上周A股市場的表現(xiàn)必將載入史冊，前半周股票大致分為跌停、停牌兩大類，后半周股票大致分為漲停、停牌兩大類，出現(xiàn)過半數(shù)公司停牌的“盛況”。我們認(rèn)為，救市保衛(wèi)戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)拐點，市場仍需時間震蕩筑底、積蓄能量，經(jīng)歷神話故事的瘋狂和降杠桿擠泡沫的大跌后，市場將從重勢步入重股階段。

1、政策重拳救市，市場震蕩筑底

組合拳強(qiáng)力出手，救市保衛(wèi)戰(zhàn)拐點出現(xiàn)。6月15日至7月8日A股出現(xiàn)災(zāi)難式下跌，上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅分別達(dá)34.9%、42.9%，17個交易日中有8天跌停個股超千只，3天跌停個股超過2000只。我們一直呼吁，股災(zāi)風(fēng)險很大，救市刻不容緩，詳見《股災(zāi)到金融風(fēng)險僅三個臺階，保衛(wèi)戰(zhàn)沒退路-20150703》等。7月4-5日周末救市組合拳已經(jīng)表明保衛(wèi)戰(zhàn)拉響，不過力度不夠，市場繼續(xù)下跌、流動性一度枯竭，危在旦夕， 8日央行、公安部、國資委、保監(jiān)會、證監(jiān)會等多個部委聯(lián)合出擊，市場開始逆轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為市場中期調(diào)整底部已經(jīng)出現(xiàn)，一方面，救市政策力度空前，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)預(yù)期和局勢，另一方面，本輪暴跌源于去杠桿，被動去杠桿已經(jīng)結(jié)束，以場內(nèi)融資余額為例，目前上證綜指和萬得全A指數(shù)回到4月初水平，融資余額也已降到此水平。

市場仍需要時間震蕩筑底。上周A股經(jīng)歷從千股跌停到千股漲停的戲劇變化，會否V型反轉(zhuǎn)扶搖直上呢？我們認(rèn)為難，即便過去2周我們一直呼吁和分析判斷，政策救市是必然，但對市場筑底的形態(tài)判斷始終認(rèn)為是震蕩筑底。1987年美國、1988年臺灣股災(zāi)經(jīng)驗看，政策救市短期反彈后，市場均進(jìn)入W型筑底階段，而非強(qiáng)勢V型反轉(zhuǎn)。市場需要時間震蕩筑底、積蓄能量，源于幾個因素。第一，前期暴跌并未充分換手，套牢盤出逃和持倉結(jié)構(gòu)調(diào)整，形成短期震蕩的拋壓。牛市中級調(diào)整尾聲成交量顯著萎縮，例如06年5-8月、07年530后調(diào)整，最終成交量都萎縮到前期高點的30-40%，本輪調(diào)整剔除停牌影響僅萎縮到高點的60%，說明換手還不充分。公募基金倉位變化不大說明急跌來不及調(diào)整。第二，暴跌破壞了投資者情緒，資金入市趨緩。前期股市暴漲源于賺錢效應(yīng)下資金入市加速，并且加杠桿。從6月來公募基金的發(fā)行規(guī)模看，投資者情緒已經(jīng)明顯受到大跌影響。第三，上周四、五市場大漲與一半股票停牌、籌碼有限有關(guān)，本周開始大規(guī)模復(fù)牌將改變供求關(guān)系。

2、短期矯枉過正，分化在所難免

短期瘋狂反彈是矯枉過正，并非常態(tài)。本輪股市下跌是暴風(fēng)驟雨式的毀滅性的殺跌，政策強(qiáng)力出手后市場迅速矯枉過正，從上周一、周二市場極度恐慌下的賣不掉，到上周四、周五各種漲停下的買不到。跌幅驚人，反彈力度之大同樣驚人。雖然單從指數(shù)看，7月8日到7月10日上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指反彈幅度分別為10.6%、7.3%，幅度并非十分驚人，但考慮到目前已有1300家以上公司停牌，指數(shù)已失真。從個股層面看，上周三至周五，A股從最低點以來的反彈，90%以上的公司反彈幅度超過20%，其中56%的公司反彈更是在30%以上，創(chuàng)業(yè)板公司則是在7月10日上演了集體漲停的瘋狂。這種矯枉過正源于強(qiáng)大政策帶來的預(yù)期轉(zhuǎn)變，也源于大量股票停牌導(dǎo)致的籌碼稀缺。這不是常態(tài)，隨著市場情緒回歸理性、停牌公司大規(guī)模復(fù)牌，市場將恢復(fù)正常。1988年臺灣股災(zāi)，臺灣加權(quán)指數(shù)下跌36%政策出手后反彈31%之后震蕩筑底。1987年美國股災(zāi)，標(biāo)普500下跌33.5%政策出手反彈19%之后震蕩筑底。

瘋狂過后回歸理性，結(jié)構(gòu)分化在所難免。在短期矯枉過正的瘋狂過后，市場大概率將走向回歸理性的分化趨勢?；仡?6年12月和07年530中期調(diào)整后的市場表現(xiàn)：1996年1月-12月上漲的第一階段，上市公司股價表現(xiàn)與凈利潤增速幾乎無關(guān)，而在12月中期調(diào)整過后，96年12月-97年5月的第二階段中，凈利潤增速更高的公司組股價漲幅明顯更為優(yōu)秀。2007年530暴跌前后，從大小盤角度看風(fēng)格變化并不明顯，但績優(yōu)、績差角度，走出明顯的深V反轉(zhuǎn)，530前垃圾股泡沫，暴跌后投資者更趨理性，更偏愛業(yè)績確定的績優(yōu)股。15年來個股漲幅與1季度實際盈利沒關(guān)系，一定程度上也是偏向講故事和題材概念，但此次急跌過后進(jìn)入7、8月中報業(yè)績密集披露期，業(yè)績確定性將成為下一階段影響市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。

3、應(yīng)對策略：重勢到重股

積極面對股災(zāi)后時代。暴漲暴跌后重新審視未來市場，戰(zhàn)略上應(yīng)該積極還是防御？我們認(rèn)為，應(yīng)該積極。過去十年里只有08年和11年單邊熊市才有系統(tǒng)性降倉的意義，才是戰(zhàn)略防御。本輪牛市的兩大根基，轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變，寬松貨幣政策并未轉(zhuǎn)向，市場不至于走熊，因此戰(zhàn)略上積極找機(jī)會。從市場運行趨勢看，中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20-30%之間，這次跌幅明顯過大，不過歷史上也發(fā)生過，如87年美國股災(zāi)標(biāo)普500下跌33.5%，88年臺灣股災(zāi)臺灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%，再如96年A股在十二道金牌打壓下上證綜指半個月下跌32%，不必因最近暴跌就對市場失去信心。

策略上從重勢到重股。進(jìn)入股災(zāi)后時代，短期政策刺激帶來的快速反彈后，市場仍將在博弈中震蕩筑底。不過市場演繹方式或發(fā)生變化，去年下半年到今年上半年，市場情緒極度高漲，杠桿交易盛行，故事與題材齊飛，散戶好似股神，為不折不扣的散戶牛市，經(jīng)歷暴跌后市場將進(jìn)入去偽存真、精選個股的分化階段，機(jī)構(gòu)投資者的重要性上升。參考07年經(jīng)驗，530暴跌后市場風(fēng)格明顯向績優(yōu)股傾斜，本輪調(diào)整后將迎來7、8月中報密集披露期，業(yè)績確定性大概率將成市場聚焦核心。

中期深挖轉(zhuǎn)型成長股，短期聚焦三類機(jī)會。中期而言，個股選擇仍聚焦轉(zhuǎn)型方向的成長股，07年530暴跌前后，當(dāng)時的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)鏈一直是主線，市場風(fēng)格明顯向績優(yōu)股傾斜，96年12月股市暴跌前后，當(dāng)時的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)家電、電子一直表現(xiàn)搶眼。暴跌后市場短期反彈和震蕩筑底階段，關(guān)注三條主線：第一，錯殺的優(yōu)質(zhì)成長股，尤其關(guān)注即將復(fù)牌的個股。兩市過半個股停牌，供給嚴(yán)重不足，資金短期追逐復(fù)牌個股。7月10日復(fù)牌的64只個股全線上漲，其中60只漲停，短期幾乎體現(xiàn)不出差異性，本周大量公司復(fù)牌，精選被錯殺的優(yōu)質(zhì)個股。第二，穩(wěn)定增長的白馬成長股。05年來除了單邊快速上漲的行情，白馬成長股在三季度均有明顯相對收益，進(jìn)入中報期業(yè)績穩(wěn)定的白馬成長股是個優(yōu)選。第三，事件驅(qū)動的機(jī)會。本輪暴跌之后，一批上市公司股價跌破了前期定增價或者員工持股價格，股價底部支撐相對明確。