近一個月股市行情的大幅波動，令各位投資者心力交瘁。面對市場超跌后的大幅反彈，不少投資者都悔不當初。假如賦予你一種權利，該權利可讓你在三個星期后看到行情走勢的時候，再決定三個星期前的你買看漲還是看跌，你會花多少錢去購買這個權利呢？本期海通期貨期權部將為大家介紹這種“任性”的期權。

它就是抉擇型期權（Chooser Option），又稱隨心所欲期權或任選期權。此種選擇權的持有人有權在到期前某一段期間，決定該選擇權為看漲期權或看跌期權。舉個例子來說，如果A公司今日發(fā)布公告稱2個月后收購某下線企業(yè)為其子公司，但該下線企業(yè)前期存在較大財務虧損，該公告對未來A公司股價利好、利空未知。若此時投資者買入抉擇型期權，則有權利在2個月后A公司收購后再決定買入看漲還是看跌。在該抉擇型期權到期時，若A公司股價上漲，則投資者會選擇看漲期權并獲得看漲期權的到期損益（S-K-Call）；若A公司股價下跌，則投資者選擇看跌期權并獲得看跌期權的到期損益(K-S-Put)。

對抉擇期權而言，選擇時間點尤為重要。假設A公司當前股價為50元，行權價格為50元，年化無風險收益為10%，分紅收益率為5%，波動率為20%，則1年期的抉擇型期權價格與選擇日的關系如下圖：

可以看出，選擇時間點越接近到期日，抉擇型期權價格越貴。當選擇日期為初始時間時，抉擇型期權價格實際為簡單看漲期權或看跌期權價格。如下表所示，當選擇時間點為初始時間時，其價格為4.96元，即為平值看漲期權價格。當選擇時間點為到期日時，抉擇期權價格為7.61元，貴了2.65元。

通過平價套利公式計算可以有趣地發(fā)現(xiàn)，行權價為50元的A公司平值看跌期權價格也為2.65元。難道這是巧合嗎？其實如果選擇時間點為到期日，相當于購買了百分之百中獎的彩票，并且抽獎時就開獎，沒有持有風險，所有的支出僅為購買彩票的成本。買入跨式期權策略是否也具備同樣的作用？試想買入跨式期權，即買入平值看漲期權的同時，再買入等量的平值看跌期權，期權到期時，無論標的物漲或者跌，都能獲取收益，而支付的成本為買入平值看漲期權和平值看跌期權的成本。因此，抉擇型期權如果選擇到期日為選擇時間點，即為買入跨式期權策略。

除了選擇時間點，另外一個影響抉擇型期權價格的因素為行權價。之前的例子為平值期權的情況，而平值期權到期日會虧損權利金。對于抉擇型期權而言，行權價若選在平值，則價格最低，因為無論結(jié)果如何都會虧損掉權利金。因此，在選擇時間點不變的情況下，抉擇型期權的價格因行權價由低到高呈右偏的“V”型結(jié)構。另外，右偏是由于平值看跌期權價格較平值看漲期權便宜，當投資者買入行權價為80元的抉擇型期權（看跌），相較于投資者買入行權價為20元的抉擇型期權（看漲）而更加便宜。

抉擇型期權由于性價比高在歐美市場受到廣大投資者的熱捧。另外，抉擇型期權的delta對沖、gamma對沖也是國際市場的熱門話題，投資者可進一步關注。