白糖早評：新榨季估值的成本底并不代表市場見底

要點

1.原糖：受雷亞爾貶值和印度加大補貼出口的影響，原糖新低頻創(chuàng)，短線10合約或將考驗11美分的支撐。

2.國內(nèi)現(xiàn)貨：昨日（7月31日），主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報價具體情況如下：柳州中間商新糖報價5080元/噸（0）；南寧中間商新糖報價4100-5110元/噸（70）；湛江中間商報價5060-5150元//噸（55）； 昆明中間商報價4920-4930噸（-5）

3.鄭糖盤面回顧：昨日（7月31日），SR1601合約開盤5236，收漲34點（漲幅0.64%），報收5319，增倉4482手，持倉為496804手。

4.  14/15年度截至6月墨西哥食糖出口量同比下降60%

5. 印度糖廠協(xié)會（ISMA）日前表示，雖然今年印度頭號產(chǎn)糖區(qū)馬邦的甘蔗種植面積仍處于106萬公頃的水平，但降雨不足可能會導致單產(chǎn)下降，估計擬于今年10月份開始的2015/16榨季馬邦糖產(chǎn)量將下降7.5%，僅能達到970萬噸的水平。

6.  海南省2014/15榨季至7月底，已售糖18.67萬噸，同比26.78萬噸減少8.11萬噸；產(chǎn)銷率66.14%，同比64.30%提高1.84%；工業(yè)庫存9.56萬噸，同比14.87萬噸減少5.31萬噸；本期白砂糖售價在4500-5408元/噸之間（上榨季同期為4460-4704元/噸之間）。其中7月份單月銷糖1.12萬噸，同比減少1.47萬噸。

小結：

新榨季估值的成本底并不代表市場見底：近期鄭糖1601跌到5100-5200后被市場估值為明年國產(chǎn)糖的成本底，這個成本底的估值前提來自于本榨季廣西現(xiàn)貨要守住5000大關，和下榨季廣西甘蔗收購價定調(diào)在450一線。但是成本的底部也是是動態(tài)的，并非是靜止的，同時未來還將受到諸如目標管理和直補等其他因素的影響。要徹底屏蔽原糖對國內(nèi)的影響過于理想化，評估國內(nèi)的供求平衡表早已經(jīng)不再是國產(chǎn)糖這張明牌，而是在其他糖源的暗牌上。關于新榨季的政策底還未浮現(xiàn)，在宏觀經(jīng)濟運行黯淡，大宗商品熊途茫茫，過早斷言鄭糖的市場底部缺乏大局觀，因此耐性觀望為上策。

滬膠震蕩盤整

要點：             

1、 現(xiàn)貨價格：上海市場2013年國營全乳膠報價11400-11500元/噸（-0），14年云南國營全乳報價11900-12000元/噸（-0），青島20#人民幣復合膠11500-11600元/噸左右（+200），泰國3#煙片現(xiàn)貨17稅報12700-12900元/噸（-100）。外盤泰國RSS3報1640-1660美元/噸（-0），外盤STR20報1480-1490美元/噸（-0），保稅區(qū)泰國RSS3報1640-1650美元/噸(-10)，保稅區(qū)STR20報1450-1460美元/噸（-20）。 海南膠水收購價格10.8 -10.9元/公斤，云南部分膠水收購價在9.8-10.2元/公斤（-0.2）。泰國橡膠原料價格穩(wěn)中小漲，生膠49.95，漲0.16；煙片51.55持平；膠水48.00，持平；杯膠44.50，持平（單位：泰銖/公斤，匯率1美元兌34.9泰銖）。

2、 價差結構：全乳膠與人民幣復合膠價差-100元/噸左右。1601與1509價差540元/噸。

3、 庫存：截至7月底青島保稅區(qū)橡膠庫存反彈，增長3.8%。具體品種來看，天膠流入增加是導致本次庫存增長的主要原因；而合成膠、復合膠庫存均有小幅下降。此外，丁苯橡膠庫存有所減少，順丁橡膠、煙片膠庫存幾無變化。

4、 合成膠：齊魯石化丁苯橡膠1502市場價9650元/噸（-0），順丁橡膠BR9000市場價9600元/噸（-0）。

5、 汽車產(chǎn)銷量:上半年我國汽車銷量為1185.03萬輛，同比增長僅為1.4%，月度累計增幅同比回落7個百分點。其中，乘用車產(chǎn)銷上半年比上年同期分別增長6.4%和4.8%，增幅分別回落4.7和6.3個百分點。而商用車上半年產(chǎn)銷分別完成176.72萬輛和175.47萬輛，比上年同期分別下降14.9%和14.4%。6月份國內(nèi)卡車生產(chǎn)環(huán)比下降25.80%，同比下降21.02%；銷售環(huán)比下降15.66%，同比下降22.91%，降幅較上月（-13.46%）繼續(xù)擴大。1-6月，重卡市場累計銷車29.22萬輛，同比下降32%。

6、天膠產(chǎn)量及進口：IRSG在其最新報告中稱，2015年天然橡膠產(chǎn)量料將同比增加4.4%至1260萬噸，2014年天膠產(chǎn)量為1207萬噸。今年上半年ANRPC成員國天膠產(chǎn)量同比微降0.7%，預計2015年全年增長3.4%。2015年6月中國進口天然橡膠（不含乳膠）進口量為38.03萬噸，環(huán)比增長36.11%，同比增長53.3%，創(chuàng)今年上半年進口量之最。分品種來看，煙片膠、標準膠和復合膠進口量均出現(xiàn)上漲，特別是復合膠進口量創(chuàng)3年來新高。

小結：

本月山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為69.47%，較上月開工下滑3.46%。國內(nèi)部分大型輪胎企業(yè)因產(chǎn)銷失衡導致庫存壓力居高不下，庫存量多在30天的以上，個別達到60-70天，主要受內(nèi)貿(mào)市場消化拖累，特別是配套市場下滑拖累。

中期來看，三季度主產(chǎn)國處于供應旺季，資金來源受限，基建地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，需求繼續(xù)回落，后期仍有下跌風險。

貴金屬要點：

1、上周五外盤金銀價格維持低位震蕩，市場成交持倉相對平穩(wěn)，其中。紐約黃金主力合約開盤1087.7美元/盎司，收盤1095美元/盎司，漲幅為0.65%，盤中交投區(qū)間介于1079.2 - 1103美元。紐約白銀主力合約開盤14.695美元/盎司，收盤14.76美元/盎司，漲幅為0.41%，盤中交投區(qū)間介于14.51 - 14.97美元。

2、7月31日，SPDR黃金ETF持倉為21628064.60 盎司（-239579.33）。iShares白銀ETF持倉量為326829247.2 盎司（+0.0）。

3、上周五，紐約金庫存減少270299.42盎司，總庫存量為7,572,284.93盎司。紐約銀庫存減少607137.36盎司，總庫存量為175,670,770.52盎司。

4、美國二季度平均薪資增長0.2%，遠低于一季度的0.7%，并創(chuàng)下自1982年有記錄以來的最小增幅。美國7月密歇根大學消費者信心指數(shù)下降至93.1。7月芝加哥制造業(yè)PMI指數(shù)攀升至54.7。

5、歐元區(qū)7月CPI同比增長0.2%，符合預期，核心CPI增長1%，創(chuàng)15個月新高。歐元區(qū)6月失業(yè)人口增長3.1萬，失業(yè)率維持在11.1%。意大利6月青年失業(yè)率刷新高，近半數(shù)青年人失業(yè)。

6、中國7月官方制造業(yè)PMI持穩(wěn)于50.0不及預期，非制造業(yè)PMI回升至53.9。

小結：

經(jīng)濟上，美國上周五多項指標表現(xiàn)略遜，特別是工資水平未及預期，擾動市場對加息時點預期，不過整體上經(jīng)濟前景保持相對樂觀，美元指數(shù)維持相對高位。歐洲方面，區(qū)域內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展步速仍不一致，歐元區(qū)通脹指標保持溫和改善，但距離政策目標仍有距離，同時，部分國家高失業(yè)境況依然嚴峻，歐洲央行將維持寬松貨幣環(huán)境以支持經(jīng)濟復蘇。風險因素影響持續(xù)弱化，市場情緒相對平穩(wěn)。部分國家制造業(yè)表現(xiàn)依然欠佳，金屬工業(yè)需求信心修復相對緩慢。

趨勢因素上，主要經(jīng)濟體貨幣環(huán)境維持寬松，美英加息預期濃厚，油價仍顯疲弱，主要國家通脹相對溫和。多空因素交織，大環(huán)境尚無顯著轉向，貴金屬投資需求低迷。市場關注點仍將集中于美英加息及多國刺激政策情況。從機構持倉看，短期存在空頭了結可能，但支持因素跟進不多，金銀尚難擺脫弱勢。策略上，觀望為主，關注短期均線位多空情況。