由于國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤低位徘徊，經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然不樂觀。隨著上周IPO凍結(jié)資金高峰期結(jié)束，貨幣市場流動性有所改善。央行操作顯示釋放流動性意愿明顯，繼續(xù)穩(wěn)增長政策以保障經(jīng)濟企穩(wěn)。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，6月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.6，創(chuàng)三個月新高，前值為49.2，預(yù)期值為49.4。6月匯豐制造業(yè)PMI初值小幅回升，但處于歷年偏低水平，制造業(yè)景氣弱改善。產(chǎn)出及訂單指標與就業(yè)指標數(shù)據(jù)出現(xiàn)分化，表明盡管生產(chǎn)狀況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但總體仍未擺脫萎縮態(tài)勢，制造業(yè)仍然疲弱。1—5月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額22547.6億元，同比下降0.8%，降幅比1—4月收窄0.5個百分點。5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5207.1億元，同比增長0.6%，增速比4月回落2個百分點。1—5月工業(yè)企業(yè)利潤回落的原因主要是銷售增速小幅回落以及投資收益拉動利潤增長的作用有所減弱。未來一段時間，工業(yè)企業(yè)利潤有可能繼續(xù)低位徘徊，國內(nèi)經(jīng)濟依然處于疲弱狀況。

從貨幣市場流動性看，隨著上周IPO凍結(jié)資金高峰期結(jié)束，巨額打新資金開始逐步回流。周三證監(jiān)會再次核發(fā)28家企業(yè)IPO發(fā)行。從目前公布的27家企業(yè)情況來看，預(yù)募集資金達到114億元，IPO發(fā)行再次來襲。與此同時，半年末時點仍然面臨考驗。銀行間主要回購利率除7天期外均繼續(xù)上行，資金面仍然偏緊。

上周四，央行在時隔兩個月后重啟逆回購操作，且中標利率為2.7%，比前次3.35%大幅下降，對穩(wěn)定市場預(yù)期起到一定作用，央行呵護資金面意圖明顯。上周五央行再次加量對MLF續(xù)作，續(xù)作規(guī)模達到1300億元，期限從3個月延長至6個月，并且下調(diào)操作利率0.15個百分點至3.35%。逆回購和MLF續(xù)作顯示央行釋放流動性、引導(dǎo)利率下行意愿明顯。

從政策看，央行超預(yù)期降準降息，自2015年6月28日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，對“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達標的存款性金融機構(gòu)定向降準。這是央行年內(nèi)第三次降息，原因主要在于當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)不佳，過去兩個月企業(yè)貸款意愿低迷。為了進一步降低實體經(jīng)濟的融資成本、提高企業(yè)籌資需求，央行選擇時隔一個月之后再次降息。此次定向降準釋放約4000億元流動性，增加了銀行可用資金，疊加降息有助于降低社會融資成本。

央行此時出臺降息與定向降準，意在降低金融風險與促進穩(wěn)增長。實體經(jīng)濟融資成本仍處高位，降息進一步引導(dǎo)利率下行。定向降準顯示管理層調(diào)結(jié)構(gòu)及引導(dǎo)資金流入實體經(jīng)濟的意愿依然較強。由于當前經(jīng)濟下行壓力依然延續(xù)，央行會采用不同的貨幣政策組合不斷嘗試，以達到降低實體經(jīng)濟融資成本的目的，從而推動年內(nèi)經(jīng)濟觸底企穩(wěn)。

市場關(guān)注的另一焦點是《中華人民共和國商業(yè)銀行法案修正案（草案）》刪除了貸款余額與存款余額比例不得超過75%的規(guī)定，將存貸比由法定監(jiān)管指標轉(zhuǎn)為流動性監(jiān)測指標。存貸比取消一方面可以有針對性地放寬部分銀行對中小企業(yè)貸款約束，另一方面可以平抑銀行為“沖時點”而造成的資金波動。該政策意圖在于促使商業(yè)銀行投放信貸資金，促使資金流向?qū)嶓w，穩(wěn)定經(jīng)濟增長。由于當前經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn)增長是主旋律。穩(wěn)增長主要靠投資，這必然要求貨幣和財政的配合。

總體來看，由于央行逆回購操作、MLF續(xù)作、降息降準等操作，資金面緊張局面預(yù)計會得到緩解，市場焦點或再次回到經(jīng)濟基本面。本周三將公布的6月PMI數(shù)據(jù)，經(jīng)濟能否企穩(wěn)將再次成為市場焦點。由于貨幣市場流動性將有所緩解，期債走勢預(yù)計將有所改善，近期或呈現(xiàn)振蕩偏多走勢。