棉花早評：鄭棉難持續(xù)上行

要點

1.印度拋儲：  根據(jù)印度棉花公司（CCI）的統(tǒng)計，截至2015年5月22日，2014/15年度全印度總共收儲棉花約151.5萬噸。印度通過CCI網(wǎng)絡拍賣系統(tǒng)成交 約19.3萬噸，銷售給政府紡紗企業(yè)約1.75萬噸，總計銷售約21萬噸。

2.棉紗進口：印度總理訪華期間中國領導人表示將促進中印之間的棉紗貿易，并承諾下調棉紗進口關稅，一旦印度棉紗關稅下降且無進口配額限制將對中國棉紡織產(chǎn)業(yè)、棉花產(chǎn)業(yè)造成比較大的沖擊，將加速中小棉紡織廠停產(chǎn)、倒閉的速度。

3.USDA：美國農(nóng)業(yè)部5月份月報分析認為，2015/16年度全球棉花消費量六年來首次超過產(chǎn)量，因此全球期末庫存同比下降近4%，為2318.8萬噸，但庫存消費比仍高達92%，為歷史第二高。

4.ICE期棉：5月27日，ICE期貨窄幅盤整，7月合約在現(xiàn)貨成交增加的支撐下再度試探上沖，但美元維持強勢使棉價在64美分再次受阻回落并小幅收低。

小結：

國內棉花價格繼續(xù)偏弱運行，整體棉花供應質量難以達到紡企要求，優(yōu)質棉價比較抗跌，甚至在年度后期翹尾，但中低等皮棉價格難以上行。從交割品等級來看，鄭棉企穩(wěn)已不錯，難以持續(xù)上行。

煤焦鋼礦石反彈力竭，背靠壓力短空

宏觀指引

5月27日，國家發(fā)改委發(fā)布《更好發(fā)揮交通運輸支撐引領經(jīng)濟社會發(fā)展作用的意見》，提出加快實施交通重大項目，積極推進三大戰(zhàn)略重大項目，即“一帶一路”交通走廊、京津冀協(xié)同發(fā)展交通一體化和長江經(jīng)濟帶綜合立體交通走廊，支撐國家重大戰(zhàn)略。1-4月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額17341.3億元，同比下降1.3%，降幅比1-3月份收窄1.4個百分點，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降2.6%。

現(xiàn)貨報價

上海HRB400（20mm）螺紋鋼價格報2210元/噸，較上一交易日持平；唐山鋼坯價格為1980元/噸。 澳大利亞61.50%PB粉礦干基價報473元/噸，唐山國產(chǎn)礦報595元/噸，普式報價62.75美元/噸。唐山二級冶金焦報860元/噸，天津港準一級冶金焦報940元/噸。京唐港山西產(chǎn)主焦煤報855元/噸，澳產(chǎn)主焦煤報760元/噸。

夜盤報價

螺紋夜盤1510收于2367元/噸，漲幅0.51%，總成交量為1258582手。鐵礦石夜盤1509收于432.5元/噸，漲幅-0.35%，總成交量為933682手。焦炭夜盤1509收于914.0元/噸，漲幅0.11%，總成交量為40516手。焦煤夜盤1509收于682.5元/噸，漲幅0.29%，總成交量為52478手。

技術分析

螺紋主力1510夜盤震蕩走強，尚未突破布林中軌，通道開口進一步收縮，MACD指標線橫向延伸，沒有明確買賣信號發(fā)出，整理思路。 

鐵礦石主力1509夜盤繼續(xù)上探下壓趨勢線，依舊沒有形成突破，多頭動能被消耗殆盡，MACD柱狀線消失。下方多條均線密布，上方有布林上軌壓制，上下空間均不足，需靜待方向選擇后跟進。

焦煤主力1509震蕩走高后逼近布林上軌以及60日均線壓力，MACD抵達中軸。K線主體處在窄幅震蕩區(qū)間內部，整理態(tài)勢不變。

小結

本周鐵礦石連續(xù)三日挑戰(zhàn)440一線壓力，均未能形成有效突破，昨日夜盤成交量走低，倉差收窄，多頭后勁不足。普式報價微跌，折合人民幣494元/噸，大連盤面仍處在大幅貼水態(tài)勢，一定程度上抑制了下行空間。截止到24日，澳洲鐵礦石發(fā)貨量連續(xù)三周維持在1200萬噸以上的高位，同時北方港口到港量反彈至884萬噸，預計6月初到港量有望突破1000萬噸，礦石供應壓力將會有所抬升。鋼材現(xiàn)貨市場價格持穩(wěn)，三級螺紋與鋼坯價格止跌，但終端需求未現(xiàn)明顯好轉跡象，現(xiàn)貨商觀望情緒升溫，且廠家?guī)齑娲嬖谝欢▔毫??？偨Y來講，短期內鋼礦未能走出震蕩格局，上下行動力均顯不足。操作上，鐵礦石可以嘗試背靠440-450強阻力位，螺紋鋼主力背靠2400點長期均線壓力位輕倉試空。

鋁價疲弱 鋅緩慢反彈

要點

1、中國宏觀經(jīng)濟運行：中國經(jīng)濟下行壓力加大，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，基建增速保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)分化。4月份匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟下行壓力略有緩解。

2、中國宏觀經(jīng)濟政策取向：2014年，3月19日國務院指出要穩(wěn)定經(jīng)濟運行在合理區(qū)間范圍內。6月16日，央行再次定向降準。央行通過PSL向國開行再貸款1萬億。政府開始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降準。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降準。4月30日政治局會議定調穩(wěn)增長。

3、鋁鋅運行主要動因與制約：前期鋁鋅價格出現(xiàn)反彈主要是由供應受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預期引致的。近期鋁鋅價格沖高回落主要是穩(wěn)增長預期與美聯(lián)儲加息預期變動共同導致的。發(fā)改委公布2萬億的投資項目，對鋁鋅價格有所支撐。

5、鋁現(xiàn)貨價格：5月27日，現(xiàn)貨延續(xù)弱勢跌破萬三關口，上海主流成交在12960-12970元/噸，貼水170元/噸至貼水160元/噸，無錫主流成交在12940-12970元/噸，杭州主流成交在12990-13030元/噸，現(xiàn)貨繼續(xù)下跌破部分持貨商心理低點，今日出貨繼續(xù)減少，并且前期貨源較多的超低價品牌鋁錠今日也有明顯減少，但下游和中間商對未來鋁價反彈動力信心不足，逢低接貨也較謹慎，成交仍顯供需兩淡。

6、鋅現(xiàn)貨價格：5月27日，0#鋅主流成交16520-16550元/噸，對滬期鋅1507合約貼水90-70元/噸，1#鋅量少成交于16480-16500元/噸附近。滬期鋅1507合約震蕩盤整于16610元/噸，較昨日基本持平，現(xiàn)鋅貼水變化不大。煉廠出貨情緒尚可，市場貨源較充足，不過期鋅波動不大，空間利潤不大，貿易市場交投活躍度降低，部分下游略有畏跌，拿貨積極性有限，整體成交不佳。

小結

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好，房價上漲得到保持，美聯(lián)儲警告可能在2015年加息，這抑制鋁鋅價格表現(xiàn)，但是中國發(fā)改委公布了2萬億的基建投資計劃，提振了市場的情緒，也對鋁鋅價格有一定支撐。預計鋁鋅價格維持寬幅震蕩的態(tài)勢。策略上，連續(xù)下跌后可以買入，持續(xù)反彈后減持。

美元繼續(xù)強勢 銅價延續(xù)疲弱

要點

1、經(jīng)濟環(huán)境概述：美國經(jīng)濟復蘇放緩，房地產(chǎn)市場去庫存過程緩慢，就業(yè)消費循環(huán)動能尚可。歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇動能略有加強。4月匯豐中國制造業(yè)指數(shù)走弱，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)回落，出口增速回落，經(jīng)濟下行壓力依舊較大，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)結構性的改善。

2、各國政策取向：美聯(lián)儲對加息預期漸濃。歐洲貨幣政策偏松，歐洲央行啟動QE。中國除北上廣深三亞外均放開房地產(chǎn)市場限購。房地產(chǎn)救市拉開序幕。11月21日晚，中國央行宣布降息。2月4日央行降準。2月28日再度降息。4月19日，央行降準1個百分點。4月30日，政治局會議定調穩(wěn)增長。

3、銅價運行主要動因與制約：長周期下行主要因中國經(jīng)濟潛在增速回落，銅供需格局寬松，隱性庫存居高難下。近期原油價格反彈，提振了市場情緒。中國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，政治局會議短期對銅價有較長的支撐。美國加息進程以及中國經(jīng)濟運行的預期促使銅價波動。

4、其他指標驗證：美元指數(shù)持續(xù)反彈。黃金和白銀整理。中國固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)銷售面積增速大幅下降。中國上證指數(shù)回調后大漲，創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)活躍。

5、現(xiàn)貨價格：5月27日，上海電解銅現(xiàn)貨對當月合約報貼水50元/噸-升水20元/噸，平水銅成交價格44330元/噸-44430元/噸，升水銅成交價格44370元/噸-44470元/噸。滬期銅先抑后揚，持貨商早市報價甚早，多積極調降價格出貨，現(xiàn)銅報價一路下滑，一度全線貼水出貨，第二交易時段銅價企穩(wěn)，且合約間基差收窄，加之貼水現(xiàn)銅吸引部分投機商入市接貨，現(xiàn)銅貼水開始逐步收窄，午間好銅再現(xiàn)小幅升水報價，中間商活躍度增加，下游在銅價回落之際按需接貨，青睞低端平水銅及濕法銅，成交有所改善。

6、近期重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)：今日，美國5月23日當周初請失業(yè)金人數(shù)，4月成屋銷售。

7、重要行業(yè)新聞：紫金礦業(yè)以對價人民幣25.2億元取得另一國際礦業(yè)巨頭艾芬豪旗下的世界級超大未開發(fā)銅礦剛果（金）卡莫阿銅礦的49.5%股權。

小結

伴隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走強，多數(shù)投資者相信美元的牛市正在回歸。美國4月新屋銷售總數(shù)年化升至51.7萬戶，以及上周的美國核心CPI上升、4月新屋開工和營建許可均表現(xiàn)良好。盡管美聯(lián)儲6月加息幾無可能但良好的數(shù)據(jù)增加了9月加息的概率。國內房地產(chǎn)市場雖有所改善，但不是整體性的，而是區(qū)域性的。銅價近期表現(xiàn)將繼續(xù)疲弱，關注60日均線附近的支撐。策略上，日內交易為主，或等待回調到位后的做多機會。

滬膠重心繼續(xù)上移

要點：             

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場2013年國營全乳膠報價12900-13000元/噸（+100），14年云南國營全乳報價14000元/噸（可交割），山東人民幣復合膠12100-12300元/噸左右（+100），越南3L膠17稅報價在12300-12900元/噸（+100），泰國3#煙片現(xiàn)貨17稅報13900-14000元/噸（-0）。外盤泰國RSS3報1890-1900美元/噸（+20），外盤STR20報1610-1630美元/噸（+0），保稅區(qū)泰國RSS3報1760-1770美元/噸(+10)，保稅區(qū)STR20報1600-1610美元/噸（+10）。 海南東部膠水收購價格12.9元/公斤，云南產(chǎn)區(qū)市場割膠積極性較低，部分膠水收購價在11.6-11.8元/公斤。：泰國橡膠原料價格上漲，生膠57.89，漲0.62；煙片60.60，漲0.05；膠水59.00，漲1.00；杯膠49.00，漲1.00（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌33.77泰銖）。

2、 價差結構：全乳膠與人民幣復合膠價差1000元/噸左右。1601與1509價差925元/噸，1509與1506價差255元/噸。

3、 庫存：截至2015年5月18日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存跌破19.5萬噸水平，較上月底整體下滑8.4%。其中導致庫存迅速下滑的主要原因集中在天然膠與復合膠下滑較多，然而由于7月1日復合膠新規(guī)的影響令國內業(yè)者對復合膠整體存惜售心理，據(jù)市場業(yè)者反映，當前區(qū)外復合膠庫存大約在10萬噸以上。中國國儲有43.22萬噸（6+24.37+12.85=43.22）

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場價10700元/噸（+0），順丁橡膠BR9000市場價10600元/噸（+0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量:國內重卡市場4月份共計銷車5.7萬輛，環(huán)比下降16%，同比大幅下滑35%，比3月份的30.3%降幅還要大。1-4月，國內重卡市場銷售19.16萬輛，同比下降34%。中國重卡行業(yè)已經(jīng)連續(xù)九個月出現(xiàn)同比下降，也意味著，這一銷量是最近八年來（2008-2015年）的最低水平，其月銷售規(guī)模之低，在最近八年內只有2012年能勉強與其相比（2012年4月份銷量為62379輛，比今年4月份其實還略高一些）。

中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布2015年4月中國汽車產(chǎn)銷量分別為207.97萬輛和199.45萬輛。4月份，汽車產(chǎn)量環(huán)比下降8.93%，同比增長0.59%，比上年同期回落8.25個百分點。汽車銷量環(huán)比下降10.98%，同比下降0.49%。汽車產(chǎn)銷環(huán)比有所下降，產(chǎn)量同比增速回落，銷量同比略降。1-4月，汽車產(chǎn)銷增速繼續(xù)趨緩。乘用車企業(yè)庫存為2015年最高，月末庫存量達到了104.35萬輛，增長率達到了8.7%。

6、天膠產(chǎn)量及進口：ANRPC統(tǒng)計，今年前4個月成員國天膠產(chǎn)量同比增0.6%。預計今年各成員國天膠產(chǎn)量都有2%以上的增長。今年前4個月，成員國天膠出口量同比下降3.4%。除越南，柬埔寨和菲律賓天膠產(chǎn)量分別增長54.5%、40.4%和5.6%外，其他成員國均為負增長。預計2015年泰國天膠產(chǎn)量同比增長2.6%至443.4萬噸。2014年產(chǎn)量由之前預估的459萬噸下調至432.3萬噸。

4月我國天然及合成橡膠進口35萬噸，同比減少10.3%；1-4月我國天然及合成橡膠累計進口133萬噸，同比減少15.9%。

小結：

發(fā)改委網(wǎng)站近日開辟PPP（政府和社會資本合作）項目庫專欄，公開發(fā)布PPP推介項目。目前財政部、各省區(qū)市已推出2.2萬億元PPP項目，隨著未來地方不斷推出項目，預計項目總規(guī)模有望達到3萬億元以上。從PPP項目的規(guī)模來看，PPP可能成為填補地方融資平臺資金缺口和地方預算內不足的主力軍。PPP項目的實施環(huán)境和制度正在發(fā)生質的變化，一切正在往好的方面轉變，但還需要時間來落實。從目前來看，今年PPP對財政政策可持續(xù)性非常重要，決定了三、四季度財政政策的可持續(xù)性。由于缺乏大規(guī)模實施PPP項目的國際經(jīng)驗，我國大規(guī)模推進PPP項目尚屬首次，預計三、四季度PPP項目簽約率大幅上升的概率不高。

據(jù)澳大利亞國家氣象局檢測的最新海洋表面溫度指數(shù)，目前已出現(xiàn)1997-98年強烈厄爾尼諾現(xiàn)象時的同樣走勢，意味著太平洋地區(qū)的厄爾尼諾現(xiàn)象正持續(xù)加強，澳大利亞國家氣象局稱，5個NINO指標平均值全部超過閥值1度，這是自上一次1997-98年強烈厄爾尼諾現(xiàn)象首次出現(xiàn)同樣走勢。據(jù)國家海洋和大氣管理署的記錄，當年為有記錄以來的最強厄爾尼諾。

對中國刺激政策的憧憬，對厄爾尼諾的炒作帶動滬膠夜盤大漲3.15%。發(fā)改委發(fā)布1.97萬億元的PPP推介項目，然而社會資金是否參與取決于項目收益。我們認為，此次滬膠的反彈也許像4月上旬的上漲一樣，是階段性的，建議短期輕倉順勢操作。

白糖早評：存量資金博弈鄭糖繼續(xù)寬幅震蕩

要點

1.原糖：受雷亞爾持續(xù)貶值，全球供應充足，貿易流過剩難題不改的影響，原糖繼續(xù)下破，連續(xù)兩日都跌至12美分下方，或將延續(xù)尋底步伐。

2.國內現(xiàn)貨：昨日（5月27日），主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商新糖報價5450元/噸（0）；南寧中間商新糖報價5390元/噸（-20）；廣東湛江中間商新糖報價5540-5500元/噸（-25）； 昆明中間商報價5230-5280元/噸（-30）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（5月27日），SR1509合約開盤5470，收跌59點（跌幅1.06%），報收5495，增倉5390手，持倉為555384。

4.  5月廣西集團盤外銷量甚少，云南海南成交放量

5. 巴西國家氣象研究所Inmet表示，今年底巴西可能出現(xiàn)溫和的厄爾尼諾氣候現(xiàn)象，給該國南部產(chǎn)區(qū)帶來穩(wěn)定降雨，北部產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱。

6.  巴西蔗產(chǎn)協(xié)會Unica今日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015/16榨季自4月份開榨以來，食糖生產(chǎn)維持增長的趨勢，然而5月上半月巴西以陰雨天氣為主，影響甘蔗生產(chǎn)進度，截至5月中旬累計產(chǎn)量同比出現(xiàn)減少。

小結：

存量資金博弈鄭糖繼續(xù)寬幅震蕩：原糖延續(xù)下破后的趕底步伐。國內糖市利好就是牛市背景和對遠景的看好，昨日股市南寧糖業(yè)的漲停也感染了夜盤鄭糖上沖的情緒。但是中期來看內外價差進一步拉大帶來了管控的壓力，而消費終端依然低迷，鄭糖最近資金面都是出現(xiàn)流出狀態(tài)，沒有活水增援。因此國內要走出獨立的單邊上漲行情時機尚不具備，還要警惕一些意外的因素帶來的盤面回調壓力。因此操作上短線波段多單止盈離場，長線多單可繼續(xù)持有。

油脂油料期貨早評: 買棕櫚油拋豆粕對沖頭寸繼續(xù)持有

要點

1.價格快報：黃埔進口大豆交貨價3080 (+0)元/噸；國產(chǎn)大豆大連入廠價3860 (+0)元/噸；張家港普通蛋白豆粕出廠價2800 (+0)元/噸。國產(chǎn)油菜籽荊州入廠價5100 (+0)元/噸：荊州菜粕出廠價2280 (+0)元/噸；黃埔港菜粕交貨價2280 （+0）元/噸。8月船期進口菜籽CNF449 (-6)美元/噸；10月船期美灣大豆CNF410 (+2)美元/噸；6月船期南美大豆CNF402 （+2）美元/噸；天津港24度棕櫚油5020 （+0）元/噸；張家港進口豆油5720 （+0）元/噸；張家港國標四級豆油5950 （+0）元/噸；湖北荊州四級菜籽油6280 （+0）元/噸。

2. 南美大豆：USDA全球農(nóng)業(yè)產(chǎn)量報告顯示，2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量預計達到創(chuàng)紀錄的9700萬噸，比上個年度增長約250萬噸或2.6%。USDA預計2015/16年度巴西大豆收獲面積達到創(chuàng)紀錄的3250萬公頃，比上年增長3.2%或100萬公頃。大豆收獲面積已經(jīng)連續(xù)九年增長，但今年的增幅是2012/13年度以來的最低水平。

3. 棕櫚油：USDA全球油籽市場及貿易報告顯示，2015/16年度全球棕櫚油產(chǎn)量預計將達到6517萬噸，比2014/15年度的歷史最高紀錄增長5.7%，其中馬來西亞的產(chǎn)量將從今年的減產(chǎn)水平上恢復性增長；印尼的棕櫚油出口量預計為2350萬噸，比上年增長100萬噸；馬來西亞棕櫚油出口量預計為1800萬噸，比上年增長80萬噸。

4. 美豆進展：USDA將在5月26日發(fā)布作物進展周報，分析師預計這份報告將顯示，截至5月24日美國大豆播種完成55%-60%，高于上周的45%；去年同期美國大豆播種完成59%；2009年-2013年的歷史同期平均播種進度為56%。

5. USDA：美國農(nóng)業(yè)部(USDA)預計，2015/16年末美國大豆結轉庫存將膨脹至5億 蒲式耳，如果實現(xiàn)，將創(chuàng)九年高位，高于2014/15年末美國大豆結轉庫存3 .5億蒲式耳。 USDA預期，2015/16年全球大豆結轉庫存將為9,622萬噸，高于市場平均預期的9,517萬噸，且高于2014/15年末的8,554萬噸。

小結：    

受USDA利空報告的持續(xù)影響，美豆11月合約繼續(xù)下跌，并跌破了2014年10月份的低點。國內方面，油脂低位買入的多單繼續(xù)持有，未買入者仍可逢低輕倉買入。買P1601拋M1509的對沖頭寸繼續(xù)持有。