1、昨日國債國開債利率整體收益率下行。1Y 2.65%（-0.04%）、3Y 3.02%（-0.05%)、5Y 3.185%（-0.045%)、7Y 3.39%（0%)、10Y 3.39（+0.02%）。國開金融債 1Y 3.00% （-0.2%）、3Y 3.56%（-0.03%)、5Y 3.71%(-0.01%)、 7Y 4.08% （-0.01%)、10Y 3.835（-0.02%）。

2、資金市場持續(xù)保持寬松。1天回購1.32%（-0.1%），7天回購2.26% （-0.08%）、14天回購2.71%（-0.12%）、1月回購3.08%（-0.14%）。

3、互換市場。3M 2.34%（-0.04%）、1Y 2.43%（-0.05%）、5Y 2.80%（-0.02%)。信用債市場，中期債5年中票 AAA 4.55%(0%)、AA+ 4.68%（-0.12%).

4、3月金融機構口徑外匯占款減少1564億元，上月為增長422億元。

5、4月匯豐制造業(yè)PMI初值降至49.24，創(chuàng)12個月新低。4月官方PMI持平于50.1%，略高于預期，但主要基于開工旺季所致，生產指數環(huán)比上升0.5%成為主要推動力，經濟下行壓力不改，穩(wěn)增長措施還需加碼。

6、GDP創(chuàng)六年新低：一季度中國GDP增速7%，增速較去年明顯放緩，創(chuàng)2009年一季度、金融危機以來最低。房地產投資萎縮：一季度，房地產投資同比僅增8.5%；商品房待售面積增加；房屋新開工面積降幅擴至18.4%；房企拿地面積降幅擴至32.4%；土地成交款降幅縮至27.8%。固定資產投資低迷：一季度固定資產投資增速仍然進一步下滑至13.5%，不及預期13.9%。經濟看不見底。

7、中國4月CPI同比增 1.5%，連續(xù)第8個月低于2%；PPI同比萎縮4.6%，連續(xù)第36個月同比出現下滑。

8、4月中國進出口數據雙雙下滑，凸顯經濟下行壓力加大。其中出口同比下降6.4%；進口下滑16.2%，為連續(xù)第四個月以兩位數速度下滑；1-4月出口同比增長1.6%，進口下降17.3%。

9、小結：基本面上看，經濟+通脹水平低位徘徊，債券仍是多頭格局，目前債券長短期利差擴大，主要由于短端銀行間資金利率下行較快，帶動短端利率下行，但是長端利率受制于商品反彈通脹預期再起而出現小幅上升，利差擴大，央行再次降息，但是近期債券的矛盾主要集中在無法對經濟基本面達成共識，債券尤其是長債由于經濟企穩(wěn)預期或走勢稍顯弱勢，一旦經濟企穩(wěn)被證偽，債券將重回牛平格局，目前債券策略跌多了買。

1、標的近期走勢與歷史波動率:上一交易日上證50ETF收盤價3.11(1.8%) 歷史波動率：10日29.15%（-1.11%)、 20日32.15%（0.29%)、 45日29.79%（0.1%)、 125日36.67%（0.09%)

2、期權合約交易情況：今日加掛無;截至上一交易日成交最活躍月份:5月;   該月期權總成交量35285手; 所有合約總成交PCR 0.6

3、期權隱含波動率：截至上一交易日15點，平值期權隱含波動率分別為 5月37%(認購)、44%(認沽);6月40%(認購)、49%(認沽);9月39%(認購)、42%(認沽);12月44%(認購)、34%(認沽);近月合約波動率偏度：5月份看跌期權隱含波動率與看漲期權隱含波動率接近，高于平值的隱含波動率較高。期限結構：5、6、9、12月份較為接近

4、小結：20日標的歷史波動率相對歷史數據屬于合理偏高范圍。期權PCR在偏低范圍，表示期權市場對標的行情看法偏漲。期權各個月份的隱含波動率均偏高，即買入期權的成本偏高。5月高于平值的期權隱含波動率偏高反應一定的上漲預期?？紤]到標的近期已有較大漲幅，但股市創(chuàng)新高熱情依然高漲，因此近期的波動可能較大，可以暫時觀望，或者謹慎買入實值看漲期權賣出虛值看漲期權，利用牛市價差組合減小買入期權成本。

1、 貴金屬窄幅震蕩。較昨日15:00 PM，倫敦金-0.3%；倫敦銀-0.8%；較今日2:30 ，倫敦金+0.0%，倫敦銀-0.1%

2、 希臘財長瓦魯法基斯：預計將在未來幾周內與債權人達成協(xié)議；相信歐洲央行不需要歐元集團的決議來放寬流動性限制;歐元集團會議是在一種“完全積極”的氛圍下進行的;希臘流動性問題十分緊急，這是共識;歐元集團認為周一的會議不是探討流動性問題的合適時間;會談在國有資產出售、不良貸款、增值稅和稅務管理等方面取得了進展。%

3、 美國4月就業(yè)市場狀況指數(LMCI)為-1.9 ，前值-0.3修正為-1.8；

4、 COMEX白銀庫存 5483.86噸（+43.53），上期所白銀庫存 319.983噸（+4.831）；SRPD黃金ETF持倉728.325（-0.00），白銀ISHARES ETF持倉 10,035.93噸（-0.00）；上海黃金交易所交易數據：黃金TD多付空，交收量5478千克；白銀TD多付空，交收量26460千克；

5、 美國10年期國債收益率 2.28%(+0.12%)；美國10年tips 0.40%（+0.12%）；CRB指數 228.27（-0.39%），標普五百2105.33（-0.51%）；VIX13.85（+0.99）;

6、 小結：1）歐元區(qū)經濟數據的持續(xù)好轉，使得歐元區(qū)處于低位的利率上升；帶動全球發(fā)達市場的利率持續(xù)回升；美國經濟數據短期內持續(xù)走弱，隨著時間推移，加息預期加大，美國國債收益率近期持續(xù)走高；中國近期持續(xù)出臺積極的貨幣政策和財政政策，大宗商品低位反彈，更利于白銀；中期來說，全球利率溫和上升，美元盤整，大宗商品底部回升；貴金屬走勢難以強過整體大宗商品；2）短期因素來說，美聯儲加息預期對市場影響逐步加大，美國10年期國債持續(xù)上升，利空貴金屬。4) 白銀內外比價將繼續(xù)下降：交易數據無明顯方向； 5）金銀比價：基本金屬走強，商品屬性逐步看多，金銀比價中期將高位下降。

1、LME銅C/3M升水3.5（昨升4）美元/噸，庫存+400噸，注銷倉單+11900噸，倉單集中度較高，近期庫存上下僵持，現貨平水附近，注銷倉單回升，上周COMEX基金持倉凈空縮減明顯，LME基金持倉凈多擴大，歐洲貿易升水低位稍有回升，上海貿易升水低位徘徊。

2、滬銅庫存本周-4861噸，現貨對主力合約升水165元/噸（昨升55），廢精銅價差4435（前4475）。

3、現貨比價7.17（前值7.16）[進口比價7.37]，三月比價7.16（前值7.16）[進口比價7.31]。

4、基本面：中國銅產量有所上升，智利秘魯含銅產量回落，國內加工費回落，部分冶煉企業(yè)檢修；國內下游開工率低迷，弱于往年，銅材產量增長低迷，終端需求較平穩(wěn)。國內廢銅偏緊，廢精銅價差歷史低位，基金凈空持倉縮減，當前市場關注中國出臺刺激政策，大宗商品做多氛圍濃厚，國內季節(jié)性需求下，現貨升水較高，上海整體貿易升水依舊低迷下，上海庫存季節(jié)性回落。

1、LME鋁 C/3M貼水32.75（昨貼水29.5)美元/噸，庫存-8100噸，注銷倉單+52325噸，大倉單維持，庫存增加，注銷倉單回落，現貨貼水擴大。

2、滬鋁交易所庫存+16864噸，現貨對主力貼水395元/噸（昨貼315）。

3、現貨比價7.14（前值7.18）[進口比價8.22]，三月比價7.12（前值7.14）[進口比價8.13]，{原鋁出口比價5.38，鋁材出口比價6.98}。

4、外盤鋁市premium跌至低位，倫鋁價格有望上漲。滬鋁社會庫存較大，內外比價持續(xù)走低至鋁材出口盈虧平衡附近。滬鋁雖有囤貨和挺價，但是供應壓力大，鋁材出口下降，逢高空。

鋅：

1、LME鋅C/3M升水7（昨升6.75）美元/噸，庫存-2525噸，注銷倉單-2525噸，大倉單維持，庫存下降，注銷倉單回升，現貨升水回落。

2、滬鋅庫存+29077噸，現貨對主力貼水140元/噸（昨貼190）。

3、現貨比價7.14（前值7.15）[進口比價7.68]，三月比價7.25（前值7.24）[進口比價7.61]。

4、滬鋅近期供應壓力減緩，維持逢低買入判斷，但由于消費較差，一萬七以上滬鋅壓力較大，多頭注意減持。倫鋅依舊較強。

1、LME鉛C/3M貼水16（昨貼15.5）美元/噸，庫存-400噸，注銷倉單-5375噸，倉單集中度較高，庫存回落，注銷倉單回落，現貨貼水擴大。

2、滬鉛交易所庫存-307噸，現貨對主力升水150元/噸（昨升80）。

3、現貨比價6.63（前值6.56）[進口比價7.77]，三月比價6.75（前值6.63）[進口比價7.76]，{鉛出口比價5.62，鉛板出口比價6.16}。

4、倫鉛庫存回落，現貨貼水擴大，注銷倉單回升，貿易升水低位稍有回暖，內外比價回落。國內礦加工費回升，國內鉛開工率和鉛酸電池開工率較低，河南鉛報價堅挺，但原生鉛與再生鉛比價較高，預計滬鉛上方空間有限。

1、LMEC-3M貼水擴大至39美元/噸，庫存增幅趨緩。后期倫鎳庫存有進一步下降的可能，支撐倫鎳價格。滬鎳交易所庫存10000噸，金川鎳現貨對1507合約貼水4260元/噸，前一交易日貼水3200，現貨價格支撐有走弱跡象。進口增加情況下現貨已轉為貼水。

2、產業(yè)方面：

鎳礦價格有所回升。

鎳生鐵庫存低，開工低迷，3月產量環(huán)比持平，同比回落，預計4月回升。鎳生鐵價格小漲。不銹鋼價格跟漲。

3月精煉鎳進口依舊不明顯。但4月上旬俄鎳的進口導致國內現貨價格走低，現貨內外比價回落明顯?，F貨價與盤面價相對獨立，主力合約內外比價依舊較高。鎳與不銹鋼比價回升。

3、鎳市上下游基本面依舊相對疲軟，滬鎳因逼倉漲勢明顯。但近期鎳與不銹鋼比價回升，且期鎳與現貨，與電子盤比價大幅拉開，蘊含一定的風險。多空雙方都需謹慎操作，注意持倉和交割品牌最新進展。

綜合新聞：

1、河南中原黃金將于5月18日投產其20萬噸電解銅項目擴建，使用銅精礦為原料，原有1萬噸的舊冶煉廠已經停產。

2、摩根史坦利報告稱，受供應中斷影響，中國現貨銅精礦的加工精煉費（TC/RCs）已經降至每噸82美元和每磅8.2美分，去年12月為每噸96美元和每磅9.6美分，包括智利洪災等造成的影響，年初以來，至少因此流失了35萬噸銅精礦供應。

結論：

1、大宗商品做多氛圍濃厚，銅市供應問題高于預期，二季度旺季消費發(fā)酵，價格有望繼續(xù)偏強，空頭注意減持和觀望。

2、外盤鋁市premium跌至低位，倫鋁價格有望上漲。滬鋁雖有囤貨和挺價，但是供應壓力大，鋁材出口下降，逢高空。

3、滬鋅近期供應壓力減緩，維持逢低買入判斷，但由于消費較差，一萬七以上滬鋅壓力較大，多頭注意減持。倫鋅依舊較強。

4、鎳市上下游基本面依舊相對疲軟，滬鎳因逼倉漲勢明顯。但近期鎳與不銹鋼比價回升，且期鎳與現貨，與電子盤比價大幅拉開，蘊含一定的風險。多空雙方都需謹慎操作，注意持倉和交割品牌最新進展。

1、現貨市場：國內建筑鋼材市場整體走弱，下游采購需求一般；國產礦市場小漲,內外礦價差縮小，部分鋼廠已經采購內礦；進口礦市場價格報價上漲, 鋼廠詢盤有所減少。

2、前一日現貨價格：上海三級螺紋2310(-），北京三級螺紋2220（-20），上海5.75熱軋2440（+10），天津5.75熱軋2510（-），唐山鐵精粉580（+10），日照港報價折算干基報價460（-），Platts62%63(+1.5)，唐山二級冶金焦860（-），唐山鋼坯2060（+10）。

3、三級鋼過磅價成本2429，現貨邊際生產毛利-2.04%；熱卷成本2482，現貨邊際生產毛利-1.75%。

4、庫存：螺紋650.85萬噸，減12.06萬噸；線材141.15萬噸，減少8.72萬噸；熱軋 288.71萬噸，減4.24萬噸。港口鐵礦石8991萬噸，降516萬噸。

5、小結：鋼廠高開工背景下，雖處季節(jié)性旺季，但仍明顯趨弱，而成本端雖然礦石不斷走強，成材爐料出現劈叉，鋼材價格重回跌勢，目前鋼廠以及社會庫存壓力均不大，季節(jié)性旺季或仍將維持，而宏觀預期好轉支撐期貨高升水，矛盾不突出。從當前高爐開工和發(fā)貨數據測算，礦石港口庫存短期仍維持下降趨勢，當前價格下，礦石或由單邊行情轉向震蕩行情,焦煤焦炭相對較弱，且目前處于升水結構，關注逢高做空機會。

1. 國產礦市場穩(wěn)中小漲，隨著周末降息政策的利好，礦石市場因此逐漸活躍起來，邯邢大礦小幅上漲供貨價格帶動區(qū)域市場氣氛轉好。

2. 國內煉焦煤市場延續(xù)弱勢運行，煤價無明顯波動，整體成交一般。

3. 國內焦炭現貨市場繼續(xù)弱穩(wěn)運行，華北個別鋼廠今繼續(xù)調降30，其余地區(qū)市場仍以穩(wěn)價出貨為主，交投氛圍有轉好跡象；下游鋼廠方面受政府降準降息等刺激政策影響，坯料價格今小幅上漲，對焦炭打壓力度有所減弱，但若下游需求恢復不樂觀，后期焦價下調空間仍在；現政府貨幣寬松預期落地，利好兌現，焦炭現貨市場企穩(wěn)呼聲漸起。

4. 環(huán)渤海四港煤炭庫存 2249.5萬噸（+58），上周進口煉焦煤庫存591.8萬噸（-33.4），焦炭港口庫存299.5（-0.2），鐵礦港口庫存8991（-516）。

5. 唐山一級焦市場價1000（-30），日照二級焦平倉價880（-20），唐山二級焦炭 850（-50），臨汾準一級冶金焦 800（-40）（注：焦炭、焦煤現貨價格以一周變動一次）

6. 動力煤CCI1指數 395（-1），62%澳洲粉礦 63（+2）唐山鋼坯 2060（+10），上海三級螺紋鋼價格 2260（-10），北京三級螺紋鋼價格 2220（-20）

7.京唐港 S0.6A8.5 澳洲焦煤 780（-0）;澳洲中等揮發(fā)焦煤 S0.6A10 到岸價82.25美金（-）；日照港S0.3A9.5澳洲焦煤760（0），澳洲中等焦煤折算人民幣價格614（0）

8．降息的邊際效用越來越低，目前9月焦炭升水較多，雖然需求有所好轉，仍然不支持其較高的升水，現貨商對于后市仍然不看好。焦煤內外價差持續(xù)擴大。

1.  國內動力煤市場平穩(wěn)，成交清淡。個別煤種的拉運形勢有所好轉，從本月10號起，準五價格上漲10元/噸。

2.  CCI1指數395（-1），環(huán)渤海動力煤指數421（-19），天津港 (Q5800K)485（-）， 天津港(Q5500K)430（-5）， 天津港 (Q5000K)360（-5），京唐港 (Q5800K)465（-15）， 京唐港(Q5500K)410（-20），京唐港 (Q5000K) 355（-10），秦皇島港 (Q5800K)485（-5）， 秦皇島港 (Q5500K) 415（-20），秦皇島港 (Q5000K)365 （-5），曹妃甸港 (Q5800K) 475（-5），曹妃甸港 (Q5500K)425（-5）， 曹妃甸港 (Q5000K)365（-5）。

3.  環(huán)渤海四港庫存2249.5萬噸（+58），秦皇島港629萬噸（-6），曹妃甸港511萬噸(-18),廣州港集團231萬噸（-），京唐港149萬噸（-1）。

4.  鄂爾多斯5500動力煤坑口價220-230，鄂爾多斯5000動力煤坑口價180-190，大同5500動力煤坑口價355,唐山5000動力煤到廠價420-430。

5.  歐洲ARA港動力煤現貨價62.03（-0.88）美金，理查德RB動力煤現貨價63（-0.13）美金，澳大利亞BJ動力煤61.6（-0.87）美金，澳大利亞5500大卡動力煤CIF價（不含稅）60美金，印尼5000大卡動力煤CFR（不含稅）61-62美金。

6.  3月份動力煤進口873萬噸，出口17萬噸。

7.  低卡高卡單價倒掛，動力煤價格階段性見底跡象顯現。

小結：

1、USDA4月報告平淡，變化不大。3月底大豆種植面積不及市場預期，但是較14/15年 面積仍然小幅增加。關注本周WASDE15/16年平衡表情況。

2、南美產量確定，裝運目前正常。

3、國內5、6、7月大豆到港預計在2200萬噸以上，DDGS5、6、7月到港預計每個月也維持在60萬噸以上的高位。國內現貨壓力較大，預計壓榨利 潤走差。國內DDGS現貨價格上周跌幅較大。

4、M-rm價差過小，菜粕消費部分受到抑制。

在進入天氣炒作之前，美豆依然受到豆類大庫存的限制，但是預期跌幅不大。國內現貨市 場偏弱，后期壓榨利潤可能進一步惡化。

1、馬來棕油局公布3月供需數據，基本與預期一致，產量大幅恢復，出口繼續(xù)維持近幾年 最低水平，庫存逆季節(jié)性上升。預計4月的庫存數據將大幅增加。

2、美豆油庫存季節(jié)性增加，同時從年度平衡表看14/15年美豆油庫存高于13/14年。在美豆 偏弱的判斷下，美豆油難主動大幅上漲。

3、國內港口豆油庫存下降，出貨一般。4月船期進口棕油增加。

雖然油脂價格有所上漲，但是油脂平衡表暫未看到供應的收縮或者需求的增加，棕櫚油這一端馬棕油平衡表利空，豆油這一端全球豆類短期還看不到大幅上漲的理由?？傮w來看國內供應減少帶來的低庫存引發(fā)的是短期結構性行情。

1、柳州糖報價5520（+0）元/噸；柳州電子盤15053收盤價5394（+24）元/噸；昆明糖報價5290（-15）元/噸，電子盤1505收盤價5264（+41）元/噸；

柳州現貨價較鄭盤1505升水102（-15）元/噸，昆明現貨價較鄭盤1505升水-128（-30）元/噸；柳州5月-鄭糖5月=-24（+1）元/噸，昆盤5月-鄭糖5月=-153（+26）元/噸； 注冊倉單量46204（+4736），有效預報8739（-5449）；廣西電子盤可供提前交割庫存37780（-1740）。

2、（1）ICE原糖7月合約上漲0.45%收于13.48美分/磅；近月升水-0.33（+0.03）美分/磅；LIFFE近月升水2.8（+0.1）美元/噸；LIFFE8月-ICE7月價差為86.02（-0.82）美元/噸；

（2）泰國Hipol等級原糖升水0.16（+0），配額外進口價3985（+16）元/噸，進口盈利1535（-16）元，巴西原糖完稅進口價4111（-10）噸，進口盈利1409（+10）元，升水0.05（+0.1）。

3、（1）駐倫敦貿易公司ED&FMan周五在一份月度報告中稱，預期巴西中南部2015/16年度甘蔗產量為5.88億噸，糖產量為3300萬噸，因天氣改善。

（2）截至5月初印度馬邦共計有147家糖廠收榨，2014/15榨季該地區(qū)參與制糖的糖廠數量總計為178家，還有31家糖廠在生產。

（3）美國商務部宣布將重新對產地為墨西哥的蔗糖進行反傾銷和反補貼調查。

4、（1）截止4月底，全國累計產糖1030.75萬噸，同比減少293.98萬噸，累計銷糖545.4萬噸，同比減少50.87萬噸，累計銷糖率52.91%，同比減少7.9%，工業(yè)庫存485.35萬噸，同比減少243.11萬噸，其中4月單月產糖75.61萬噸，同比減少26.76萬噸，單月銷糖113.96萬噸，同比減少4.24萬噸。

小結

A．外盤：長期來看，ICE糖價處在相對底部；短期來看，巴西中南部地區(qū)逐步步入壓榨高峰、印度食糖產量超預期增產、泰國食糖產量高于早期預估等因素，施壓糖價；關注巴西有水乙醇的需求情況，其對制糖比例有重要影響；同時仍有兩個不確定的風險，一是天氣，二是匯率。

B．內盤：4月產銷數據發(fā)布，4月銷糖不錯，工業(yè)庫存處在低位；短期而言，無新的利好，糖價向上的驅動不足；但工業(yè)庫存的低位及產區(qū)現貨報價的堅挺也讓糖價下跌空間不多；短期關注糖廠的銷售、報價與下游的消費；后期的價格走勢或取決于政府對糖價的可容忍程度，國內糖市步入政策市。

一、現貨：廣州3550（-100）；四大主產區(qū)（石家莊、大連、德州、商丘）均價3170（+0）元/500千克，三大銷區(qū)（上海、廣州、北京）均價3447（-33）元/500千克，產銷區(qū)價差277（-33）元/500千克。

二、價差：基差（四大主產區(qū)均價-1505）為-211（-50）元/500千克，1509-1505為989（-44）元/500千克，1509-1601為279（-10）元/500千克。

三、養(yǎng)殖利潤：蛋雞養(yǎng)殖利潤（以大連為例）為-10.88（+0）元/只。

四、存欄補欄：2015年4月，在產蛋雞存欄10.94億只，同比減少11.12%，環(huán)比增加3.2%；育雛雞補欄8594萬只，同比增加11.95%，環(huán)比增加15.25%；后備雞存欄2.74億只，同比增加19.62%，環(huán)比增加1.64%；青年雞環(huán)比減少8.32%。