上證50ETF期權上市后，做市商制度也常成為市場關注的焦點。但“期權做市商”這樣一個神秘的詞匯，極容易讓初學者將參與做市交易的機構聯想成“合法的莊家”或“期權的定價者”，并將其貼上包賺不賠的標簽。由于理解的誤區(qū)，投資者可能對期權市場的公平性感到懷疑，對期權市場產生排斥心理。

實際上，期權做市商的存在不僅有利于投資者，而且對保證期權市場的安全有效運行有著重要的作用。本期海通期貨期權部將為您簡要講解一下什么是期權做市商以及做市商與其他市場參與者的區(qū)別。

流動性提供商

按上證所的定義，期權做市商是為交易所提供流動性服務的期權經營機構或其他交易所認可的專業(yè)機構。很明顯，期權做市商是交易所的服務商，首要服務內容便是給市場提供流動性。它需要按照交易所的要求為期權合約提供市場報價，即買價和賣價，以保證在大部分時間投資者都可以在市場上找到一個交易的對手方。

為了使大部分的期權合約在大部分時間有市場報價和有一定的報價深度，交易所通常會對期權做市商的報價覆蓋率和報價價差做最低要求，并用這些指標來衡量做市商的義務履行程度。有的交易所甚至對期權做市商主動市價買賣期權的行為予以懲罰，因為主動市價買賣交易是對流動性的消耗。

實現流動性轉移

由此可見，做市商的交易是被動式的交易。當市場上買家或賣家主動去和做市商掛出的買賣價進行成交，交易才發(fā)生。做市商希望當自身的買價被吃掉后，賣價也能在短時間被成交，如此做市商可以在每筆交易里賺取買賣價差。

但并非任何時候做市商的倉位都能夠被及時平倉。對于沒能夠平倉的部位，做市商需要通過其他相關聯的標的物進行對沖交易以防止標的價格的微小變動帶來的損益變動。實現這一點，做市商事實上是在通過在期權市場上被動接受訂單，在標的物市場上主動成交實現了流動性的轉移，即在標的物市場上消費流動性(主動吃市價)，在期權市場上提供流動性(被動提供報價)。

通常標的物市場的流動性要比單個期權合約的流動性要好，因此在標的物市場虧損較小的價差，在期權市場上賺取較大的價差可以使做市商業(yè)務成為一個有利可圖的生意。把期權做市商想象成賺取價差收益的流動性搬運工，可能更便于理解做市商在期權市場上所扮演的角色。如此也不難理解做市商的利潤來源于交易量，而非對市場方向的主觀判斷。

期權做市商的風險

收益總是伴隨著風險。不同期權做市商都有其風險所在，但大體都可以歸為三大類，分別是模型風險、IT系統風險和操作風險。

對于場外期權做市商來講，模型風險來源于對期權定價和對沖模型的選擇。如果選擇不當，便會導致定價和對沖的失效。但對于場內期權做市商來講，這類風險主要體現在市場隱含波動率曲面變動上。因為場內期權做市商通常是在BSM模型的基礎上定價和對沖，其模型風險可以被概括到隱含波動率曲面變動上面。

試想一下，如果做市商的短暫留倉不能被有效對沖，它又如何保證在市場上賺取的價差可以彌補短暫留倉可能引發(fā)的虧損？慶幸的是，隱含波動率的曲面波動遠比標的價格波動容易掌握，因此這類風險可以被控制。因為模型有不可測因素存在，所以期權做市機構需要雇傭金融工程師不斷開發(fā)有效的做市策略，提高做市的穩(wěn)定性。

IT系統風險和操作風險主要屬于管理風險。不當的管理往往會導致不穩(wěn)定的IT系統和不合理的交易制度，美國最大的股票做市商之一騎士資本的破產便是最好的例子。