基建難對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，滬膠重心或下移

要點(diǎn)：

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)2013年國營全乳膠報(bào)價(jià)13000-13100元/噸（-0），山東人民幣復(fù)合膠11850-11900元/噸左右（+0），越南3L膠17稅報(bào)價(jià)在12600-12900元/噸（+0），泰國3#煙片現(xiàn)貨17稅報(bào)14200-14300元/噸（-0）。外盤泰國RSS3報(bào)1850-1860美元/噸（-0），外盤STR20報(bào)1550-1580美元/噸（-0），保稅區(qū)泰國RSS3報(bào)1740-1760美元/噸(+0)，保稅區(qū)STR20報(bào)1530-1550美元/噸（-0）。 海南東部膠水收購價(jià)格13.2-13.5元/公斤。泰國橡膠原料價(jià)格普遍上漲，生膠54.69，漲0.22；煙片57.37，漲0.57；膠水53.00，持平；杯膠44.50，漲0.50（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌33.55泰銖）。

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差1200元/噸左右。1601與1509價(jià)差80元/噸，1509與1505價(jià)差470元/噸。

3、 庫存：截止至4月30日，青島保稅區(qū)總庫存21.27萬噸，較中旬（下同）減少0.68萬噸，降幅為3%。其中，天膠16.97萬噸（-0.2萬噸或-1.2%），復(fù)合3.19萬噸（-0.68萬噸或-12.8%），合成膠1.11萬噸（-0.01萬噸或-0.9%）。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)10400元/噸（+0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)10200元/噸（+0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量:國內(nèi)重卡市場(chǎng)4月份共計(jì)銷車5.7萬輛，環(huán)比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅還要大。1-4月，國內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售19.16萬輛，同比下降34%。中國重卡行業(yè)已經(jīng)連續(xù)九個(gè)月出現(xiàn)同比下降，也意味著，這一銷量是最近八年來（2008-2015年）的最低水平，其月銷售規(guī)模之低，在最近八年內(nèi)只有2012年能勉強(qiáng)與其相比（2012年4月份銷量為62379輛，比今年4月份其實(shí)還略高一些）。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布2015年4月中國汽車產(chǎn)銷量分別為207.97萬輛和199.45萬輛。4月份，汽車產(chǎn)量環(huán)比下降8.93%，同比增長(zhǎng)0.59%，比上年同期回落8.25個(gè)百分點(diǎn)。汽車銷量環(huán)比下降10.98%，同比下降0.49%。汽車產(chǎn)銷環(huán)比有所下降，產(chǎn)量同比增速回落，銷量同比略降。1-4月，汽車產(chǎn)銷增速繼續(xù)趨緩。乘用車企業(yè)庫存為2015年最高，月末庫存量達(dá)到了104.35萬輛，增長(zhǎng)率達(dá)到了8.7%。

6、行業(yè)要聞：市場(chǎng)傳聞的復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)推遲仍待進(jìn)一步確定。近日市場(chǎng)有傳出消息稱，復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)有可能暫緩執(zhí)行；美國輪胎雙反已經(jīng)上升到國家戰(zhàn)略層面列入中美經(jīng)濟(jì)對(duì)話；出口輪胎退稅標(biāo)準(zhǔn)在積極爭(zhēng)取。部分貿(mào)易商表示復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間推遲較為期待，當(dāng)前市場(chǎng)也存在一部分預(yù)期。復(fù)合膠經(jīng)過前期的高熱的炒作情緒后現(xiàn)在逐漸趨于冷靜，復(fù)合膠和標(biāo)膠的價(jià)差也由高位的100美元/噸下降至60-70美元/噸。而部分官方人士表示復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行時(shí)間定為7月1日，如果推遲還需要標(biāo)委會(huì)、農(nóng)業(yè)部、協(xié)會(huì)等各個(gè)部門的綜合考量，目前并未得到相關(guān)部門的確定消息。

小結(jié)：

盡管當(dāng)局大力推動(dòng)基礎(chǔ)建設(shè)投資，中國固定資產(chǎn)投資增速仍然在不斷下滑。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，1-4月全國完成固定資產(chǎn)投資同比增速僅12%，創(chuàng)四年新低，大幅不及預(yù)期13.5%，也不及一季度增速13.5%。

本輪的天膠反彈更多的來自于中國未來基建投資加碼的預(yù)期，政府加大基建投資來穩(wěn)增長(zhǎng)將直接刺激重卡輪胎的消費(fèi)，但具體落實(shí)狀況如何仍具有不確定性。雖然交割品種越南膠和煙片膠現(xiàn)貨不多，對(duì)天膠現(xiàn)貨市場(chǎng)有所支撐，但因當(dāng)前下游需求表現(xiàn)平淡，且期現(xiàn)貨價(jià)差明顯，現(xiàn)貨明顯跟進(jìn)力度不足。滬膠前期快速拉漲基本消化掉此前利多因素，昨日4月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)顯示基建加碼難對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑，受此影響昨日橡膠夜盤大幅回落，今日或重心下移，我們建議多單逢高離場(chǎng)觀望。

棉花早評(píng)：鄭棉以觀望為主

要點(diǎn)

1.現(xiàn)貨: 據(jù)新疆兵團(tuán)棉麻公司負(fù)責(zé)人表示，截至4月中旬，兵團(tuán)2014/15年度產(chǎn)棉176萬噸，銷售84萬噸（不包含兵團(tuán)棉麻公司臨時(shí)收購的38萬噸機(jī)采棉），如果兵團(tuán)收購50萬噸機(jī)采棉計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行，兵團(tuán)目前可流通的皮棉就剩下42萬噸。

2. 棉紗市場(chǎng)：近期，國內(nèi)純棉紗市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)溫和，成交清淡，購銷主體下單的態(tài)度依舊謹(jǐn)慎，價(jià)格與上周相比維持平穩(wěn)，訂單略有增多，但企業(yè)仍然是產(chǎn)多銷少。國內(nèi)市場(chǎng)棉紡織下游企業(yè)仍按需采購，隨用隨買。國內(nèi)棉花價(jià)格繼續(xù)偏弱運(yùn)行，整體棉花供應(yīng)質(zhì)量難以達(dá)到紡企要求，優(yōu)質(zhì)棉價(jià)比較抗跌，中低等皮棉價(jià)格繼續(xù)明顯下降。

3.工業(yè)庫存：據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至5月7日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為29.3天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比減少1天，同比減少2.8天。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約62.5萬噸，環(huán)比減少3.3%，同比減少8.7%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，福建、安徽、河北棉花工業(yè)庫存相對(duì)較大。

4.USDA：根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的5月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2015/16年度美國棉花供應(yīng)和消耗量同比略增，期末庫存同比持平。美國期初庫存同比增加43.5萬噸，植棉面積減少導(dǎo)致產(chǎn)量減少11%。美國國內(nèi)用棉量增加而出口量和本年度持平，仍為233萬噸。農(nóng)場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)為50-70美分，平均價(jià)60美分，也和本年度持平。從全球看，下年度全球庫存在2009/10年度之后首次下降，和美國一樣，全球期初庫存增加被產(chǎn)量大幅下降所抵消。全球消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.5%，原因是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇以及本年度棉價(jià)下跌的影響相對(duì)滯后。全球棉花進(jìn)口量小幅減少，中國進(jìn)口量減少37萬噸基本被其他國家進(jìn)口量增加所抵消。中國棉花產(chǎn)量和進(jìn)口量減少以及消費(fèi)量增長(zhǎng)3%導(dǎo)致期末庫存下降大約65.3萬噸，占全球庫存下降的四分之三以上。盡管如此，全球期末庫存仍高達(dá)2314.4萬噸，仍為歷史第二高?！　?014/15年度，美棉產(chǎn)量小幅調(diào)增，原因是收獲面積減少而單產(chǎn)提高。全球庫存小幅調(diào)增，部分國家的歷史數(shù)據(jù)有所修正。

5.ICE期棉：5月13日，市場(chǎng)繼續(xù)消化前日公布的USDA月報(bào)，ICE期貨早盤上沖后在賣盤的打壓下迅速回落，但尾盤美元指數(shù)下跌助推棉價(jià)強(qiáng)勁反彈至當(dāng)日高點(diǎn),且本年度合約漲幅小于新年度合約。

小結(jié)：

從期現(xiàn)價(jià)差的角度看，鄭棉上方空間不大，從技術(shù)上看，鄭棉1509近日反彈乏力，操作上，以觀望為主，待企穩(wěn)信號(hào)明確后再繼續(xù)入場(chǎng)。

棉花早評(píng)：鄭棉以觀望為主

要點(diǎn)

1.現(xiàn)貨: 據(jù)新疆兵團(tuán)棉麻公司負(fù)責(zé)人表示，截至4月中旬，兵團(tuán)2014/15年度產(chǎn)棉176萬噸，銷售84萬噸（不包含兵團(tuán)棉麻公司臨時(shí)收購的38萬噸機(jī)采棉），如果兵團(tuán)收購50萬噸機(jī)采棉計(jì)劃繼續(xù)執(zhí)行，兵團(tuán)目前可流通的皮棉就剩下42萬噸。

2. 棉紗市場(chǎng)：近期，國內(nèi)純棉紗市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)溫和，成交清淡，購銷主體下單的態(tài)度依舊謹(jǐn)慎，價(jià)格與上周相比維持平穩(wěn)，訂單略有增多，但企業(yè)仍然是產(chǎn)多銷少。國內(nèi)市場(chǎng)棉紡織下游企業(yè)仍按需采購，隨用隨買。國內(nèi)棉花價(jià)格繼續(xù)偏弱運(yùn)行，整體棉花供應(yīng)質(zhì)量難以達(dá)到紡企要求，優(yōu)質(zhì)棉價(jià)比較抗跌，中低等皮棉價(jià)格繼續(xù)明顯下降。

3.工業(yè)庫存：據(jù)國家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至5月7日，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為29.3天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比減少1天，同比減少2.8天。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)推算，全國棉花工業(yè)庫存約62.5萬噸，環(huán)比減少3.3%，同比減少8.7%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，福建、安徽、河北棉花工業(yè)庫存相對(duì)較大。

4.USDA：根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的5月份全球產(chǎn)需預(yù)測(cè)，2015/16年度美國棉花供應(yīng)和消耗量同比略增，期末庫存同比持平。美國期初庫存同比增加43.5萬噸，植棉面積減少導(dǎo)致產(chǎn)量減少11%。美國國內(nèi)用棉量增加而出口量和本年度持平，仍為233萬噸。農(nóng)場(chǎng)價(jià)格預(yù)計(jì)為50-70美分，平均價(jià)60美分，也和本年度持平。從全球看，下年度全球庫存在2009/10年度之后首次下降，和美國一樣，全球期初庫存增加被產(chǎn)量大幅下降所抵消。全球消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)3.5%，原因是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇以及本年度棉價(jià)下跌的影響相對(duì)滯后。全球棉花進(jìn)口量小幅減少，中國進(jìn)口量減少37萬噸基本被其他國家進(jìn)口量增加所抵消。中國棉花產(chǎn)量和進(jìn)口量減少以及消費(fèi)量增長(zhǎng)3%導(dǎo)致期末庫存下降大約65.3萬噸，占全球庫存下降的四分之三以上。盡管如此，全球期末庫存仍高達(dá)2314.4萬噸，仍為歷史第二高?！　?014/15年度，美棉產(chǎn)量小幅調(diào)增，原因是收獲面積減少而單產(chǎn)提高。全球庫存小幅調(diào)增，部分國家的歷史數(shù)據(jù)有所修正。

5.ICE期棉：5月13日，市場(chǎng)繼續(xù)消化前日公布的USDA月報(bào)，ICE期貨早盤上沖后在賣盤的打壓下迅速回落，但尾盤美元指數(shù)下跌助推棉價(jià)強(qiáng)勁反彈至當(dāng)日高點(diǎn),且本年度合約漲幅小于新年度合約。

小結(jié)：

從期現(xiàn)價(jià)差的角度看，鄭棉上方空間不大，從技術(shù)上看，鄭棉1509近日反彈乏力，操作上，以觀望為主，待企穩(wěn)信號(hào)明確后再繼續(xù)入場(chǎng)。

貴金屬要點(diǎn)：

1、周三外盤金銀價(jià)格顯著收升，市場(chǎng)成交平穩(wěn)持倉下降。紐約黃金主力合約開盤1192.5美元/盎司，收盤1214.6美元/盎司，漲幅為1.86%，盤中交投區(qū)間介于1190.4 - 1218.5美元。紐約白銀主力合約開盤16.52美元/盎司，收盤17.12美元/盎司，漲幅為3.59%，盤中交投區(qū)間介于16.48 - 17.235美元。

2、5月13日，SPDR黃金ETF持倉為23416364.46 盎司（+0.00）。iShares白銀ETF持倉量為323618377.8 盎司（+955880.0）。

3、周三，紐約金庫存減少14068.89盎司，總庫存量為7,784,927.15盎司。紐約銀庫存減少38356.3盎司，總庫存量為177,685,319.94盎司。

4、美國4月零售銷售經(jīng)季調(diào)后環(huán)比持平，美國家庭減少了對(duì)汽車及其它大件商品的采購；不包括汽車在內(nèi)的零售銷售增長(zhǎng)0.1%，不包括汽車和汽油在內(nèi)的零售銷售增長(zhǎng)0.2%。美國4月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.3%，主要是由于美元升值的影響。不包括燃料在內(nèi)，美國3月進(jìn)口價(jià)格指數(shù)下跌0.4%。美國4月出口價(jià)格指數(shù)下跌0.7%。

5、歐元區(qū)一季度GDP初值環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，同比增長(zhǎng)1%，符合預(yù)期。德國第一季度季調(diào)后GDP初值環(huán)比上升0.3%，同比上升1.1%，未及預(yù)期。德國4月CPI同比上升0.5%，環(huán)比持平，調(diào)和CPI環(huán)比下滑0.1%，同比上升0.3%。英國第一季度ILO失業(yè)率為5.5%。

6、中國4月社會(huì)融資規(guī)模10500億元，新增人民幣貸款7079億元，均大幅不及預(yù)期。

小結(jié)：

經(jīng)濟(jì)上，昨日美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)略遜，市場(chǎng)對(duì)加息節(jié)奏預(yù)期繼續(xù)放緩，美元指數(shù)顯著下挫。歐洲方面，經(jīng)濟(jì)保持良好改善，但部分國家動(dòng)能仍顯不足。希臘進(jìn)一步談判進(jìn)展依然緩慢。多地政經(jīng)局勢(shì)存在不確定性。工業(yè)需求上，多國制造業(yè)增速放緩，市場(chǎng)對(duì)政策刺激期待依然較高，而前期政策影響逐步消化，金屬工業(yè)需求信心緩慢修復(fù)。

趨勢(shì)因素上，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策保持寬松，油價(jià)企穩(wěn)，通脹預(yù)期向上修復(fù)，對(duì)貴金屬價(jià)格存在支持作用。但關(guān)注到多國經(jīng)濟(jì)循環(huán)尚未修復(fù)，通脹抬升節(jié)奏并不會(huì)很快。政策預(yù)期對(duì)白銀工業(yè)需求方面存在支持。策略上，趨勢(shì)因素并沒有出現(xiàn)顯著強(qiáng)化，價(jià)格大幅反彈后上方存在一定阻力，日內(nèi)不追多，前期提示做空金銀比操作可考慮部分止盈，波段操作。

白糖早評(píng)：受累于商品集體回落鄭糖處于拉鋸狀態(tài)

要點(diǎn)

1.原糖：受15/16榨季巴西豐產(chǎn)的預(yù)期以及到9月份國際市場(chǎng)過剩300-400萬噸貿(mào)易流的影響，原糖昨晚全球峰會(huì)后重挫。

2.國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日（5月13日），主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)具體情況如下：柳州中間商新糖報(bào)價(jià)5520元/噸（0）；南寧中間商新糖報(bào)價(jià)5400-5430元/噸（15）；廣東湛江中間商新糖報(bào)價(jià)5500元/噸（0）； 昆明中間商報(bào)價(jià)5280元/噸（0）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（5月13日），SR1509合約開盤5555，收漲33點(diǎn)（漲幅0.59%），報(bào)收5584，減倉8052手，持倉為658460手。

4. 14/15榨季泰國糖產(chǎn)量或持平于上榨季的1130萬噸

5.  普氏能源資訊(Platts)旗下分析公司Kingsman下修2015/16年度全球糖供應(yīng)短缺預(yù)估，并稱由于印度、巴西等主產(chǎn)國的產(chǎn)量高于預(yù)期，此前的供應(yīng)短缺預(yù)估被夸大。這一權(quán)威機(jī)構(gòu)周二表示，2015/16年度（10月1日開始）全球糖供應(yīng)料短缺46.6萬噸，此前預(yù)估缺口在520萬噸。

6.  截至2015年4月底，本制糖期全國累計(jì)銷售食糖545.1萬噸（上制糖期同期銷售食糖596.2萬噸），累計(jì)銷糖率52.88%（上制糖期同期45%），其中，銷售甘蔗糖508.69萬噸（上制糖期同期555.58萬噸），銷糖率53.16%（上制糖期同期為44.44%）；銷售甜菜糖36.41萬噸（上制糖期同期40.69萬噸），銷糖率49.35%（上制糖期同期為54.52%）

小結(jié)：

受累于商品集體回落鄭糖處于拉鋸狀態(tài)：全球食糖峰會(huì)調(diào)子偏空，預(yù)計(jì)將運(yùn)行在12.5-14.5的區(qū)間，12.5美分作為底部已經(jīng)相對(duì)明朗。受商品集體回落的影響和原糖重挫的拖累，昨晚夜盤鄭糖沖高回落，1509繼續(xù)圍繞5520-5620區(qū)間拉鋸震蕩整理。由于工業(yè)庫存薄弱，現(xiàn)貨后市存在挺價(jià)的意向。操作上還是保持逢急跌，逢低做多的策略。

油脂油料期貨早評(píng): 油脂多單部分兌現(xiàn)

要點(diǎn)

1.價(jià)格快報(bào)：黃埔進(jìn)口大豆交貨價(jià)3180 (+0)元/噸；國產(chǎn)大豆大連入廠價(jià)3860 (+0)元/噸；張家港普通蛋白豆粕出廠價(jià)2840 (+0)元/噸。國產(chǎn)油菜籽荊州入廠價(jià)5100 (+0)元/噸：荊州菜粕出廠價(jià)2300 (+0)元/噸；黃埔港菜粕交貨價(jià)2320 （+0）元/噸。4月船期進(jìn)口菜籽CNF458 (+1)美元/噸；10月船期美灣大豆CNF421 (+2)美元/噸；4月船期南美大豆CNF417 （+3）美元/噸；天津港24度棕櫚油5200 （+50）元/噸；張家港進(jìn)口豆油5940 （+100）元/噸；張家港國標(biāo)四級(jí)豆油6150 （+50）元/噸；湖北荊州四級(jí)菜籽油6500 （+20）元/噸。

2. AMD：ADM公司發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，2015年歐盟28國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為2170萬噸，比上年減少約10%。今年德國油菜籽產(chǎn)量為540萬噸，比上年減少近13%。英國油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)為230萬噸，低于上年的240萬噸。。

3. 飼料養(yǎng)殖：由于能繁母豬持續(xù)減少，生豬補(bǔ)欄能力下降，1、2月集中出欄后，生豬存欄顯著下降，豬肉供應(yīng)減少，支撐價(jià)格上漲。截至3月底，母豬存欄連續(xù)7個(gè)月同比降幅超10%，生豬存欄連續(xù)兩個(gè)月同比降幅超10%。預(yù)計(jì)2季度生豬補(bǔ)欄幅度有限，整體存欄規(guī)模仍將保持10%左右的同比降幅，豬肉價(jià)格將繼續(xù)上漲。受存欄規(guī)模下降影響，5-6月豬飼料中豆粕需求將受到抑制，加之DDGS到港增加，預(yù)計(jì)豆粕用量將減少20-25噸/月。

4. 棕櫚油：據(jù)新規(guī)定，印尼出口商將為棕櫚油產(chǎn)品出口繳納30-50美元/噸的費(fèi)用，其中毛棕櫚油的出口費(fèi)為50美元/噸，加工棕櫚油產(chǎn)品出口費(fèi)為30美元/噸。

5. USDA：美國農(nóng)業(yè)部(USDA)預(yù)計(jì)，2015/16年末美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存將膨脹至5億 蒲式耳，如果實(shí)現(xiàn)，將創(chuàng)九年高位，高于2014/15年末美國大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存3 .5億蒲式耳。 USDA預(yù)期，2015/16年全球大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存將為9,622萬噸，高于市場(chǎng)平均預(yù)期的9,517萬噸，且高于2014/15年末的8,554萬噸。

小結(jié)：

如筆者所言，受USDA利空?qǐng)?bào)告影響油脂出現(xiàn)回落，按照我們?cè)O(shè)計(jì)好的節(jié)奏，獲利的油脂多單可繼續(xù)兌現(xiàn)一部分，等適度回落后再重新做多，不建議做空。國內(nèi)豆粕方面受需求疲弱影響近月合約上漲乏力，不排除繼續(xù)走低可能，至少不要輕易抄底。