在經(jīng)過前兩周的劇烈振蕩之后，6月8日，A股市場再度發(fā)力，大盤再創(chuàng)年內(nèi)新高。鑒于當(dāng)前A股市場已經(jīng)無法用常規(guī)的分析框架來分析，在市場忽視任何利空的情況下，是繼續(xù)參與“泡沫”，還是回歸理性急流勇退呢？

我們認(rèn)為，從投資角度看，享受“泡沫”而不失理性是相對合適的。一方面，為了不滿倉踏空可以適當(dāng)?shù)膮⑴c；另一方面，隨時關(guān)注見頂?shù)男盘柣蛘哂绊慉股大振蕩的因素，制定好應(yīng)對措施。

當(dāng)前A股的上漲似乎充滿泡沫的影子。對比美國2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，當(dāng)年納斯達(dá)克那樣的漲幅用了7年時間，而中國創(chuàng)業(yè)板只用了2.5年。此外，盡管像互聯(lián)網(wǎng)金融等成長股、創(chuàng)業(yè)板等作為新經(jīng)濟(jì)的代表，但是這輪指數(shù)泡沫還是中國的新經(jīng)濟(jì)龍頭普遍在海外上市，幾乎沒有享受到國內(nèi)市場泡沫化的背景下取得的。因此，國內(nèi)相對次級的成長股翻倍式的上漲確實難以理解。

目前，市場風(fēng)格明顯出現(xiàn)了切換。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盤中重挫5%，跌破3800、3700兩個整數(shù)關(guān)口。上證綜指收盤報5131.30點，上漲2.17%，深成指下跌1.11%。創(chuàng)業(yè)板大跌4.67%，險守3700點。

前期股市上漲最耀眼的是創(chuàng)業(yè)板或中小板，大盤股或者藍(lán)籌漲幅相對落后。創(chuàng)業(yè)板的預(yù)期市盈率如今已高達(dá)一百倍，看起來匪夷所思，其估值甚至比美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫前夕還要高兩倍。因此，從股市調(diào)整的角度看，創(chuàng)業(yè)板和中小板有可能最先啟動。

我們跟蹤的價差來看，6月8日，IC1506合約和IF1506合約價差進(jìn)一步下降至5267.2點，此前最高6月2日創(chuàng)下的5986.2點，降幅達(dá)到12%。IC1506合約和IH1506合約價差更是下降至7067.6點，此前高點也是6月2日的7954.8點。

從市場表現(xiàn)來看，上證50指數(shù)作為改革題材的代表起到了護(hù)盤作用。其中，機(jī)場航運、銀行、保險漲幅靠前，交通銀行逼近漲停。對于A股而言，有故事可講的股票才會表現(xiàn)很強勁。最近銀行“混改”題材炒作不斷。有消息稱，交通銀行混改最終方案約一個月前已上報國務(wù)院，交行預(yù)計方案最快兩周內(nèi)獲批。

我們無法預(yù)測頂部，但是我們不能對風(fēng)險掉以輕心。一方面，A股存在一個不太健康的因素，即過度依賴杠桿融資。據(jù)相關(guān)估計，杠桿資金目前占到滬深兩市流動資金的9%，并稱之為“有史以來最高的杠桿資金占比”。另一方面，筆者并不認(rèn)同“泡沫”是轉(zhuǎn)型的必要，只能說很多時候經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型會導(dǎo)致“泡沫”這個副產(chǎn)品，而且過度“泡沫”可能會引發(fā)更大的風(fēng)險。

不過，由于股市泡沫信號出現(xiàn)破滅前還會再慣性上漲一段時間，且上漲斜率會加大，投資者身處其中要繼續(xù)保持理性是非常困難的事情。因此，對于投資者而言，應(yīng)該把參與“泡沫”、合適杠桿、做好風(fēng)控三項工作協(xié)調(diào)好，理性應(yīng)對市場漲跌。