鋁鋅下行動(dòng)能減弱 反彈亦無(wú)力

要點(diǎn)

1、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，基建增速保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)分化。5月份匯豐PMI數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力略有緩解。

2、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向：2014年，3月19日國(guó)務(wù)院指出要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間范圍內(nèi)。6月16日，央行再次定向降準(zhǔn)。央行通過(guò)PSL向國(guó)開行再貸款1萬(wàn)億。政府開始大力救市。11月21日，央行宣布降息。2月4日，央行降準(zhǔn)。2月28日，央行再次降息。4月19日，央行大幅降準(zhǔn)。4月30日政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。6月27日央行降準(zhǔn)降息。

3、鋁鋅運(yùn)行主要?jiǎng)右蚺c制約：前期鋁鋅價(jià)格出現(xiàn)反彈主要是由供應(yīng)受限，中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)政策及后期政策力度可能加碼的預(yù)期引致的。近期鋁鋅價(jià)格沖高回落主要是穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期變動(dòng)與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變動(dòng)共同導(dǎo)致的。政策遲遲未能落地，鋁鋅下游需求疲弱。

5、鋁現(xiàn)貨價(jià)格：7月24日，現(xiàn)貨市場(chǎng)上海主流成交在12110-12140元/噸，貼水120元/噸至貼水110元/噸，無(wú)錫主流成交在12140-12150元/噸，杭州主流成交在12150-12160元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)低位盤整，持貨商保持惜售，下周周末剛需備貨卻有增加，詢價(jià)接貨較較積極，早盤市場(chǎng)低價(jià)貨源成交迅速，午盤期鋁微幅上揚(yáng)持貨商看漲情緒激發(fā)，報(bào)價(jià)走高，在中間商和下游參與積極性皆改善的情況下成交貼水繼續(xù)縮小，市況較活躍。

6、鋅現(xiàn)貨價(jià)格：7月24日，0#鋅主流成交15100-15150元/噸，對(duì)滬期鋅主力1509合約升水50-80元/噸，1#鋅成交于15070-15090元/噸附近。盤初，滬期鋅主力盤整于15000-15050元/噸附近，市場(chǎng)報(bào)價(jià)升水80-100元/噸附近，高價(jià)成交不多；隨著盤面逐步回穩(wěn)于15070元/噸附近后，0#現(xiàn)鋅升水回落至50-80元/噸附近。鋅價(jià)下挫，部分煉廠惜售，不過(guò)貿(mào)易商出貨積極，保值盤流出，臨近周末，下游剛需采購(gòu)，積極性增加帶動(dòng)市場(chǎng)成交較前期改善。午后，滬期鋅主力破位萬(wàn)五關(guān)口支撐，0#現(xiàn)鋅對(duì)主力月升水?dāng)U大至70-120元/噸，成交寥寥。

小結(jié)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行動(dòng)能減弱，但是依舊缺乏持續(xù)上行的動(dòng)能。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期壓制鋁鋅價(jià)格表現(xiàn)，但是歷史規(guī)律表明，加息之后，多數(shù)商品會(huì)出現(xiàn)牛市牛市周期，這是因?yàn)榧酉⑹莾?nèi)生的。鋁鋅持續(xù)下行后，存在反彈需求，預(yù)計(jì)短期內(nèi)震蕩整理，持續(xù)暴跌的可能性下降。策略上，可以考慮急跌后的搶反彈機(jī)會(huì)，或者快速拉升后的短空機(jī)會(huì)。

銅價(jià)持續(xù)下跌后存反彈需求

要點(diǎn)

1、經(jīng)濟(jì)環(huán)境概述：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存過(guò)程緩慢，就業(yè)消費(fèi)循環(huán)動(dòng)能尚可。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能略有加強(qiáng)。4月匯豐中國(guó)制造業(yè)指數(shù)走弱，固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)回落，出口增速回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的改善。

2、各國(guó)政策取向：美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息預(yù)期漸濃。歐洲貨幣政策偏松，歐洲央行啟動(dòng)QE。中國(guó)除北上廣深三亞外均放開房地產(chǎn)市場(chǎng)限購(gòu)。房地產(chǎn)救市拉開序幕。11月21日晚，中國(guó)央行宣布降息。2月4日央行降準(zhǔn)。2月28日再度降息。4月19日，央行降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。4月30日，政治局會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)。6月27日，央行降準(zhǔn)降息。

3、銅價(jià)運(yùn)行主要?jiǎng)右蚺c制約：長(zhǎng)周期下行主要因中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速回落，銅供需格局寬松，隱性庫(kù)存居高難下。近期原油價(jià)格下行，抑制了市場(chǎng)情緒。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力略有緩解，房地產(chǎn)市場(chǎng)改善對(duì)銅價(jià)有一定的支撐。美國(guó)加息進(jìn)程以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的預(yù)期促使銅價(jià)波動(dòng)。

4、其他指標(biāo)驗(yàn)證：美元指數(shù)回落后整理。黃金大跌后橫盤和白銀小幅反彈。中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速止跌，房地產(chǎn)銷售面積增速略有反彈。中國(guó)上證指數(shù)反彈后回落，創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)小幅回落。

5、現(xiàn)貨價(jià)格：7月24日，上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水350元/噸-升水410元/噸，平水銅成交價(jià)格38850元/噸39150元/噸，升水銅成交價(jià)格38880元/噸-39200元/噸。滬期銅延續(xù)大跌，市場(chǎng)更多投機(jī)商入市收貨，而隨著下游在銅價(jià)跌破39000元/噸后周末接貨量增加，市場(chǎng)整體現(xiàn)銅供應(yīng)再現(xiàn)吃緊，現(xiàn)銅升水被大幅推升，近午間滬期銅低位返升，快速拉升超200元/噸，市場(chǎng)成交受制，報(bào)價(jià)減少，整體成交依然火爆，市場(chǎng)主流成交以下游企業(yè)為主。

6、近期重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：今日，中國(guó)6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，7月IFO商業(yè)景氣指數(shù)，美國(guó)6月耐用品訂單。

7、重要行業(yè)新聞：1至6月中國(guó)精練銅累計(jì)產(chǎn)量377.83萬(wàn)噸，累計(jì)同比9.39%。

小結(jié)

美聯(lián)儲(chǔ)已明確表示，希望在2015年提升利率，這將是近10年來(lái)美國(guó)首次加息。市場(chǎng)預(yù)測(cè)9月加息的幾率不到50%。市場(chǎng)焦點(diǎn)回到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期上，根據(jù)過(guò)去美聯(lián)儲(chǔ)四次加息周期的規(guī)律，加息之后，銅價(jià)將大幅上漲，但是那時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響較小，而如今，中國(guó)的有色金屬消費(fèi)量遠(yuǎn)高于美國(guó)。因此，銅價(jià)表現(xiàn)還要關(guān)注中國(guó)財(cái)政政策力度。銅價(jià)持續(xù)下行后，存在反彈需求，預(yù)計(jì)近幾日震蕩整理，策略上，按照震蕩思路操作，或者等待波動(dòng)反彈做多的機(jī)會(huì)。

油脂油料期貨早評(píng):油脂有料近日觀望

要點(diǎn)

1.價(jià)格快報(bào)：黃埔進(jìn)口大豆交貨價(jià)3060 (+0)元/噸；國(guó)產(chǎn)大豆大連入廠價(jià)3860 (+0)元/噸；張家港普通蛋白豆粕出廠價(jià)2840 (+0)元/噸。國(guó)產(chǎn)油菜籽荊州入廠價(jià)3550 (+0)元/噸：荊州菜粕出廠價(jià)2050 (+0)元/噸；黃埔港菜粕交貨價(jià)2180 （+0）元/噸。8月船期進(jìn)口菜籽CNF484 (+4)美元/噸；10月船期美灣大豆CNF435 (+5)美元/噸；7月船期南美大豆CNF423 （+5）美元/噸；天津港24度棕櫚油4830 （-20）元/噸；張家港進(jìn)口豆油5460 （-40）元/噸；張家港國(guó)標(biāo)四級(jí)豆油5650 （-50）元/噸；湖北荊州四級(jí)菜籽油6140 （-100）元/噸。

2.油菜籽：國(guó)家糧食局統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月20日，四川、江蘇等9個(gè)主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計(jì)收購(gòu)新產(chǎn)油菜籽77萬(wàn)噸，比上年同期減少175萬(wàn)噸。7月16日-20日，新增收購(gòu)15萬(wàn)噸，收購(gòu)進(jìn)度仍然較慢。

3. 棕櫚油：印度尼西亞政府從7月16日起開始征收毛棕櫚油和精煉棕櫚油出口費(fèi)，分析師認(rèn)為這對(duì)毛棕櫚油價(jià)格的影響為中性，但是預(yù)計(jì)馬來(lái)西亞棕櫚油出口將從中受益，因?yàn)橛∧岬淖貦坝统隹诠?yīng)可能減少。

4. USDA：在7月10日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的七月供需報(bào)告中，預(yù)計(jì)2014/15年度大豆期末庫(kù)存為2.55億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.87億蒲式耳，以及6月份預(yù)測(cè)的3.3億蒲式耳；2014/15年度的美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，通過(guò)調(diào)高出口、壓榨以及殘值來(lái)達(dá)到下調(diào)目的，符合市場(chǎng)對(duì)美豆舊作庫(kù)存高估的預(yù)期。

小結(jié)：

受美元加息預(yù)期影響，包括美豆美豆油在內(nèi)的大宗商品走弱，受此影響預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)油脂油料行情偏弱，近日建議以觀望為主，不追空，等待做多時(shí)機(jī)。

白糖早評(píng)：空頭氛圍籠罩下鄭糖將繼續(xù)承壓下行

要點(diǎn)

1.原糖：受雷亞爾走勢(shì)創(chuàng)12年新低，原糖重挫，向下尋求支撐。

2.國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨：昨日（7月24日），主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)具體情況如下：柳州中間商新糖報(bào)價(jià)5040元/噸（-10）；南寧中間商新糖報(bào)價(jià)4970-5040元/噸（-25）；湛江中間商報(bào)價(jià)5000-5100元//噸（-75）； 昆明中間商報(bào)價(jià)4900-49600-噸（-30）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（7月24日），SR1601合約開盤5220，收跌54點(diǎn)（跌幅1.02%），報(bào)收5234，減倉(cāng)26180手，持倉(cāng)為453512手。

4.  巴西供應(yīng)商Copersucar董事長(zhǎng)周五表示，隨著中國(guó)需求上升，2015/16年度中國(guó)可能取代印尼，成為全球頭號(hào)原糖進(jìn)口國(guó)。  印度國(guó)儲(chǔ)白糖銷售猛增將推低精煉白糖較原糖的升水，并擠壓煉廠利潤(rùn)。全球頭號(hào)原糖進(jìn)口國(guó)印尼發(fā)布了第三季度原糖進(jìn)口許可，數(shù)量為59.6萬(wàn)噸，略低于市場(chǎng)預(yù)期，限制了泰國(guó)原糖的出口機(jī)會(huì)。

5. 國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)負(fù)責(zé)人周三表示，盡管在經(jīng)歷多年供應(yīng)過(guò)剩之后，市場(chǎng)預(yù)測(cè)消費(fèi)增長(zhǎng)將把全球糖市拉入供應(yīng)短缺，但高企的庫(kù)存仍將限制糖價(jià)。

6.   據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)7月21日提供的數(shù)據(jù)顯示，2015年6月份中國(guó)進(jìn)口食糖23.97萬(wàn)噸（上月進(jìn)口52.29萬(wàn)噸 ），同比2014年6月份增長(zhǎng)190.41%，由于國(guó)際糖價(jià)小幅回升，2015年6月份我國(guó)食糖平均進(jìn)口價(jià)格為391.17美元/噸，較上月小幅下跌（上月為378.36美元/噸 ）。2015年1-6月份我國(guó)進(jìn)口食糖231.32萬(wàn)噸，同比上年增長(zhǎng)66.18%。2014年全年中國(guó)累計(jì)進(jìn)口糖348.6萬(wàn)噸。

小結(jié)：

空頭氛圍籠罩下鄭糖將繼續(xù)承壓下行：各種跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)在今年年底之前將進(jìn)入加息周期，這將影響新興國(guó)家貨幣走軟、資本外流，對(duì)大宗商品市場(chǎng)形成重壓。而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的憂慮，資本逃離大宗商品。國(guó)內(nèi)糖市現(xiàn)貨面依然不容樂觀，當(dāng)下鄭糖的走勢(shì)處于現(xiàn)貨推動(dòng)，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)下行的空頭勢(shì)。操作上建議觀望

供應(yīng)提升需求回落，滬膠重心繼續(xù)下移

要點(diǎn)：             

1、 現(xiàn)貨價(jià)格：上海市場(chǎng)2013年國(guó)營(yíng)全乳膠報(bào)價(jià)11600-11700元/噸（-0），14年云南國(guó)營(yíng)全乳報(bào)價(jià)12100-12200元/噸（-0），青島20#人民幣復(fù)合膠11500-11600元/噸左右（-100），泰國(guó)3#煙片現(xiàn)貨17稅報(bào)13000-13100元/噸（-0）。外盤泰國(guó)RSS3報(bào)1720-1740美元/噸（-10），外盤STR20報(bào)1500-1520美元/噸（-30），保稅區(qū)泰國(guó)RSS3報(bào)1690-1700美元/噸(+0)，保稅區(qū)STR20報(bào)1470-1490美元/噸（-30）。 海南膠水收購(gòu)價(jià)格10.8-11元/公斤，云南部分膠水收購(gòu)價(jià)在10.5-10.8元/公斤。泰國(guó)橡膠原料價(jià)格穩(wěn)中小跌，生膠52.29，持平；煙片53.98，跌0.17；膠水49.50，持平；杯膠46.00，持平（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌34.58泰銖）。

2、 價(jià)差結(jié)構(gòu)：全乳膠與人民幣復(fù)合膠價(jià)差100元/噸左右。1601與1509價(jià)差740元/噸。

3、 庫(kù)存：截至7月15日青島保稅區(qū)橡膠庫(kù)存下降至10.67萬(wàn)噸，整體下降幅度為8%，降幅較上月底有所減緩。具體來(lái)看，天然膠、復(fù)合膠庫(kù)存減少依然是總庫(kù)存下降的主要因素，但天然膠庫(kù)存降幅明顯縮小。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場(chǎng)價(jià)9650元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場(chǎng)價(jià)9600元/噸（-0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量:上半年我國(guó)汽車銷量為1185.03萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅為1.4%，月度累計(jì)增幅同比回落7個(gè)百分點(diǎn)。其中，乘用車產(chǎn)銷上半年比上年同期分別增長(zhǎng)6.4%和4.8%，增幅分別回落4.7和6.3個(gè)百分點(diǎn)。而商用車上半年產(chǎn)銷分別完成176.72萬(wàn)輛和175.47萬(wàn)輛，比上年同期分別下降14.9%和14.4%。6月份國(guó)內(nèi)卡車生產(chǎn)環(huán)比下降25.80%，同比下降21.02%；銷售環(huán)比下降15.66%，同比下降22.91%，降幅較上月（-13.46%）繼續(xù)擴(kuò)大。1-6月，重卡市場(chǎng)累計(jì)銷車29.22萬(wàn)輛，同比下降32%。

6、天膠產(chǎn)量及進(jìn)口：IRSG在其最新報(bào)告中稱，2015年天然橡膠產(chǎn)量料將同比增加4.4%至1260萬(wàn)噸，2014年天膠產(chǎn)量為1207萬(wàn)噸。但依目前的生產(chǎn)情況，如果接下來(lái)膠價(jià)仍保持低位，天氣依舊干旱，IRCo預(yù)計(jì)2015年下半年全球天然橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)最新公布的月報(bào)顯示，同2014年上半年相比，ANRPC成員國(guó)天膠的產(chǎn)量、出口量、進(jìn)口量、消費(fèi)量這4項(xiàng)中，只有消費(fèi)量同比出現(xiàn)增長(zhǎng)，其他3項(xiàng)則有所萎縮。這既與天膠價(jià)格低迷有關(guān)，也受厄爾尼諾現(xiàn)象和主要消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的影響。產(chǎn)量方面，今年上半年ANRPC成員國(guó)天膠產(chǎn)量同比微降0.7%，預(yù)計(jì)2015年全年增長(zhǎng)3.4%。1-6月，天膠出口量微降1%,預(yù)計(jì)2015年全年增長(zhǎng)2%。

小結(jié)：

鑒于今年上半年車市增長(zhǎng)乏力，中汽協(xié)對(duì)于2015年汽車產(chǎn)銷量增速預(yù)期已從今年初的7%調(diào)整為3%，這是五年來(lái)增速預(yù)期的新低。2014年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量同比增長(zhǎng)7.3%和6.9%，產(chǎn)銷增速比前一年分別下降7.5%和7%。6月汽車企業(yè)庫(kù)存增長(zhǎng)率為3.5%，其中乘用車企業(yè)的庫(kù)存增長(zhǎng)率為6.6%，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)7月初發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，6月經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為64.6%，比上月上升了7.3%。

國(guó)內(nèi)部分大型輪胎企業(yè)開工負(fù)荷較重，庫(kù)存壓力較大，主要受內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)消化拖累，特別是配套市場(chǎng)下滑拖累。為了緩解銷售壓力，近期壓力較大廠家已開始有序控制目前開工水平，佳通，三角等廠家已逐步壓低當(dāng)前開工水平。

當(dāng)前下游開工較低，對(duì)原料按需采購(gòu)。合成膠價(jià)格持續(xù)下跌，天膠與合成膠價(jià)差擴(kuò)大，對(duì)天膠形成壓力。中期來(lái)看，三季度主產(chǎn)國(guó)處于供應(yīng)旺季，資金來(lái)源受限，基建地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，需求繼續(xù)回落，后期仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)，建議空單持有。