七禾網(wǎng)16、“高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，只有把各種不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都規(guī)避或者對(duì)沖掉，保留下來我們?cè)敢獬袚?dān)的風(fēng)險(xiǎn)，才是生存之道?！闭?qǐng)問上海凱納愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是多少？如何才能規(guī)避或者對(duì)沖掉風(fēng)險(xiǎn)？

韓興：很多客戶會(huì)問我們收益率能達(dá)到多少，我們以前回答這個(gè)問題就會(huì)覺得有點(diǎn)怪，為什么？因?yàn)樵谖覀兛磥?，要回答收益率能達(dá)到多少的問題，首先要反問你愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是多少。實(shí)際上我們?cè)谧霾呗缘臅r(shí)候，不是去看這個(gè)策略的收益率是多少，而是去看這個(gè)策略的盈虧比是多少。你是用一分風(fēng)險(xiǎn)換一分收益還是用一分風(fēng)險(xiǎn)換取兩分、三分收益。實(shí)際上這才是最核心，最關(guān)鍵的地方，而不只是絕對(duì)的只看收益率本身。我可以舉個(gè)例子，我的某一筆資金，一百萬，我賺了五十萬，那就是50%的收益。可能客戶挺開心，但問題是這個(gè)五十萬是用多少風(fēng)險(xiǎn)換回來的，這個(gè)很重要。如果這個(gè)五十萬是用100%的風(fēng)險(xiǎn)換回來的，那么50%的收益是很不值得的。因?yàn)槟憬衲曩嵙宋迨f是你運(yùn)氣好，沒有把它的風(fēng)險(xiǎn)暴露出來?？赡苊髂昴愕谋窘鸷湍愕氖找婢腿繘]有了。所以我們要把愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)留下來，不愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉就是這個(gè)原因。就是我們只去承擔(dān)溝通好的，客戶愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，10%也好20%也好30%也好，那么多余的風(fēng)險(xiǎn)我們就要做處理。也就是說所謂的資產(chǎn)管理工作，第一位是控制風(fēng)險(xiǎn)，控制限定的風(fēng)險(xiǎn)，去博更高的收益。所以是兩頭都要看的，不能只看收益率。

七禾網(wǎng)17、目前凱納采用的策略主要為期貨CTA策略和阿爾法套利策略，請(qǐng)您談?wù)勥@兩個(gè)策略各自的優(yōu)缺點(diǎn)分別是什么？

韓興：首先我們的CTA策略本身就是一個(gè)策略組，在CTA策略里面包含了上百套的子策略。我們把不同的期貨品種，不同周期，不同策略都組合在了這個(gè)CTA策略里面。總的來說，CTA策略會(huì)有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，就是市場(chǎng)出現(xiàn)一個(gè)大的單邊行情的時(shí)候，CTA策略往往能吃到大的，最安全的收益。那么阿爾法策略，從他的情況來看，在下跌市里面，阿爾法策略是比較有優(yōu)勢(shì)的。比如說股票大跌，那么由于做了股指期貨的空投，所以阿爾法策略優(yōu)勢(shì)比較明顯。阿爾法策略在整個(gè)股票市場(chǎng)震蕩的時(shí)候也能獲得一個(gè)相對(duì)比較穩(wěn)健的收益。但它在市場(chǎng)上也會(huì)有暴露風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。比如在2014年11月份、12月份期間，由于權(quán)重股大升，那么你選的部分股票現(xiàn)貨跟不上指數(shù)的上升，可能它的風(fēng)險(xiǎn)暴露比較明顯。。在大牛市的時(shí)候，CTA策略能獲得比較穩(wěn)定的收益率，阿爾法策略在這個(gè)時(shí)候可能會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；在震蕩市的時(shí)候，也是各有千秋；而下跌市的時(shí)候，它們也能有一個(gè)比較好的情況，因?yàn)閷?duì)CTA來說,單邊上漲和單邊下跌其實(shí)是一樣的。所以我只能說這兩個(gè)策略從整體來說它們的關(guān)聯(lián)度比較低。由于關(guān)聯(lián)度比較低，把這兩個(gè)策略放在一起，它對(duì)整個(gè)凈值收益會(huì)起到比較穩(wěn)定的作用。

七禾網(wǎng)18、凱納投資擁有自主開發(fā)的交易系統(tǒng)，相對(duì)于其它系統(tǒng)而言，它的優(yōu)勢(shì)是什么？

韓興：自主開發(fā)的交易系統(tǒng)，因?yàn)橹按蟛糠质袌?chǎng)上做量化的管理人，用的都是軟件供應(yīng)商提供的交易系統(tǒng)，比如像CTP、金字塔等等類型。這些交易系統(tǒng)本身要照顧大眾，但每一家管理人在自己策略的開發(fā)過程當(dāng)中，遇到的情況和運(yùn)營(yíng)狀況都不同。這好比是量身定制的衣服和商店里買現(xiàn)成衣服的區(qū)別。它肯定不能將所有的人的要求都照顧周到，管理開發(fā)者會(huì)有特定的要求，系統(tǒng)是無法完全滿足的，只能夠用一些手法規(guī)避、克服這個(gè)問題。總是在克服，總是在將就，因?yàn)闆]有其它更好的選擇，大體上還行的話就將就用。如果是自主開發(fā)的策略平臺(tái)，這就是根據(jù)你自己的要求來開發(fā)的，完全能滿足自己的要求，而且修改起來也比較容易。另外，由于自己開發(fā)的策略平臺(tái)，在運(yùn)算速度上、程序的運(yùn)行速度上與軟件供應(yīng)商提供的策略平臺(tái)相比，還是有比較明顯的優(yōu)勢(shì)，你可以獲得更多運(yùn)算速度的優(yōu)勢(shì)。其次在它的安全穩(wěn)定性上，它的兼容性更強(qiáng)，管理員可以進(jìn)行更好的管理。

七禾網(wǎng)19、曾經(jīng)有一篇名為“阿爾法策略的暗黑時(shí)代”的文章引起了投資者的關(guān)注，當(dāng)時(shí)許多做阿爾法策略的量化機(jī)構(gòu)遭到了不同程度的損失，請(qǐng)問上海凱納在這波行情中是否受到了影響？同時(shí)在這樣的行情中，作為阿爾法策略的量化機(jī)構(gòu)，應(yīng)該如何去應(yīng)對(duì)？

韓興：我們同期有一個(gè)阿爾法產(chǎn)品正好在去年12月底到期了。你剛才說到的去年很多阿爾法產(chǎn)品受到影響，是在11月到12月之間，也就是在我們那個(gè)產(chǎn)品還沒有結(jié)束的時(shí)候，仍在運(yùn)行。我們當(dāng)時(shí)基本上沒有受太大的影響。這個(gè)產(chǎn)品到期后，它的凈值收益是1.22，回撤是3.5%左右。所謂的“暗黑時(shí)代”，主要還是大家在使用阿爾法策略時(shí)，特別在選股的風(fēng)控上沒有做到中性。阿爾法策略的別名就叫中性策略，而中性策略其實(shí)分很多個(gè)中性。比如你的市值是否中性，所謂的市值中性就是你有沒有放風(fēng)險(xiǎn)敞口出來，你的股票現(xiàn)貨的市值和股指期貨的市值是否是等值的，或者比例分別是多少。我們的產(chǎn)品受影響比較小，因?yàn)槲覀兊氖兄凳侵行缘摹Ｎ覀兊墓善爆F(xiàn)貨和股指期貨是等值的。很多阿爾法出問題，還有一個(gè)情況就是它的行業(yè)是否中性，在選股的時(shí)候，它的行業(yè)集中度比較高。比如以前阿爾法選股都集中在中小板選出來的股票，當(dāng)大盤權(quán)重股開始大升的時(shí)候，中小板跟不上權(quán)重股是很正常的事情，它的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露出來。我覺得通過這一點(diǎn)，大家可能越來越多地去去做一些更規(guī)范的阿爾法，更中性的的策略。我們也比較慶幸的，因?yàn)槲覀児臼且粋€(gè)比較看重風(fēng)險(xiǎn)的公司。在過去2014年上半年，股票行情還可以，但我們還是堅(jiān)持去做真正的中性策略，按照中性的要求來做。

七禾網(wǎng)21、假設(shè)上海凱納主要投資策略不變，請(qǐng)問策略容量的規(guī)模有多大？目前管理的資金規(guī)模是多少？公司在未來的1-2年中，理想的管理規(guī)模是多少？

韓興：我們現(xiàn)在有CTA策略，也有阿爾法策略，還有債券策略。我覺得我們現(xiàn)在的容量規(guī)模，保守估計(jì)大概在四五十億。那么目前我們的資產(chǎn)管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到我們的容量上限，我們目前的管理規(guī)模大概是在七個(gè)億。

我們?cè)谖磥硪坏絻赡昀锏墓芾硪?guī)模應(yīng)該是在五十個(gè)億左右。

七禾網(wǎng)22、有人認(rèn)為量化策略的同質(zhì)化影響了量化交易，您在量化交易中是否也有感覺到交易難度的增加？若有，您覺得作為一家量化機(jī)構(gòu)應(yīng)該如何去應(yīng)對(duì)量化策略的同質(zhì)化現(xiàn)象？

韓興：剛才我說到市場(chǎng)越來越成熟，參與者的水平素質(zhì)也越來越高，交易難度肯定會(huì)增加。我相信每一個(gè)參與市場(chǎng)的人都會(huì)感受到，因?yàn)榇蠹叶荚谶@個(gè)市場(chǎng)里競(jìng)爭(zhēng)。說到怎么去面對(duì)這個(gè)現(xiàn)狀，從我們自己的角度看就是我們?yōu)槭裁磿?huì)選擇分散投資，或者說在策略上更分散。整個(gè)市場(chǎng)可能會(huì)有集中的偏向，朝某一個(gè)方向去偏。對(duì)于我們凱納來說，要確保我們的策略是夠分散的。當(dāng)市場(chǎng)集中在某一類型的策略的時(shí)候，這只會(huì)影響我們部分的策略。所以當(dāng)你有眾多的策略的時(shí)候，就能夠比較好的來應(yīng)對(duì)這個(gè)問題。

七禾網(wǎng)23、2014年國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖產(chǎn)品引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，您也致力于量化對(duì)沖產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)程，請(qǐng)問上海凱納做了哪些創(chuàng)新？面對(duì)整個(gè)對(duì)沖基金行業(yè)，您覺得還需要哪些創(chuàng)新

韓興：2014年我們的創(chuàng)新主要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)的類型上，我們公司混合策略的產(chǎn)品是在2014年實(shí)現(xiàn)的。其實(shí)在這個(gè)創(chuàng)新的過程當(dāng)中你要能達(dá)到一個(gè)效果，會(huì)牽涉到很多很多問題。因?yàn)檎麄€(gè)產(chǎn)品的流程比較長(zhǎng)，它牽涉到的主體也比較多，需要和每一家主體去探討去溝通，然后做出相應(yīng)的改變。在2014年之前都沒有私募報(bào)備，一開始協(xié)會(huì)剛公布的時(shí)候，大家都不知道報(bào)備是怎么一回事，對(duì)于它如何運(yùn)作，如何管理，大家都不清楚。而這部分工作在去年都是由我們上海凱納來完成的。

我覺得現(xiàn)在還做不到對(duì)沖基金的一個(gè)創(chuàng)新，因?yàn)檫€不能夠給到對(duì)沖基金一個(gè)真正的自由度。就像剛才說的，現(xiàn)在發(fā)的產(chǎn)品有很多條條框框，他的自由度不夠。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，對(duì)沖標(biāo)的還不夠多。現(xiàn)有的對(duì)沖基金的做法，每個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃還是比較死。它實(shí)際上是一種類型的策略給你發(fā)一個(gè)產(chǎn)品，而不是一個(gè)產(chǎn)品可以自由的去做組合，去做對(duì)沖。和國(guó)外那些對(duì)沖基金相比較，它的形態(tài)差距還是很大的，性質(zhì)上差別也很大。比如我們大家熟知的量化對(duì)沖基金，可能大家都能說出很多道道來，但是用最簡(jiǎn)單的方式進(jìn)行理解，大家會(huì)認(rèn)為就是做期貨程序化，做股票的阿爾法策略，這就是量化對(duì)沖基金，其它就沒了。你從學(xué)術(shù)的角度來說，這樣的解釋可能有點(diǎn)搞笑，但是你從市場(chǎng)角度來說，你又會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)說法是對(duì)的。你用這個(gè)方式來理解，很快就理解了中國(guó)的量化對(duì)沖基金是什么了。

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黃榮易 李婷 訪談?wù)?/strong>

2015-3-24

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