貴金屬要點：

1、上周五外盤金銀價格低位窄幅波動，市場成交持倉小幅回升。紐約黃金主力合約開盤1172.5美元/盎司，收盤1173.7美元/盎司，漲幅為0.11%，盤中交投區(qū)間介于1167.1 - 1178美元。紐約白銀主力合約開盤15.815美元/盎司，收盤15.745美元/盎司，漲幅為-0.38%，盤中交投區(qū)間介于15.45 - 15.865美元。

2、6月26日，SPDR黃金ETF持倉為22873469.31 盎司（-57522.01）。iShares白銀ETF持倉量為324339687.9 盎司（-4776460.0）。

3、上周五，紐約金庫存減少38147.09盎司，總庫存量為7,858,581.46盎司。紐約銀庫存增加1154420.91盎司，總庫存量為182,869,895.23盎司。

4、美國6月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值攀升至96.1，創(chuàng)5個月新高。

5、歐洲央行繼續(xù)為希臘銀行業(yè)提供緊急流動性援助但設(shè)定上限，希臘宣布資本管制。希臘議會投票表決通過總理齊普拉斯就援助計劃就行全民公投的提議。希臘要求把即將到期的救助計劃延長一個月，但遭到了歐元區(qū)其他國家的迅速拒絕。白宮表示，美國總統(tǒng)奧巴馬和德國總理默克爾同意，希臘需要在不退歐的前提下找到改革之路。

6、中國人民銀行有針對性地對金融機構(gòu)實施定向降準，同時下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率各0.25個百分點。

小結(jié)：

經(jīng)濟上，美消費支出、就業(yè)等多項重要指標繼續(xù)改善，物價指數(shù)微升，市場對經(jīng)濟前景預(yù)期相對樂觀，美元指數(shù)升至96上方。歐洲方面，主要國家經(jīng)濟保持溫和改善，但希臘債務(wù)談判前景堪憂，希臘決定公投令債權(quán)人需要重新衡量援助方案，市場情緒謹慎。部分國家制造業(yè)繼續(xù)溫和擴張，金屬工業(yè)需求信心緩慢修復(fù)。

趨勢因素上，油價持穩(wěn)，主要經(jīng)濟體貨幣環(huán)境維持寬松，通脹預(yù)期向上修復(fù)，貴金屬價格在前期低位附近具有較強支撐。但考慮到主要國家經(jīng)濟循環(huán)尚未能順暢運行，通脹抬升節(jié)奏不會很快，這又很大程度削弱了貴金屬價格回升動力。希臘債務(wù)問題繼續(xù)擾動市場，短期價格仍將更多地受到避險情緒影響。趨勢機會仍待觀察，策略上，觀望為主，繼續(xù)關(guān)注下方支撐強度。

鋁鋅或現(xiàn)反彈 但幅度有限

要點

1、中國宏觀經(jīng)濟運行：中國經(jīng)濟下行壓力加大，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，基建增速保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)分化。5月份匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟下行壓力略有緩解。

2、中國宏觀經(jīng)濟政策取向：2014年，3月19日國務(wù)院指出要穩(wěn)定經(jīng)濟運行在合理區(qū)間范圍內(nèi)。6月16日，央行再次定向降準。央行通過PSL向國開行再貸款1萬億。政府開始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降準。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降準。4月30日政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長。6月27日央行降準降息。

3、鋁鋅運行主要動因與制約：前期鋁鋅價格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國穩(wěn)增長政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。近期鋁鋅價格沖高回落主要是穩(wěn)增長預(yù)期變動與美聯(lián)儲加息預(yù)期變動共同導(dǎo)致的。政策遲遲未能落地，鋁鋅下游需求疲弱。

5、鋁現(xiàn)貨價格：6月26日，現(xiàn)貨市場上海主流成交在12600-12610元/噸，貼水150元/噸至貼水140元/噸，無錫主流成交在12590-12610元/噸，杭州主流成交在12640-12650元/噸，期鋁雖然微幅走高，但是現(xiàn)貨疲弱難改難以跟漲，成交貼水繼續(xù)擴大，周末下游逢低備貨稍增，日內(nèi)底部價格持穩(wěn)，整體成交市況改善及其有限。

6、鋅現(xiàn)貨價格：6月26日，0#鋅主流成交15660-15680元/噸，對滬期鋅主力1509合約貼水10元/噸-升水10元/噸，1#鋅成交于15620-15630元/噸附近。滬期鋅主力窄幅盤整于15650-15670元/噸區(qū)間，較昨日重心小幅回落20-30元/噸。早盤市場報價堅挺于平水-升水20元/噸，但市場采興疲軟，升水逐步回落至平水附近。下游需求疲軟，周末前少有備庫，拖累市場成交，中間商亦忙于月底結(jié)算，采興不積極，整體成交仍無起色。

小結(jié)

6月27日央行宣布定向降準降息，略微突破市場預(yù)期，這可能與股市暴跌有關(guān)?，F(xiàn)在實體經(jīng)濟最大的困難在于房地產(chǎn)市場復(fù)蘇緩慢，基建投資的力度一直加不上去。地方政府的債務(wù)問題沒有得到解決可能是最根本的原因之一。政府穩(wěn)定實體經(jīng)濟增長的決心在增加，預(yù)計鋁鋅價格能夠企穩(wěn)，但是短期內(nèi)反彈的高度有限。策略上，繼續(xù)等待做多的機會。

銅價出現(xiàn)企穩(wěn)跡象

要點

1、經(jīng)濟環(huán)境概述：美國經(jīng)濟復(fù)蘇放緩，房地產(chǎn)市場去庫存過程緩慢，就業(yè)消費循環(huán)動能尚可。歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇動能略有加強。4月匯豐中國制造業(yè)指數(shù)走弱，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)回落，出口增速回落，經(jīng)濟下行壓力依舊較大，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的改善。

2、各國政策取向：美聯(lián)儲對加息預(yù)期漸濃。歐洲貨幣政策偏松，歐洲央行啟動QE。中國除北上廣深三亞外均放開房地產(chǎn)市場限購。房地產(chǎn)救市拉開序幕。11月21日晚，中國央行宣布降息。2月4日央行降準。2月28日再度降息。4月19日，央行降準1個百分點。4月30日，政治局會議定調(diào)穩(wěn)增長。6月27日，央行降準降息。

3、銅價運行主要動因與制約：長周期下行主要因中國經(jīng)濟潛在增速回落，銅供需格局寬松，隱性庫存居高難下。近期原油價格反彈，提振了市場情緒。中國經(jīng)濟下行壓力依舊較大，政治局會議短期對銅價有一定的支撐。美國加息進程以及中國經(jīng)濟運行的預(yù)期促使銅價波動。

4、其他指標驗證：美元指數(shù)持續(xù)反彈。黃金和白銀大幅震蕩。中國固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)銷售面積增速略有反彈。中國上證指數(shù)沖高后持續(xù)回落，創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)暴跌。

5、現(xiàn)貨價格：6月26日，上海電解銅現(xiàn)貨對當(dāng)月合約報升水250元/噸-升水290元/噸，平水銅成交價格42400元/噸-42500元/噸，升水銅成交價格42420元/噸-42540元/噸。滬期銅企穩(wěn)走高，隨著年中季末臨近，市場參與度開始逐步下降，現(xiàn)銅整體供應(yīng)有所減少，尤其平水銅與濕法銅難覓貨源，當(dāng)月與下月票據(jù)價差依然維持在30元/噸左右，對票據(jù)有需求的中間商入市收貨，現(xiàn)銅升水被小幅上抬，下游按需為主，成交有限。

6、近期重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)：今日，美國5月成屋銷售。

7、重要行業(yè)新聞：中國5月精煉銅產(chǎn)量為652,379噸，同比增加5.52%。

小結(jié)

周六，中國央行宣布定向降準與降息，意在穩(wěn)定金融系統(tǒng)與促進實體經(jīng)濟企穩(wěn)。預(yù)計未來幾個月，中國政府還將出臺寬財政的措施，不過力度可能不會太大。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息的預(yù)期有所增強，美元指數(shù)持續(xù)反彈。整體上，近期銅價再度持續(xù)下行的概率下降。策略上，逢低可以嘗試輕倉短多，不宜再盲目殺跌。

白糖早評：央行再度降息和降準對鄭糖短線提振有限

要點

1.原糖：受白糖和原糖溢價影響，10合約延續(xù)小幅反彈，原糖底部尚不明朗，只是對嚴重超跌后的修復(fù)。

2.國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日（6月26日），主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商新糖報價5300元/噸（-20）；南寧中間商新糖報價5230-5320元/噸（0）；廣東湛江制糖集團報價5500元/噸（0）； 昆明中間商報價5110-5120元/噸（0）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（6月26日），SR1601合約開盤5583，收跌29點（跌幅0.52%），報收5588，減倉5604手，持倉為432492手。

4.   澳大利亞氣象局周二（6月23日）發(fā)布報告稱，太平洋厄爾尼諾現(xiàn)象進一步增強。目前的相關(guān)數(shù)據(jù)類似于1997/98年度。

5. 1-5月我國食糖進口量同比增長58.4%

6.   云南：6月21日14/15榨季生產(chǎn)圓滿結(jié)束，今年廣西甘蔗種植面積整體減少15% 部分地區(qū)降幅達20%

小結(jié)：

央行再度降息和降準對鄭糖短線提振有限：自2015年以來央行第三次降息和定向降準，有利于降低國內(nèi)糖企的融資成本和生產(chǎn)成本。流動性寬松對國內(nèi)糖市長期利好，但短線對鄭糖的拉升提振有限。對本榨季的糖來看要關(guān)注的是現(xiàn)貨消費的啟動和倉單的流出速度，而現(xiàn)在期貨的升水不利于倉單的流出，而對新榨季減產(chǎn)的炒作已經(jīng)視覺疲勞。對明年政策面的不確定性和關(guān)于直補方面的嚴峻，這是引發(fā)不了長線資金重倉入駐遠月的原因。因此國內(nèi)糖市無論從時間周期、絕對價位、以及政策現(xiàn)貨面等來看，發(fā)動新一輪上漲的時機尚不成熟。操作上建議耐心觀望

油脂油料期貨早評: 豆粕獲利多單短線減持

要點

1.價格快報：黃埔進口大豆交貨價3020 (+20)元/噸；國產(chǎn)大豆大連入廠價3860 (+0)元/噸；張家港普通蛋白豆粕出廠價2640 (+20)元/噸。國產(chǎn)油菜籽荊州入廠價3700 (+0)元/噸：荊州菜粕出廠價2040 (+0)元/噸；黃埔港菜粕交貨價2060 （+10）元/噸。8月船期進口菜籽CNF499 (+15)美元/噸；10月船期美灣大豆CNF428 (+8)美元/噸；6月船期南美大豆CNF420 （+6）美元/噸；天津港24度棕櫚油5060 （+0）元/噸；張家港進口豆油5680 （+0）元/噸；張家港國標四級豆油5850 （+0）元/噸；湖北荊州四級菜籽油6240 （+0）元/噸。

2.進口油脂：海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，5月我國食用植物油進口量為47萬噸，環(huán)比下降9.6%，同比下降19%。今年1-5月我國食用植物油累計進口量為205萬噸，較去年同期的307萬噸下降33%。大豆進口增加，豆棕價差持續(xù)較小抑制棕櫚油需求以及進口虧損等因素導(dǎo)致油脂進口量下降。

3. 棕櫚油：路透社調(diào)查顯示，5月印尼毛棕櫚油產(chǎn)量可能比上月增長4%至277.4萬噸，創(chuàng)下去年8月以來的最高水平，因為5月是棕櫚油的季節(jié)性高產(chǎn)期，許多油棕櫚樹已經(jīng)成熟。預(yù)計5月印尼棕櫚油庫存為254萬噸，略低于上月的260.2萬噸。

4. 美國大豆：美國伊利諾伊州的研究機構(gòu)——艾倫代爾公司調(diào)查報告顯示，今年美國大豆播種面積將達到8510.5萬英畝，略低于市場分析師平均預(yù)期的水平，但是高于USDA 3月的預(yù)測值8464.5萬英畝，也高于上年的8370.1萬英畝。

6. USDA：USDA按慣例將于6月30日公布其農(nóng)作物播種面積報告，預(yù)計將對美豆產(chǎn)生較大影響。

小結(jié)：

豆粕1601合約內(nèi)獲利多單短線可減持，等回落后再擇機做多。油脂開始步入一個較寬幅的震蕩區(qū)間，靈活操作。USDA按慣例將于6月30日公布其農(nóng)作物播種面積報告，預(yù)計將對美豆產(chǎn)生較大影響。

棉花早評：拋儲不打壓棉價

要點

1.現(xiàn)貨：據(jù)調(diào)查，截至6月底前后，疆內(nèi)大部分棉花監(jiān)管倉庫仍有一定量的皮棉等待出疆或銷售，南疆棉企庫存量明顯大于北疆，目前疆內(nèi)皮棉基本處于滯銷狀態(tài)，內(nèi)地倉庫新疆手采棉成交也較4、5月份下滑。

2.供需：6月份，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)對國內(nèi)產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)做以下調(diào)整：調(diào)增2014/15年度國內(nèi)棉花進口量4.6萬噸至173.6萬噸，調(diào)減消費量6.8萬噸至764.1萬噸，2014/15年度國內(nèi)棉花期末庫存增加11.4萬噸至1400萬噸，期末庫存消費比為182.5%，較上月提高3.1個百分點。

3. 據(jù)調(diào)查，針對呼之欲出的2015年國儲棉輪出政策，國外機構(gòu)和外商、貿(mào)易商普遍反應(yīng)冷淡，認為對ICE、市場信心的影響并不大，但總體來看，對港口保稅棉、即期裝運外棉利空大于利多。

4.拋儲：據(jù)了解，中國儲備棉輪出方案國務(wù)院已確定批復(fù)，輪出總量100萬噸，其中2011年度國產(chǎn)棉33萬噸，輪出底價13200元/噸，2012年度國產(chǎn)棉47萬噸，底價14200元/噸，2012年度進口棉轉(zhuǎn)國儲棉20萬噸，底價15500元/噸。

5.ICE期棉：6月26日，谷物價格大漲和技術(shù)圖形走強觸發(fā)大量投機買盤，伴隨高等級美棉供應(yīng)緊張和美棉生產(chǎn)滯后引發(fā)的擔(dān)憂，ICE期貨放量暴漲，主力12月合約收漲200多點，創(chuàng)9個月以來的最高水平。

小結(jié)：

傳言拋儲價傳遞一個重要信息，即政府實現(xiàn)了“不打壓棉價”的承諾。消息兌現(xiàn)后鄭棉上行概率大。

降息降準對滬膠影響有限

要點：             

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場2013年國營全乳膠報價12600-12700元/噸（-100），14年云南國營全乳報價12900-13000元/噸（-100），山東人民幣復(fù)合膠12300-12500元/噸左右（+0），越南3L膠17稅報價在13000-13100元/噸（-100），泰國3#煙片現(xiàn)貨17稅報14100-14200元/噸（+0）。外盤泰國RSS3報1800-1820美元/噸（-30），外盤STR20報1590-1600美元/噸（-35），保稅區(qū)泰國RSS3報1790-1800美元/噸(-10)，保稅區(qū)STR20報1560-1600美元/噸（-15）。 海南膠水收購價格12.5元/公斤（-0.4），云南部分膠水收購價在12-12.2元/公斤。：泰國橡膠原料價格下跌，生膠53.90，跌1.02；煙片55.69，跌0.61；膠水52.00，跌1.50；杯膠46.00，跌0.50（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌33.76泰銖）。

2、 價差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價差300元/噸左右。1601與1509價差1280元/噸。

3、 庫存：截止到6月15日，青島保稅區(qū)橡膠總庫存13.91萬噸，天然橡膠在10.19萬噸，復(fù)合膠在2.32萬噸，合成膠1.4萬噸。具體天膠依然是下降主力，近期現(xiàn)貨市場持續(xù)缺貨，下游采購相對積極，不過隨著七月逐漸到港貨物增多，未來保稅區(qū)庫存難以持續(xù)下降。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場價11200元/噸（+0），順丁橡膠BR9000市場價11400元/噸（+0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量: 5月份，國內(nèi)重卡市場共約銷售各類車輛5.1萬 輛，環(huán)比下降13%，比去年同期的73921輛大幅下滑31%，1-4月降幅為33.5%，1-5月降幅仍為33%。

2015年1-5月，汽車產(chǎn)銷增速較前4個月呈小幅回落，商用車降幅有所收窄。1-5月，汽車產(chǎn)銷1024.44 萬輛和1004.62萬輛，同比增長3.18%和2.11%，比1-4月回落0.94個百分點和0.66個百分點，比上年同期回落6.19個百分點和 6.86個百分點。其中乘用車產(chǎn)銷874.05萬輛和858.32萬輛，同比增長7.79%和6.36%；商用車產(chǎn)銷150.38萬輛和146.31萬 輛，同比下降17.35%和17.27%，降幅比1-4月收窄1.15個百分點和1.86個百分點。

6、天膠產(chǎn)量及進口：ANRPC統(tǒng)計，據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)最新公布的月報顯示，雖然今年1-5月天膠產(chǎn)量同比降2.3%至411.6萬噸，但是4、5兩個月產(chǎn)量同比均有增加，結(jié)束了年初以來的負增長，預(yù)計全年產(chǎn)量為1133.8萬噸。今年1-5月份天膠出口量同比下降2.8%。

中國2015年5月天然橡膠進口量為139,632噸，環(huán)比降36.2%，比去年同期降27.4%；5月合成橡膠進口142,415噸，環(huán)比增9.9%，同比增16.2%。

小結(jié)：

國內(nèi)外供應(yīng)壓力逐漸加大。供應(yīng)旺季，前期堅挺的泰國原料價格不斷走低，拖累現(xiàn)貨外盤價格整體高位回落，保稅區(qū)美金膠整體跟隨外盤走低。七月份到港逐漸增加，未來保稅區(qū)庫存難以持續(xù)下降。期貨膠已基本庫滿，剩下可用庫容大部分也已被客戶預(yù)定，等待后續(xù)入庫。交儲完成后倉單注冊壓力增大，近期期貨庫存持續(xù)增加，已經(jīng)超過11萬噸，供應(yīng)旺季未來仍可能繼續(xù)增加。前期海南干旱對全年產(chǎn)量影響不大，近日又降暴雨，未來供應(yīng)量將緩慢增加，國內(nèi)原料收購價格出現(xiàn)小幅下滑態(tài)勢。

資金來源受限，基建地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。1-5月基建投資累計同比18.66%（1-4月為20.32%），房地產(chǎn)投資累計同比6.1%（1-4月為7.1%），2015年1-5月全社會融資總額累計同比增速為-19.7%，比去年和前年同比增速分別下滑13.6個百分點和50.3個百分點。需求低迷中國橡膠進口進一步下滑，中國2015年5月天然橡膠進口量為139,632噸，環(huán)比降36.2%，比去年同期降27.4%。

周末央行降準降息，難以改變基建地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑的態(tài)勢，對滬膠影響有限，今日滬膠或沖高回落。建議中線空單繼續(xù)持有，短線逢反彈放空。