于2000年5月，2001年4月第一次構(gòu)建了量化投資的選股組合，幾個(gè)月后，檢測這些組合的漲幅情況，發(fā)現(xiàn)我研究的量化模型能很好的區(qū)分股票的上漲潛力。當(dāng)時(shí)構(gòu)建模型的邏輯是：1、股票的上漲由多方面因素構(gòu)成，即股票的質(zhì)地（成長性因子、盈利能力因子）、資金流入因子、K線形態(tài)模式識別、行業(yè)周期等；2、投資者博弈思維幾百年沒有大的改變，郁金香事件會再度發(fā)生，歷史會重演；3、市場的錯(cuò)誤定價(jià)終會得到修復(fù)。

（注：郁金香事件. 郁金香事件是人類歷史上第一起大規(guī)模投機(jī)泡沫事件，講述的是17世紀(jì)，曾經(jīng)的歐洲金融中心、東方貿(mào)易霸主－荷蘭，因一個(gè)小小的郁金香球莖竟然導(dǎo)致了其世界頭號帝國的衰落的故事。）

七禾網(wǎng)11、目前這個(gè)模型已經(jīng)升級到第幾版？其中主要對模型的哪些方面做了調(diào)整？

鹿長余：目前，我研究的量化對沖投資系統(tǒng)已升級到3.0版，其中選股模型的邏輯還是一樣的。重點(diǎn)在于增加了對沖選時(shí)模型，使得對沖更符合實(shí)際，可以有效避免極端情況下，盲目對沖帶來的風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)量化對沖后的年化收益率提高50%。

七禾網(wǎng)12、您對阿爾法策略的研究已經(jīng)比較深入，那么您覺得阿爾法策略能夠成功的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？

鹿長余：現(xiàn)在市場上阿爾法策略魚龍混雜，2014年最后2個(gè)月的大盤藍(lán)籌行情，使得很多假冒偽劣的阿爾法策略徹底地露出了原形，這些偽劣的阿爾法策略管理的基金大幅度虧損。很多市場人士和第三方托管機(jī)構(gòu)不了解真實(shí)情況，就此直接對阿爾法策略產(chǎn)生了否定認(rèn)識。其實(shí)，很多人對阿爾法策略有個(gè)誤區(qū)，以為所有的阿爾法策略都一樣，其實(shí)千差萬別。就像很多人都自稱是價(jià)值投資者，但他們所采用的投資方法千差萬別，阿爾法策略也一樣。我們追求的是穩(wěn)健的阿爾法策略，無論市場哪種風(fēng)格的股票漲，我們的阿爾法策略收益都是穩(wěn)健。穩(wěn)健----這是阿爾法策略能夠成功的關(guān)鍵點(diǎn)。

七禾網(wǎng)13、隨著量化投資的發(fā)展，量化阿爾法策略也得到較為廣泛的運(yùn)用，請問您研究開發(fā)的阿爾法策略，與市場中其他投資者運(yùn)用的策略相比較，您覺得自己策略的特點(diǎn)或者優(yōu)勢是什么？

鹿長余：阿爾法策略的關(guān)鍵點(diǎn)在于穩(wěn)健，這就要求開發(fā)者擁有在同類級別的股中選優(yōu)的能力，能夠選出對應(yīng)想好的多空雙向標(biāo)的。我們的阿爾法策略恰恰注重了這一點(diǎn)，我們有能力選出未來跑贏市場的“上等馬”，對沖股指期貨這個(gè)“中等馬”。我們賺的就是“上等馬”超越“中等馬”的距離。我們的阿爾法策略，特別注重對應(yīng)滬深300指數(shù)的股票組合標(biāo)的的代表性和流動(dòng)性，這樣可以避免股票標(biāo)的和滬深300股指期貨指數(shù)的市場地位不對等性。多年牛熊市場的檢驗(yàn)表明，我們的模型無論小盤股漲還是大盤股漲，我們的阿爾法表現(xiàn)得比較穩(wěn)健，回撤很小，這是我們的優(yōu)勢。

七禾網(wǎng)14、在過去一個(gè)多月A股市場的牛市行情中，采用阿爾法策略的量化對沖機(jī)構(gòu)受到了不同程度的傷害，您覺得導(dǎo)致阿爾法策略失效的原因是什么？

鹿長余：這并不是阿爾法策略失效。阿爾法策略是量化投資策略里的高級策略，是量化投資策略里邊最難研究的。美國量化策略發(fā)展了40年，也很少見到成功的阿爾法策略大師，我國資本市場，之前不了解量化投資的人，一夜之間都成了阿爾法策略大師，其中的假冒偽劣比例不言自明。所以，2014年底的A股市場，所謂阿爾法策略的失敗，其實(shí)是揭掉了假冒偽劣阿爾法策略的面具，是假冒阿爾法策略的失敗。

七禾網(wǎng)15、根據(jù)這樣的局面，作為行業(yè)的研究人員，市場的投資者是否應(yīng)該對阿爾法策略進(jìn)行重新認(rèn)識以及梳理？

鹿長余：我們應(yīng)該堅(jiān)信阿爾法策略是現(xiàn)時(shí)代最穩(wěn)健的資產(chǎn)管理工具，其盈利具有可靠性和穩(wěn)定性，研究人員的努力方向在于構(gòu)建與股指期貨市場地位相匹配的投資組合。2015年3月6日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在例行新聞發(fā)布會上透露，中金所已向證監(jiān)會上報(bào)了開展上證50和中證500股指期貨交易的請示，目前，證監(jiān)會正依據(jù)《期貨交易管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行審批。下一步，將及時(shí)向社會公開審批結(jié)果。

可以預(yù)計(jì)，隨著股指期貨產(chǎn)品的豐富，類似去年底的所謂“黑天鵝”情況會得到大大改善甚至避免。

七禾網(wǎng)16、您覺得沒有金剛鉆就別攬瓷器活，而量化選股系統(tǒng)、量化選時(shí)系統(tǒng)以及對沖金剛鉆是長余資產(chǎn)的3個(gè)“金剛鉆”，請您分別介紹一下這三個(gè)金剛鉆的特點(diǎn)？

鹿長余：資產(chǎn)研究量化投資以來，我研究開發(fā)了長余量化投資系統(tǒng)，多年的檢測表明，該系統(tǒng)非常適合中國資本市場。

一、選股金剛鉆：量化選股系統(tǒng)：

如果選股系統(tǒng)牛叉，選時(shí)系統(tǒng)也牛叉，后果會怎么樣？你會說，那全世界的財(cái)富都屬于你了。對，不可能達(dá)到這么牛叉。那么，效果降低一半看看如何？假如選股系統(tǒng)使人滿意 & 選時(shí)系統(tǒng)也使人滿意 = 投資系統(tǒng)應(yīng)該使人滿意。

我舉三個(gè)選股的例子 & 一個(gè)第三方機(jī)構(gòu)對我們的選股系統(tǒng)的做的實(shí)際檢驗(yàn)報(bào)告。

例子一：最近的公開量化選股是2014年1月12日（周日）提出股票組合。2014年1月，知名投資人花榮在微博倡議2014長牛股組合比賽，參賽規(guī)則是，每位選手公開8只股票，每季度可以更換2只，至2014年底，按個(gè)股最高漲幅加總視為組合最大漲幅，漲幅最大的選手勝，當(dāng)時(shí)選出十位知名博主，各自公開了組合，后因響應(yīng)者眾，又選出20位選手參加，共計(jì)30位，其中量化選股的只有我一位。下圖是我公開的8只股票組合走勢，截至2014年11月7日，10個(gè)月時(shí)間，漲幅76.78%，超越主要指數(shù)2-6倍，見圖中的漲幅統(tǒng)計(jì)表?，F(xiàn)在，這個(gè)組合還有2只股票因重大事項(xiàng)停牌，毫無疑問，復(fù)牌后漲幅會相當(dāng)可觀，這個(gè)組合還會有所表現(xiàn)（注：11月8日再編輯）。

例子二：2012年9月，我的量化選股系統(tǒng)顯示銀行股嚴(yán)重低估，在微博上我貼出了這個(gè)觀點(diǎn)。當(dāng)時(shí)大盤已經(jīng)跌破2132點(diǎn)“鉆石底”，正是跌跌不休時(shí)段，市場一片悲觀，人人對銀行喊打。這個(gè)觀點(diǎn)遭到強(qiáng)烈反對。 后來事實(shí)證明，我們的選股系統(tǒng)是正確的，2012年9月17日至2012年12月3日，上證指數(shù)不斷新低，而銀行指數(shù)逐步走強(qiáng)。 2102年12月4日，大盤迎來了反彈行情。從2012年9月18日到2013年2月3日，上證指數(shù)漲幅16%，而上證銀行漲幅達(dá)到50%, 300銀行指數(shù)漲幅50.75%，滬深300指數(shù)22.71%。見下圖：

例子三：最早在博客上公開的選股例子。2009年11月23日，是我創(chuàng)建博客賬號的日子，當(dāng)時(shí)在和訊網(wǎng)。當(dāng)天，我在博客上公開了一個(gè)由232只股票組成的組合，之所以這么多，是體現(xiàn)我們的量化選股注重的是資金容量。量化選股策略，只有股票數(shù)量足夠多，才可以為大資金所使用，才有實(shí)用性。

下圖是自2009年11月23日至2010年4月20日，這232只股票的走勢。從中你可以看出，我們的量化組合的優(yōu)勢有多少？年化絕對收益50%多了。

十多年的驗(yàn)證表明選股系統(tǒng)選出的量化組合可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)的跑贏指數(shù)，且有第三方某基金公司為長余量化選股系統(tǒng)做的檢測報(bào)告。

二、選時(shí)金剛鉆：量化選時(shí)系統(tǒng)

1.最近的例子是對這次1400點(diǎn)行情的捕捉，非常及時(shí)。這段在微博說過，看過的略過。此次行情啟動(dòng)前一周，2014年7月中旬，我發(fā)微博提示說：“前一段時(shí)間我提倡漲了就要賣，波段操作?，F(xiàn)在的市場行情變了，漲起來的股票要敢于持股，堅(jiān)決持股。”

在啟動(dòng)的當(dāng)天（2014年7月22日），我發(fā)表了博文：“A股市場在等待另一個(gè)5·19” 這次選時(shí)，應(yīng)該說恰到好處。

2. 2012年9月，大盤將跌破1800點(diǎn)，目標(biāo)1664點(diǎn)之聲不絕于耳。9月9日我做客《第一財(cái)經(jīng)》之《市場這本經(jīng)欄目》，在節(jié)目中我明確反對這種觀點(diǎn)，指出，2000點(diǎn)附近不加倉不是一個(gè)合格的資產(chǎn)管理者。

3.自我開通博客的第一天，2009年11月23日起，每當(dāng)行情來臨和轉(zhuǎn)折的時(shí)候，我的量化選時(shí)系統(tǒng)很多時(shí)候都能給出及時(shí)提示，好幾篇博文是中午寫的。對于重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，甚至是交易時(shí)間，中午11點(diǎn)多一點(diǎn)。如2010年4月15日中午11點(diǎn)，我寫了博文“空倉時(shí)機(jī)到了”，提示大家（當(dāng)時(shí)還沒有微博）。過來人知道，當(dāng)天是股指期貨開通日，指數(shù)從此開始了漫長的跌程，當(dāng)天上證指數(shù)收盤3164.96點(diǎn)，到2010年7月2日，指數(shù)最低達(dá)到2319點(diǎn)，跌幅26%。我匯總了一下自此以后2年半時(shí)間，至2012年3月的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)的博文，特別是在2012年3月13日，我在微博寫到：“如果機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還不減倉落袋為安，他就不配管理資產(chǎn)”見下圖：

4.2012年、2013年、2014年還是用微博截圖方便，有圖有真相：

關(guān)于我們的選時(shí)系統(tǒng)，就舉例這么多，這把鉆是金剛鉆還是紙鉆？請朋友們自己斟酌吧！

三、投資策略金剛鉆：對沖金剛鉆

雖然，前面我們展示了“量化選股金剛鉆”和“量化擇時(shí)金剛鉆”，它們的鉆頭也比較有硬度，但如果沒有對沖的理念和技術(shù)，在A股市場做單邊還是不靠譜的事，更多的是靠天吃飯，這樣的資產(chǎn)管理，在期指時(shí)代也是待宰的羔羊。如果把我們的“選股金剛鉆”和“擇時(shí)金剛鉆”結(jié)合起來，那么，無論是牛市還是熊市，結(jié)合起來的兩把金剛鉆將無往而不勝。簡言之，用“量化選股金剛鉆”選出未來的上等馬，哪怕是田忌的上等馬即強(qiáng)勢股，買之；同時(shí)，對于齊威王的中等馬棄之，賣出期指，期指相當(dāng)于全市場的平均，我們把它看成中等馬。田忌賽馬的故事告訴我們，田忌的上等馬跑贏了齊威王的中等馬。

我們的量化選股組合選出的上等馬贏了股指期貨這個(gè)中等馬，這意味著，無論是牛市還是熊市，我們總是贏家。所以，結(jié)合起來的“量化選股金剛鉆”和“量化擇時(shí)金剛鉆”，構(gòu)建一個(gè)對沖策略，或者衍生出靈活的對沖策略，必將無往而不勝,參見下圖，對沖后的收益30%，這個(gè)策略不一般?？梢灶A(yù)見，未來1-3年，上海長余資產(chǎn)的阿爾法策略必將擁有自己的地位。