宏觀指引

國家發(fā)改委5月20日批復了南京、南昌和呼和浩特三個城市軌道交通建設規(guī)劃，涉及總投資額2151.91億元人民幣。而在之前的18日，發(fā)改委集中披露了6個大型基建項目，包括4個鐵路項目和2個城市軌道交通項目，預計投資總額達到2435.77億元。至此，短短3天內，已經有超過4500億元的鐵路交通投資獲批。

現貨報價

上海HRB400（20mm）螺紋鋼價格報2210元/噸，較上一交易日持平；唐山鋼坯價格為1980元/噸。 澳大利亞61.50%PB粉礦干基價報462元/噸，唐山國產礦報595元/噸，普式報價61.25美元/噸。唐山二級冶金焦報860元/噸，天津港準一級冶金焦報940元/噸。京唐港山西產主焦煤報855元/噸，澳產主焦煤報780元/噸。

夜盤報價

螺紋夜盤1510收于2340元/噸，漲幅-0.09%，總成交量為852690手。鐵礦石夜盤1509收于421.5元/噸，漲幅0.36%，總成交量為340928手。焦炭夜盤1509收于910.0元/噸，漲幅0.05%，總成交量為23746手。焦煤夜盤1509收于676.5元/噸，漲幅0.00%，總成交量為51412手。

技術分析

螺紋主力1510繼續(xù)承壓于均線系統(tǒng)，維持窄幅整理，布林通道開口走平，中軌橫向延伸，CCI反彈至常態(tài)區(qū)，趨勢性轉弱。

鐵礦石主力1509夜盤小幅高開，上揚趨勢線支撐價格仍運行在上行通道之內，上方同時存在下壓趨勢線，438-450區(qū)域阻力較強，反彈空間有限。

焦煤主力1509反彈至布林中軌上方，但通道開口并未打開，MACD指標線走平，處在中軸下方，存在明顯阻力。60日均突破之前，上行空間封閉。

小結

截止5月22日，唐山高爐開工率升至94.16%，高于去年同期7個百分點，產能利用率維持在96%以上，截止5月上旬全國粗鋼日產為226.9萬噸，鑒于目前的開工高位預計五月中下旬鋼材供應壓力仍然較大。螺紋社會庫存二季度降幅十分有限，距離最高點僅下降23%左右，而去年同期去庫存幅度為33%，相差了十個百分點。而目前唐山鋼坯庫存為66.6萬噸，絕對庫存高度也比去年高出50%以上。整體上看，鋼材庫存壓力較大，導致現貨價格持續(xù)低迷，鋼坯價格徘徊在2000元/噸以下低位。螺紋期貨主力盤面升水態(tài)勢依舊，存在基差修復意愿。周五普式價格再次突破60美元，折合人民幣突破480元/噸，而鐵礦石主力盤面仍表現為貼水，雖然基本面并不看好，但盤面價格下行并不順暢。周五夜盤各品種成交量萎縮，多空表現膠著，方向并不明朗，各品種未走出調整階段，建議高拋底吸，短線操作。

 

鋁鋅大幅波動的概率下降

要點

1、中國宏觀經濟運行：中國經濟下行壓力加大，固定資產投資增速繼續(xù)回落，基建增速保持平穩(wěn)，房地產市場出現分化。4月份匯豐PMI數據顯示中國經濟下行壓力略有緩解。

2、中國宏觀經濟政策取向：2014年，3月19日國務院指出要穩(wěn)定經濟運行在合理區(qū)間范圍內。6月16日，央行再次定向降準。央行通過PSL向國開行再貸款1萬億。政府開始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降準。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降準。4月30日政治局會議定調穩(wěn)增長。

3、鋁鋅運行主要動因與制約：前期鋁鋅價格出現反彈主要是由供應受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預期引致的。近期鋁鋅價格沖高回落主要是穩(wěn)增長預期與美聯儲加息預期變動共同導致的。

5、鋁現貨價格：5月23日，現貨市場上海主流成交在13030-13050元/噸，貼水170元/噸至貼水150元/噸，無錫主流成交在13020-13040元/噸，杭州主流成交在13080-13090元/噸，持貨商周末爭取下游訂單紛紛提早出貨，但是下游對鋁價此波小幅回升持續(xù)性信心不足，接貨觀望，另外貼水無力繼續(xù)縮窄，中間商今日也極少接貨，市場供應壓力增大，成交清淡，日內報價小幅下滑。

6、鋅現貨價格：5月23日，0#鋅主流成交16520-16560元/噸，對滬期鋅1507合約貼水90-70元/噸，1#鋅成交16510-16520元/噸附近。滬期鋅主力1507合約重心自16600元/噸關口小幅回升至16630元/噸附近較昨日基本持平，0#現鋅貼水變化不大。鋅價持續(xù)回落加之部分煉廠看漲后市，惜售不出，現鋅供應略有下降趨勢，支撐0#現鋅貼水稍有收窄；貿易市場交投略活躍，加之臨近周末，下游逢低略有備庫，帶動今日成交改善。

小結

4月30日政治局會議提供的預期導致了鋁鋅價格的一波反彈，之后，政策始終落地，市場也逐漸失望。美國經濟發(fā)生了一些積極的變化，最顯著的變化就是通脹率的攀升，使得美聯儲加息預期提前。鋁鋅價格短期內不具備持續(xù)大幅波動的基礎，預期將小幅整理。策略上，日內交易為主。

 

貴金屬要點：

1、上周五外盤金銀價格維持窄幅波動，市場成交持倉相對平穩(wěn)。紐約黃金主力合約開盤1206美元/盎司，收盤1205.4美元/盎司，漲幅為-0.07%，盤中交投區(qū)間介于1201 - 1214.6美元。紐約白銀主力合約開盤17.14美元/盎司，收盤17.105美元/盎司，漲幅為-0.16%，盤中交投區(qū)間介于16.94 - 17.335美元。

2、5月22日，SPDR黃金ETF持倉為22996325.69 盎司（+0.00）。iShares白銀ETF持倉量為317930986.5 盎司（+0.0）。

3、上周五，紐約金庫存增加500盎司，總庫存量為7,832,317.01盎司。紐約銀庫存減少146602.8盎司，總庫存量為178,762,724.12盎司。

4、美國4月CPI季調后環(huán)比上漲0.1%，扣除波動較大的食品和能源價格后，4月核心CPI上漲0.3%，創(chuàng)下自2013年1月以來最大漲幅。

5、美聯儲主席珍耶倫表示，仍有望在今年的某個時候加息，首次加息后將逐步謹慎收緊政策；導致美國經濟在第一季度增速放緩的大部分原因是暫時性因素，預計未來經濟數據會轉強；預計就業(yè)和產出將溫和增長，失業(yè)率很可能未充分反映就業(yè)市場疲弱的程度。

6、德國一季度季調后GDP終值環(huán)比增0.3%，同比增1%。德國5月Ifo企業(yè)信心指數為108.5點，好于預期。希臘總理稱已無法承受更多緊縮措施，敦促債權人做出讓步。德財長稱，若與債權方談判破裂，希臘可能在用歐元的同時起用第二種貨幣。

小結：

經濟上，美國通脹指標繼續(xù)向上修復，耶倫講話擾動加息節(jié)奏預期，美元指數繼續(xù)回升。歐洲方面，領頭羊德國經濟保持溫和復蘇，結合歐洲央行此前透露的加速資產購買的預期，市場情緒保持相對樂觀。希臘問題談判進展依然緩慢，中東地區(qū)局勢仍存不確定性。部分國家制造業(yè)溫和擴張，中國方面表現欠佳但市場對政策支持的期待漸濃，金屬工業(yè)需求信心修復節(jié)奏仍顯緩慢。

趨勢因素上，主要經濟體貨幣政策保持寬松，油價持穩(wěn)，通脹預期繼續(xù)向上修復，對貴金屬價格存在支持作用。但核心經濟體經濟循環(huán)尚未能順暢運行，通脹抬升節(jié)奏不會很快，這限制了貴金屬價格向上空間與步速。政策預期對白銀工業(yè)需求方面存在支持。多空因素交織，價格維持窄幅波動。策略上，建議觀望，投機仍以輕倉短空方向為主。

 

白糖早評：鄭糖近遠月走勢有分化跡象

要點

1.原糖：受美聯儲年底加息的預期提振，美元強勢飆升，時逢巴西榨季，供應壓力增大，原糖擊破上月低點，走勢上弱勢探底。

2.國內現貨：昨日（5月22日），主產區(qū)現貨報價具體情況如下：柳州中間商新糖報價5450元/噸（0）；南寧中間商新糖報價5360元/噸（-20）；廣東湛江中間商新糖報價5450元/噸（0）； 昆明中間商報價5230-5240元/噸（-10）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（5月22日），SR1509合約開盤5465，收漲49點（漲幅0.9%），報收5501，減倉23866手，持倉為632944。

4.  4月份中國進口55萬噸糖，略超出市場預期

5.  巴西SCATrading預期15/16年度乙醇價格將同比上漲11%

6.  印度糖業(yè)協(xié)會表示，預計當前正在進行的2014/15年度印度原糖出口量或難超過50萬噸。印度中央政府和馬邦政府都公布了刺激出口的原糖補貼政策。不過，此舉并未贏得市場的掌聲，糖廠抱怨出口鼓勵政策的出臺已經過了最佳時機。

小結：

鄭糖近遠月走勢有分化跡象：原糖處于弱勢探底運行當中，對國內或多或少形成一定的做多情緒憂慮。鄭糖1509合約的走勢更多來自于現貨的影響，總體來說該合約往下絕對空間有限，但要向上拓展空間，要依賴現貨驅動。而16年的合約較有強烈的想象空間，后市種植面積的減少，出苗率的監(jiān)測，7、8月的初次估產以及天氣升水因素，都為遠月提供諸多的題材，因此近遠月的價差還有拉大的趨勢，操作上可以考慮移倉遠月戰(zhàn)略性投資做多，或者實行買1601空1509的跨期套利交易

 

油脂油料期貨早評: 美豆遠月恐跌破前低

要點

1.價格快報：黃埔進口大豆交貨價3080 (+0)元/噸；國產大豆大連入廠價3860 (+0)元/噸；張家港普通蛋白豆粕出廠價2800 (+0)元/噸。國產油菜籽荊州入廠價5100 (+0)元/噸：荊州菜粕出廠價2280 (+0)元/噸；黃埔港菜粕交貨價2280 （+0）元/噸。8月船期進口菜籽CNF449 (-6)美元/噸；10月船期美灣大豆CNF410 (+2)美元/噸；6月船期南美大豆CNF402 （+2）美元/噸；天津港24度棕櫚油5020 （+0）元/噸；張家港進口豆油5720 （+0）元/噸；張家港國標四級豆油5950 （+0）元/噸；湖北荊州四級菜籽油6280 （+0）元/噸。

2. 南美大豆：USDA全球農業(yè)產量報告顯示，2015/16年度巴西大豆產量預計達到創(chuàng)紀錄的9700萬噸，比上個年度增長約250萬噸或2.6%。USDA預計2015/16年度巴西大豆收獲面積達到創(chuàng)紀錄的3250萬公頃，比上年增長3.2%或100萬公頃。大豆收獲面積已經連續(xù)九年增長，但今年的增幅是2012/13年度以來的最低水平。

3. 棕櫚油：USDA全球油籽市場及貿易報告顯示，2015/16年度全球棕櫚油產量預計將達到6517萬噸，比2014/15年度的歷史最高紀錄增長5.7%，其中馬來西亞的產量將從今年的減產水平上恢復性增長；印尼的棕櫚油出口量預計為2350萬噸，比上年增長100萬噸；馬來西亞棕櫚油出口量預計為1800萬噸，比上年增長80萬噸。

4. 美豆進展：USDA將在5月18日發(fā)布作物進展周報，分析師預計這份報告將會顯示，截至5月17日，美國大豆播種完成40%-50%，高于上周的31%；去年同期美國大豆播種完成33%；2009-2013年的歷史同期平均播種進度為38%。

5. USDA：美國農業(yè)部(USDA)預計，2015/16年末美國大豆結轉庫存將膨脹至5億 蒲式耳，如果實現，將創(chuàng)九年高位，高于2014/15年末美國大豆結轉庫存3 .5億蒲式耳。 USDA預期，2015/16年全球大豆結轉庫存將為9,622萬噸，高于市場平均預期的9,517萬噸，且高于2014/15年末的8,554萬噸。

小結：

受USDA利空報告的持續(xù)影響，美豆11月合約繼續(xù)下跌，恐要跌破2014年10月份的低點。國內方面，豆油與棕櫚油在觸及40日附近有所企穩(wěn)，注意60日均線支撐，近期應該留意輕倉再次在低位買入的機會了，節(jié)奏上不應著急。粕類不急于抄底。

 

基建資金來源受限，滬膠反彈乏力

要點：

1、 現貨價格：上海市場2013年國營全乳膠報價12800-12900元/噸（-0），山東人民幣復合膠11800-11900元/噸左右（+0），越南3L膠17稅報價在12300-12800元/噸（+100），泰國3#煙片現貨17稅報13900-14000元/噸（-0）。外盤泰國RSS3報1840-1850美元/噸（+0），外盤STR20報1550-1560美元/噸（-0），保稅區(qū)泰國RSS3報1750-1760美元/噸(+10)，保稅區(qū)STR20報1520-1530美元/噸（-0）。 產區(qū)原料價格整體下跌明顯，海南東部膠水收購價格12.5-12.6元/公斤，云南產區(qū)市場割膠積極性較低，部分膠水收購價在11.2-11.4元/公斤。泰國橡膠原料價格小漲，生膠56.36，漲0.44；煙片58.79，漲0.11；膠水57.50，漲0.50；杯膠46.50，漲0.50（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌33.38泰銖）。

2、 價差結構：全乳膠與人民幣復合膠價差1000元/噸左右。1601與1509價差905元/噸，1509與1506價差270元/噸。

3、 庫存：截至2015年5月18日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存跌破19.5萬噸水平，較上月底整體下滑8.4%。其中導致庫存迅速下滑的主要原因集中在天然膠與復合膠下滑較多，然而由于7月1日復合膠新規(guī)的影響令國內業(yè)者對復合膠整體存惜售心理，據市場業(yè)者反映，當前區(qū)外復合膠庫存大約在10萬噸以上。中國國儲有43.22萬噸（6+24.37+12.85=43.22）

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場價10700元/噸（+0），順丁橡膠BR9000市場價10600元/噸（+0）。

5、 汽車產銷量:國內重卡市場4月份共計銷車5.7萬輛，環(huán)比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅還要大。1-4月，國內重卡市場銷售19.16萬輛，同比下降34%。中國重卡行業(yè)已經連續(xù)九個月出現同比下降，也意味著，這一銷量是最近八年來（2008-2015年）的最低水平，其月銷售規(guī)模之低，在最近八年內只有2012年能勉強與其相比（2012年4月份銷量為62379輛，比今年4月份其實還略高一些）。

中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布2015年4月中國汽車產銷量分別為207.97萬輛和199.45萬輛。4月份，汽車產量環(huán)比下降8.93%，同比增長0.59%，比上年同期回落8.25個百分點。汽車銷量環(huán)比下降10.98%，同比下降0.49%。汽車產銷環(huán)比有所下降，產量同比增速回落，銷量同比略降。1-4月，汽車產銷增速繼續(xù)趨緩。乘用車企業(yè)庫存為2015年最高，月末庫存量達到了104.35萬輛，增長率達到了8.7%。

6、天膠產量及進口：ANRPC統(tǒng)計，今年前4個月成員國天膠產量同比增0.6%。預計今年各成員國天膠產量都有2%以上的增長。今年前4個月，成員國天膠出口量同比下降3.4%。除越南，柬埔寨和菲律賓天膠產量分別增長54.5%、40.4%和5.6%外，其他成員國均為負增長。預計2015年泰國天膠產量同比增長2.6%至443.4萬噸。2014年產量由之前預估的459萬噸下調至432.3萬噸。

4月我國天然及合成橡膠進口35萬噸，同比減少10.3%；1-4月我國天然及合成橡膠累計進口133萬噸，同比減少15.9%。

小結：

我國基建地產投資下滑拖累橡膠消費下滑，進口大幅回落。4月我國天然及合成橡膠進口35萬噸，同比減少10.3%；1-4月我國天然及合成橡膠累計進口133萬噸，同比減少15.9%。2015年一季度我國出口新的充氣橡膠輪胎(以下簡稱輪胎)1億條，同比下降4.2%。

盡管當局大力推動基礎建設投資，中國固定資產投資增速仍然在不斷下滑。據國家統(tǒng)計局發(fā)布的數據，1-4月全國完成固定資產投資同比增速僅12%，創(chuàng)四年新低，大幅不及預期13.5%，也不及一季度增速13.5%。4月地產投資累計增速降至09年5月來的新低6%，單月投資降至0.5%，4月土地購置面積同比降至-33%。我國財政收入增速從2014年8.6%下滑至今年一季度的2.4%。

發(fā)改委三天批復逾4500億投資。在短短的三天內，國家發(fā)改委一共批復了4587.68億元投資，凸顯出在經濟下行壓力加大的情況下明顯的穩(wěn)增長意圖。此次項目資金來源方面，發(fā)改委明確表示鼓勵社會資本尤其是民營資本進入，方式上鼓勵采取PPP模式。在中國經濟下行狀況下，很多投資的預期收益在下降，所以現在全面啟動PPP，從時間上來講并不是特別好的時機。地方政府的確面臨融資難的狀況，資金成為基建項目的最大約束。我們認為基建投資資金來源受限，滬膠后期大幅上漲動力不足，建議背靠5日均線以逢高短空思路為主。

 

棉花早評：高等級棉翹尾 中低等棉難上行

要點

1.印度拋儲：近日，市場傳言印度CCI面向世界各個國家和地區(qū)拋儲庫存棉花，其中包括紡織企業(yè)和進出口貿易商等，此消息在今日得到證實，CCI棉花總公司發(fā)出正式公示，提醒所有有意向的企業(yè)和單位提前注冊，印度國內已經注冊的無需再注冊。

2.工業(yè)庫存：據國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調查顯示，截至5月7日，被抽樣調查企業(yè)棉花平均庫存使用天數約為29.3天（含到港進口棉數量），環(huán)比減少1天，同比減少2.8天。根據相關數據推算，全國棉花工業(yè)庫存約62.5萬噸，環(huán)比減少3.3%，同比減少8.7%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，福建、安徽、河北棉花工業(yè)庫存相對較大。

3.USDA：美國農業(yè)部5月份月報分析認為，2015/16年度全球棉花消費量六年來首次超過產量，因此全球期末庫存同比下降近4%，為2318.8萬噸，但庫存消費比仍高達92%，為歷史第二高。

4.ICE期棉：5月22日，ICE期貨7月合約盤中試圖上沖，但美元大漲導致棉價在64美分受阻回落并一路下跌至低點。

小結：

國內棉花價格繼續(xù)偏弱運行，整體棉花供應質量難以達到紡企要求，優(yōu)質棉價比較抗跌，甚至在年度后期翹尾，但中低等皮棉價格難以上行。操作上，以觀望為主，待企穩(wěn)信號明確后再入場不遲。